上市公司作假的根源是什么？
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。
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如果對(duì)國(guó)外尤其是美國(guó)的股市抱有迷信，那么，安然公司和世通公司的丑聞必定會(huì)使大家清醒過(guò)來(lái)。在信息不對(duì)稱和存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者具有天然的作假傾向。只有依靠嚴(yán)格的制度約束才能解決這一矛盾。信用的形成不是靠道德說(shuō)教或“雷鋒式”的圣人般的自律，靠的是重復(fù)博弈的普遍規(guī)則和嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制。只有作假的成本(它等于作假被發(fā)現(xiàn)的概率乘以因作假必須承受的懲罰)遠(yuǎn)高于作假收益時(shí)，作假才會(huì)被停止，信用才因此建立。 我們不能因銀廣夏、藍(lán)田股份、東方電子之流的造假，就代表了整個(gè)上市公司群體。對(duì)部分業(yè)績(jī)“火箭公司”持有懷疑態(tài)度是可以的，投資者對(duì)要投資的企業(yè)保留一份冷靜是理性的，但是，不應(yīng)該走入極端。 中國(guó)股市還是很小 我沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)中國(guó)到底有多少正在進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)數(shù)量，但是，國(guó)有企業(yè)的數(shù)量截止到2002年初還有130000余家，還不包括改革20年以來(lái)已經(jīng)消失的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的2／3之多，而且絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小型企業(yè)，再加上外資企業(yè)，我想數(shù)目在30萬(wàn)個(gè)應(yīng)不為過(guò)。以區(qū)區(qū)上市公司總數(shù)1200余個(gè)與之相比，尚不足0。4%！從股權(quán)融資的密度看，實(shí)在是談不上偏好。中國(guó)的股市其實(shí)還是真的很小！ 另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，在公布了2001年年報(bào)的1159個(gè)上市公司中，總資產(chǎn)為3042。41億元，總負(fù)債為1655。79億元，加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為54。42%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)全國(guó)近10萬(wàn)億元的產(chǎn)出增量，112314。7億元的貸款余額(人民銀行2001年末數(shù)據(jù))，這一比例幾乎微不足道。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示了股市大發(fā)展的7年來(lái)股權(quán)籌資額與相應(yīng)的負(fù)債水平。從統(tǒng)計(jì)看，在最為壯觀的股權(quán)融資年份(2000年)里，上市公司的股東權(quán)益與負(fù)債的比例也不過(guò)是50%，連最高比例的1997年，這一比例才僅有81。6%，未超過(guò)1∶1。可見(jiàn)，在信用制度不甚發(fā)達(dá)也不太為銀行所重視的中國(guó)資本市場(chǎng)，企業(yè)的貸款更多是靠資產(chǎn)抵押，而抵押比率顯然未能超過(guò)1。增量股權(quán)融資金額與增量債務(wù)融資額兩者之比，6年以來(lái)平均水平為45。5%，股權(quán)還不到債務(wù)融資的一半。說(shuō)明上市企業(yè)偏好債務(wù)融資而遠(yuǎn)非股權(quán)融資。 從上市公司的再融資比例看，再融資行為自1993年開(kāi)始，10年平均占當(dāng)年股權(quán)融資總額的比例為41。79%，其中配股自1993年開(kāi)始，在1995年達(dá)到歷年占總?cè)谫Y額比例的最高峰73。48%，其后比例有所下降，10年平均比例為35。55%，增發(fā)行為僅有不到5年的經(jīng)歷，累計(jì)額不到總?cè)谫Y額的10%，說(shuō)明首發(fā)(IPO)行為是股權(quán)融資的主要力量，累計(jì)占總股權(quán)融資的58。21%。 上市公司不是“垃圾” 對(duì)上市公司負(fù)面評(píng)價(jià)最多的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。這方面已有無(wú)數(shù)文獻(xiàn)論及。如果僅拿部分甚至是個(gè)別企業(yè)來(lái)論證，那畢竟是局部的問(wèn)題。上市公司作為一個(gè)整體，畢竟代表著中國(guó)眾多企業(yè)的佼佼者(從國(guó)家規(guī)定的近乎苛刻的上市條件或再融資條件可以推知)，因此，其整體質(zhì)量應(yīng)該以全面的而不是局部的眼光來(lái)看待。 由于一個(gè)國(guó)家的利息率代表的是一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本的平均投資回報(bào)率，因此，利率的高低也反映了市場(chǎng)平均收益率水平。而公司的凈資產(chǎn)收益率則代表了公司管理層對(duì)股東(投資者)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲利的能力。10年來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率一直都是一年期平均存款利率的1。6倍以上，而在1999年、2000年和2001年，分別達(dá)到了3。04、3。51和2。5倍。如果以一年期貸款利率水平來(lái)衡量，除2001年外，其余年份均超過(guò)了20%以上，個(gè)別年份(1994年)更是超過(guò)了50%。2001年由于財(cái)政部對(duì)利潤(rùn)確認(rèn)的會(huì)計(jì)調(diào)整，因此，該年數(shù)據(jù)的偏小有可能會(huì)被來(lái)年的數(shù)據(jù)增大彌補(bǔ)。 即使以5年期的定期存款利率或者是以3-5年期的貸款利率水平(這兩類(lèi)數(shù)據(jù)曾被學(xué)者當(dāng)作中國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)來(lái)比較，上市公司的業(yè)績(jī)水平依然不屬于劣質(zhì)。考慮一下在中國(guó)改革進(jìn)入到深化階段，因經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大面積行業(yè)性虧損的今天，為數(shù)巨大的國(guó)有企業(yè)掙扎在破產(chǎn)邊緣，十幾萬(wàn)戶國(guó)有企業(yè)僅貢獻(xiàn)了寥寥數(shù)百億的利潤(rùn)，你會(huì)明白，上市公司就整體來(lái)講，絕對(duì)不是“垃圾”。 處在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張期的公司，由于缺少資金，因此，不分紅或者少分紅是可以理解的。中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，真正的發(fā)展可以說(shuō)從1996年才開(kāi)始，因此，在發(fā)展初期，由于投資者的如上文所說(shuō)的“風(fēng)險(xiǎn)投資”性，而上市中介投資銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督不嚴(yán)，因此，派現(xiàn)公司數(shù)量并不多。有關(guān)數(shù)據(jù)證明，自1998年來(lái)，情況正在改善。2000年有91。2%的企業(yè)獲得了盈利，并且由71。8%的盈利公司進(jìn)行了派現(xiàn)分紅，這一數(shù)據(jù)占全部上市公司總數(shù)的65。5%。超過(guò)六成的分紅公司的派現(xiàn)比率在25%-75%之間，這些還是比較符合國(guó)際慣例的。。