股市與基金的收益是成正比還是成反比
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成反比
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當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)和收益 【2003。10。20 09:28】宏源證券 -------------------------------------------------------------------------------- 從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始越來(lái)越多地研究資本市場(chǎng)的問(wèn)題， 20世紀(jì)90年代以后，至少有四屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者是研究金融問(wèn)題的，特別與研究資本市場(chǎng)有關(guān)系。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 的角度來(lái)看，資本市場(chǎng)構(gòu)造了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新基礎(chǔ)、新平臺(tái)。資本市場(chǎng)所涵蓋的內(nèi)容非常寬泛，其中最重要的是公司財(cái)務(wù)理論、機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、市場(chǎng)行為及預(yù)期機(jī)制。 今日拜讀了吳曉求的大作《金融的過(guò)去和未來(lái)》，他說(shuō)：任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是有風(fēng)險(xiǎn)的。無(wú)論是在以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主體的金融架構(gòu)下，還是在以資本市場(chǎng)為核心的金融架構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)體系中的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)各種管道轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)最終都有可能要蔓延到金融體系中來(lái)。金融并不能消滅風(fēng)險(xiǎn)。它只能分散風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展資本市場(chǎng)的目的之一就是要使風(fēng)險(xiǎn)流量化，要像浩浩蕩蕩的長(zhǎng)江之水一樣。至于流到哪里去了，我們不要去追究，我們唯一可以做的是讓它流得通暢，中途不要被堵住。沿著現(xiàn)代金融是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制這個(gè)思路出發(fā)，我們可以得出現(xiàn)代金融活動(dòng)的兩個(gè)很重要的基本原則。 第一個(gè)原則是，流動(dòng)性和效率平衡的原則。第二個(gè)原則風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性原則。以上兩個(gè)原則可以幫助我們解釋現(xiàn)實(shí)生活中的很多金融問(wèn)題，比如，2001年推出的2002年又停止的國(guó)有股減持辦法，也不符合現(xiàn)代金融運(yùn)行的這兩個(gè)基本原則。國(guó)有股按市價(jià)出售，對(duì)社會(huì)公眾投資者來(lái)說(shuō)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種巨大風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有與此相適應(yīng)的收益相匹配的，這顯然違背了金融活動(dòng)的基本規(guī)則??收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱性原則，因此這一方案必然失敗。投資者以一定的價(jià)格即承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)一種資產(chǎn)，要求這種價(jià)格的資產(chǎn)必須要有與之相匹配的收益，如果不是這樣的話，就不可能被市場(chǎng)接受。從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)有股要么3－5年不必減持，要么一旦減持必然使得股市走牛。你信不信，反正，我是這么考慮的。 應(yīng)該承認(rèn)投資中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于收益，這從近幾年股民收益多數(shù)為負(fù)數(shù)便可以得到證實(shí)；根據(jù)昨日我們網(wǎng)上的調(diào)查報(bào)告指出：您自2001年6月以來(lái)的損益情況是：共有 36132 人參加。虧損50%以上 54。36% ；虧損30-50% 24。22%；虧損10%-30% 13。82% ；盈虧在10%以內(nèi) 4。30% ；贏利在10%以上 3。31%。因此投資者在這樣一個(gè)股市中保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度是可以理解，也是必要的。但是凡事總得有個(gè)度，股市是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的地方，從這個(gè)角度來(lái)講，我們才預(yù)言＂牛市第四次浪潮＂的來(lái)臨指日可待，不然的話，誰(shuí)還來(lái)股市投資嗎？最近和證券業(yè)界一些專家討論，交換中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和對(duì)中國(guó)股市的看法。“他們逐漸能接受我們的觀點(diǎn)，認(rèn)為股市也將面臨2年半熊市后的一輪新的大牛市，新一輪股市增長(zhǎng)勢(shì)頭一旦形成，可望在1年內(nèi)高達(dá)50－60%。” 因?yàn)槔碚撋现v，因?yàn)樽C券價(jià)格變動(dòng)明顯是有趨勢(shì)性的，所以收益率顯然不是完全隨機(jī)的，也就不服從正態(tài)分布。從實(shí)證的角度來(lái)看，有許多學(xué)者，包括EMH的創(chuàng)始人Fama在對(duì)資產(chǎn)持有期收益率的觀測(cè)中都曾發(fā)現(xiàn)，其頻數(shù)分布曲線不是鐘形的正態(tài)分布曲線，一般是負(fù)斜的，且峰部比正態(tài)分布所預(yù)言的更高，尾部比正態(tài)分布所預(yù)言的更大。這是一種叫作穩(wěn)定帕累托分布的曲線，或稱萊維曲線。其特點(diǎn)是有較胖的尾部，即發(fā)生較大的變化（類似崩盤(pán)或暴漲）的概率比正態(tài)分布所預(yù)言的要大。這對(duì)Ｖ型大型歷史性底部的最好注解。換句話將底部的風(fēng)險(xiǎn)最大，同理收益也最大。早幾天和晚幾天就會(huì)出現(xiàn)巨大的投資差異。這一點(diǎn)是我們必須注意的。不要因?yàn)楣墒斜┑蛻岩晌覀兊慕Y(jié)論，我們認(rèn)為市場(chǎng)大概許會(huì)在10月份完成二次探底后在某一個(gè)點(diǎn)位比如1339點(diǎn)區(qū)域形成一個(gè)心理臨界線，一旦達(dá)到這個(gè)心理臨界線，由市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者啟動(dòng)的一次大行情將出現(xiàn)，中國(guó)股市就將出現(xiàn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相一致的大牛性市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)。對(duì)不對(duì)，我們這在拭目以待。 。