股市一路下跌，誰是市場暴跌黑手？
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“不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”。 本屆證監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革?！ ∽灾袊C監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持。 政策風向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ 闹苷龖c時代到周小川時代，再到尚福林時代，中國股市命運多蹇，10年來，上至決策層下至股民，在改革連續急轉的車輪下承受了兩次大彎考驗，現在似乎又拐了回去。在中國證券市場開始一次新的歷史轉折之即，管理者們希望贏得股民們的認可，并借助越來越強大的民間輿論的力量，推動政策的變革，重新調整著改革方向…… 股市反轉前的最后“賭局” 持續多年的頹勢已經破壞了整個中國股市的生態體系，面對由于政策修補而產生的市場拐點，趨利避害的各路資金正在做出自己的判斷和行動 記者 張婭 “營業部領導已經給我們打過招呼，要求講盤的時候盡量唱多市場，不要再講空?！?6月20日，一家大型券商北京營業部的證券分析師對《商務周刊》說?！ 【驮谇耙惶?，一個遠超市場預料的龐大而復雜的第二批股權分置試點陣容出現在市場面前，寶鋼股份(600019)、長江電力(600900)這樣的超級大盤股與眾多中小板上市公司在中國證券市場改革的前臺“共舞”?！ ∪绻麑I業部老總的“苦心”與相關部門的態度聯系在一起，這種做法的原因會顯得更為清晰。1個多月前，新華社記者對中國證監會主席的專訪被刊登在三大證券報5月15日的頭版，尚福林在采訪中明確表態：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好?！薄 ”M管如此，面對著試點過程中更加復雜的環境和更加尖銳的博弈，各路資金卻顯得格外冷靜。從大盤走勢來看，上證指數從5月份一路下行，至6月6日上午跌破1000點，盡管6月8日拔地而起，但沖高至6月9日1146。42點后迅速回落，在隨后的兩周里又重新呈現震蕩之勢。深證成指則與上證指數保持了高度一致?！ ‰S著股權分置改革緊鑼密鼓而來，一個困擾了國內投資者長達40多個月的懸念——熊市什么時候終結，會很快揭曉嗎？參與到這場市場競猜中的各路諸侯正在做出自己的判斷和行動?！ ∈袌錾钕荨敖^望谷” 現在，隨便走進哪家證券營業部的散戶大廳——如果這家營業部還保留著散戶大廳的話，都會發現已經被大幅縮減了面積的散戶大廳人頭寥落。在營業部專設的大戶室里，也很少有人緊張地盯著電腦屏幕買進賣出，而是三五成群或懶洋洋地玩著撲克、或聊著天?！ 皬?001年開始，投資者的數目就呈現每年遞減的態勢。還留在場內的投資者，目前持有的倉位都在80%以上，基本上都是高位被套，損失慘重。”一位券商人士對《商務周刊》感慨到。“在這種情況下，絕望的情緒彌漫在整個場內。即使有管理層的政策示好，他們也無動于衷?，F在的情況變成了機構和政府之間的博弈了?！薄 ×硪晃毁Y深操盤手則在記者面前表現得更為直接：“這一年多來，我們的股票被深度套牢，但是與大盤的跌勢相比還略好一點，所以我們一直處于觀望狀態，幾乎不再交易。在連續幾年的市場頹勢之下，能活著就已經不錯了。大家都等著別人拉一把然后往外跑?！薄 ≈袊墒幸呀涀哌^四個寒冬，卻一直沒有等來盼望已久的春天。即使在“國九條”出臺的2004年，投資者經歷的還是從希望到失望的悲喜人生。2005年，中國股市依然開局不利。上半年來，保險資金入市、降低印花稅、解決券商短期融資等利好曾經試圖拯救市場，卻只是起到了短期刺激的作用，然后加速下跌，整個市場無情地一路奔向千點以下?！ ∠鄬τ谶x擇用沉默作為抗議的普通投資者，一些資金量更大的市場參與者則主動出擊，一方面以“利好麻木癥”逼迫管理層放棄解決股權分置之外的救市設想，另一方面則旗幟鮮明地選擇著對股權分置問題的解決方式?！ ?月4日，由于深交所公布《上市公司非流通股轉讓實施細則》，滬深兩市大盤低開低走，以大跌收場。隨后上證指數在1250點附近持續震蕩，到1月17日突然下探1214。06點，創下五年半的新低?！ ≡诖吮尘跋?，1月17日晚上，中央電視臺經濟頻道報道了中國證監會市場監管部主任謝庚的講話，宣稱不排除采取階段性措施保持股市穩定。1月19日，在一個星期前剛宣布新股發行的中國證監會態度來了個大轉變，已經被確定為2005年第二只發行的新股黔源電力(002039)接到通知，要求公司暫停新股發行的準備工作，春節后再進行招股。這實際上已經反映了證監會騎虎難下的狀態?！ ∪欢?，1月24日證券交易印花稅下調1‰的消息，并沒有在已是一潭死水般的市場蕩起微瀾。與此同時，《上海證券報》刊登的一篇文章表示，相關各方已經就股權分置問題形成共識，具體體現為：在充分考慮市場承受能力，在分批、分步驟解決的前提下，通過現有的詢價和類別股東表決機制，賦予流通股股東知情權和話語權，通過兩類股東討價還價，分享流通性溢價，實現多贏，是解決股權分置問題的最佳途徑。