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一法《中華人民共和國信托法》兩規(guī)：《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》

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自信托投資公司重新登記以來，信托產(chǎn)品以其相對高收益、低風(fēng)險的特點吸引了眾多投資者，信托產(chǎn)品的熱銷一時之間成了理財市場上一道亮麗的風(fēng)景線。然而面對巨大的市場需求、日益膨脹的市場規(guī)模，信托業(yè)界卻又不得不面對一個尷尬的事實：信托產(chǎn)品缺乏流通機制安排，流動性嚴重不足。 　　信托產(chǎn)品流動性問題的成因和影響 　　《信托法》規(guī)定受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓。盡管所有信托計劃都規(guī)定其信托產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)讓，但現(xiàn)有的轉(zhuǎn)讓模式卻基本上還處于比較原始階段：投資者欲轉(zhuǎn)讓手中已持有的信托合同，需要由投資者自己尋找買方或由信托投資公司幫助介紹買方，轉(zhuǎn)讓與受讓雙方談妥后，再到信托投資公司營業(yè)場所辦理轉(zhuǎn)讓過戶手續(xù)。由于缺乏一個有效的流通平臺，實際上能成功轉(zhuǎn)讓的案例如滄海一粟，購入信托產(chǎn)品的資金在信托期間基本上一直處于“套牢”狀態(tài)。顯然，這種“一對一”的流動性安排較其他金融產(chǎn)品相差甚遠。　　現(xiàn)階段，我國信托產(chǎn)品的流通主要是受“一法兩規(guī)”的嚴格限制而遠遠無法滿足投資者日益增長的轉(zhuǎn)讓需求，制度障礙導(dǎo)致信托市場流通機制不健全。按照“一法兩規(guī)”有關(guān)規(guī)定，集合資金信托計劃的信托合同份數(shù)不得超過200份（事實上是指投資人不得超過200人）；現(xiàn)有的信托受益權(quán)只能以信托合同，而不是信托受益憑證的方式成立，轉(zhuǎn)讓時信托合同基本上不能分割，只能一次性轉(zhuǎn)讓；并且每份信托合同金額較高，規(guī)定至少不得低于人民幣5萬元，實際上為達到信托計劃的融資規(guī)模，每份信托合同金額一般都是高達幾十萬元；再加上信托產(chǎn)品不得通過報刊、電視、廣播和其他公共媒體進行營銷宣傳等規(guī)定，使得信托產(chǎn)品的認知程度和受眾面相對較為狹窄，因此投資者尋找轉(zhuǎn)讓交易對象的成本極高，信托產(chǎn)品的流通受阻，限制了信托流通市場的形成。　　信托產(chǎn)品的交易市場與發(fā)行市場的嚴重失衡，流通機制的建立跟不上投資者的需求，反過來必將制約一級市場的發(fā)展，進而影響到信托產(chǎn)品的開發(fā)，最終導(dǎo)致信托業(yè)的發(fā)展受阻，帶來了金融資源的閑置浪費。首先是導(dǎo)致信托產(chǎn)品購買者中機構(gòu)投資者缺位。機構(gòu)投資者手中的間歇資金對流動性要求比較高，在信托產(chǎn)品缺乏流動性問題尚未解決的情況下，機構(gòu)投資者購買信托產(chǎn)品顧慮重重、意愿不強，形成目前購買信托產(chǎn)品的委托人基本上以個人投資者、并以中老年齡者為主的局面。其次是造成較大規(guī)模和較長期限的信托計劃無法推出，信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。目前全國絕大多數(shù)信托產(chǎn)品都具有籌資規(guī)模小、期限較短、風(fēng)險度較低、收益率相對較高的共同特征，主要靠相對較短的期限（一到三年為主）來彌補流動性缺陷。這極大地限制信托產(chǎn)品投融資功能和長期規(guī)劃功能的發(fā)揮。因此，信托產(chǎn)品流動性不足已日益成為制約信托行業(yè)發(fā)展的瓶頸。　　信托產(chǎn)品作為金融產(chǎn)品之一，其流動性問題，是信托業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展和信托產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的重要保障，所以構(gòu)筑信托產(chǎn)品的流通機制刻不容緩。 　　信托產(chǎn)品流動性機制的前瞻性思路 　　為了探索信托產(chǎn)品的流通機制，目前信托公司在“一法兩規(guī)”的制度框架內(nèi)做了不少探索，包括利用公司網(wǎng)站等構(gòu)建信托產(chǎn)品流通的信息平臺，引入質(zhì)押貸款的方式以及公司自身或借助第三方履行“做市商”職能等，促進信托產(chǎn)品流通。但目前這些創(chuàng)新手段都存在一定的局限性，信托流通機制仍然不暢。從長遠來看，要根本上解決問題還需要從制度上進行創(chuàng)新。　　一、修改完善《資金信托管理暫行辦法》等信托法規(guī)，取消200份限制，并允許以信托受益權(quán)證書形式分割轉(zhuǎn)讓流通。集合資金信托中關(guān)于200份合同的限制是參照美國當(dāng)時私募基金的一些做法而設(shè)立的。顯然，在現(xiàn)有國情下，將資金信托定位于絕對私募的方式，將無法把信托業(yè)做大做強、成為金融業(yè)的第四支柱。因此，對不同的信托產(chǎn)品逐步放寬200份限制，直至取消份數(shù)限制，這是信托業(yè)發(fā)展的必然要求。借鑒《證券法》等法律法規(guī)，制定具體的流通細則，允許信托受益權(quán)以信托受益權(quán)證書形式分割轉(zhuǎn)讓流通，使信托產(chǎn)品能夠像證券等金融產(chǎn)品一樣交易，這將大大增強廣大投資者,尤其是中小投資者抵御風(fēng)險的能力。　　二、制定和推行集合類信托產(chǎn)品的標準化工作，適時推出標準化的信托品種。阻礙信托產(chǎn)品流通的一個重要因素是信托產(chǎn)品并非標準化的金融產(chǎn)品。因此針對成熟的具體的信托產(chǎn)品品種，盡快制定標準化的信托合同、信托計劃、受益權(quán)證書以及信息披露制度和風(fēng)險評級體系，適時推出標準化的信托品種，才能方便信托產(chǎn)品的流通。可考慮由監(jiān)管部門或信托業(yè)協(xié)會來推動此項工作。另外，還可引入外部評級機構(gòu)來對信托產(chǎn)品進行標準化風(fēng)險評級和跟蹤性的風(fēng)險評級，為投資者提供一個可以定價的依據(jù)參考。　　三、設(shè)立全國統(tǒng)一的網(wǎng)上交易中心，逐步推動集中交易市場的構(gòu)建。這是解決信托產(chǎn)品流動性問題的最好的選擇。可考慮通過行業(yè)協(xié)會組建一個集中的交易系統(tǒng)。該交易系統(tǒng)可采用會員制和席位制，吸納信托公司、證券公司、商業(yè)銀行、基金管理公司等其他金融機構(gòu)加入，個人投資者則通過擁有席位的機構(gòu)代理交易。該交易中心可考慮與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心合作，待發(fā)展成熟后，還可以考慮與銀行交易系統(tǒng)、證券交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)。通過建立統(tǒng)一的網(wǎng)上交易中心，不僅省時省力，而且切實可行，只要業(yè)內(nèi)人士通力合作，積極參與，再加上金融監(jiān)管部門給予政策上的扶持，這種流通機制完全有可能建立起來，并成為影響我國信托業(yè)乃至金融業(yè)的重要市場。 。

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