作為對此的支持，兩市指數呈現五日陰跌的走勢?！ 〈撕螅袌鲈诠蓹喾种脝栴}上繼續保持高度的敏感性。從2月到4月，類似的故事不斷上演。盡管傳言四起，由于管理層的實質性政策遲遲未見行動，上證指數在隨后的幾個月里，1300點、1200點、1100點連續失守?！ 纳习肽甑氖袌鰻顩r來看，包括中集集團(000039)、貴州茅臺(600519)、蘇寧電器(002024)、上海機場(600009)等基金重倉股成為帶領大盤下行的“領頭羊”。一位開放式基金的基金經理對《商務周刊》承認：“保險資金直接入市開閘，給開放式基金造成了贖回壓力。從今年一季度開始，基金就在對二線藍籌股割肉，進行‘逢高減磅’的操作。上述個股已經被不同程度地獲利了結?！薄 《敻蛔C券的統計數據顯示，在基金拋售股票之際，QFII對A股表現出較為明顯的增倉行為。截至今年一季度，20多家QFII出現在79家上市公司的前十大流通股東之列，持股市值達到了28。72億。目前，不少QFII正積極申請新增額度。在積極進入A股的同時，部分QFII人士高調指出，A股暴跌并沒有將泡沫擠完。由此，一些業內人士將QFII如此言行不一的舉措，視為一場為自己撈取廉價籌碼的“陰謀”，“一邊唱空，一邊做多”?！ ≈档靡惶岬氖牵谏献C指數逼近千點之際，媒體之間的口水戰也從“海歸派”與“本土派”的長期爭執，變成了“治病派”和“救命派”的治市分歧，并且與整個市場走勢互為呼應。 4月29日，在市場一步步貼身緊逼下，管理層的最后一張底牌終于被掀開。經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。此舉被業內評價為相關部門在推動股市發展上的“孤注一擲”。隨后的5月份里，相關部門的行為完全圍繞著股權分置試點的這個核心，政策的指向性和迫切性非常明確。 誰是市場暴跌黑手？ 然而，對于千呼萬喚始出來又受到相關部門“力挺”的股權分置改革試點，投資者并未群起響應。5月9日，五一節長假之后的第一個交易日，證監會推出首批4家試點企業，上證指數以暴跌2。44%迎接這一消息。 5月中旬，每逢市場迷茫之際便會有流傳出來的中金公司針對大盤的研究報告再度出現，并且把大盤底部看在700點上。中金公司營業部及其機構專用席位也在5月份多次名列公開市場交易信息跌幅榜前列，市場亦在傳言中加速下行。證監會統計數據顯示，截至5月底，證券市場流通市值為9989。17億元，首次跌破萬億元大關，5月總成交金額1457。74億元，兩個數據雙雙創下新低?！ ∪欢?，5月底，一份中金研究報告一改坊間的唱空基調，提出三大投資建議唱多藍籌，并且宣稱：假定按現有試點中最低的10送2方案進行股權分置改革，大盤藍籌股的簡單平均市盈率將從18。7倍下降至15。6倍，其中有H股的股票的A股對H股的溢價將從24%降至4%。盡管如此，在6月1日和2日兩個交易日里，中金席位繼續密集上榜，其做空的手法與這一報告形成鮮明對比。 “中金的研究報告在市場分量很重，有時候某個研究員一句話就有可能對上市公司或者客戶產生巨大影響?！鄙鲜鋈倘耸恐毖圆恢M地表示，“利用這種中金做空或者做多的傳聞，能明顯影響市場情緒，并有助于大資金操作。” 另外，也有經濟學家明確指出：“目前有這么一部分利益群體，他們通過媒體輿論等各種方式不斷地誤導管理層、投資者甚至整個市場，其目的是推動股權分置，將市場打壓下來，從而在相對低位入場，然后在證監會推出股權分置、股市上漲的過程中獲利?！薄 ?月1日，中國證券業協會公布股權分置改革試點保薦機構可選名單，45家券商入圍，證監會也宣布將進行第二批試點工作。隨后兩天，大盤再次跌去40多點?！ ≡谑袌鰝餮杂绊懴?，基金重倉股成為首先被懷疑的對象。6月2日上午11點26分，在基金力量的支持下曾經創下兩市第一高價的蘇寧電器被打壓封于跌停板上，此時累計跌幅已經超過了20%，股價遭斬?！ ≈螅ㄖ屑瘓F、萬科A(000002)、貴州茅臺、同仁堂(600085)、上海機場和鹽田港(000088)在內的重倉股開始跟隨下跌，當天跌幅均超過5%。中信證券研究部的數據顯示，截至5月30日，88 只開放式基金加權平均倉位為62。00%，封閉式基金加權平均倉位為67。50%。而到6月10日，開放式基金加權平均倉位為61。20%，封閉式基金加權平均倉位為67。12%，絕對數據比兩周前都出現了下降。 終于，6月5日，尚福林親自出席包括有全國50余家基金公司老總及部分券商高層的第29次基金業聯席會議，據悉，尚福林要求基金“講大局，服從資本市場發展大局”、“講政治，支持股權分置改革”。而證監會副主席桂敏杰更以強硬語氣直接警告基金“不要砸盤”。 證監會在會上還提出了一系列新的積極政策，包括允許上市公司回購股份、允許基金公司以自有資本購買基金、推動合規機構資金入市、減免印花稅和股息稅等等?！ 扒岸螘r間基金拋售重倉股是有經濟性因素的?！泵鎸χ袌鲋肛煟鲜龌鸾浝盹@得十分委屈，他指出，第一批股權分置的試點企業都在基金重倉股之外，擾亂了原有的價值評估體系，基金自然會拋售原來持有的股票，“比如同樣屬于鋼鐵業的兩家上市企業，一家是寶鋼，一家是其他鋼鐵企業，如果其他企業成為試點企業，基金就極有可能拋售寶鋼轉而購買這家試點企業的股票”?！ ∠鄬τ诨稹肮室庠冶P”的猜測，“有外來資金故意做空中國股市”的傳言在一年之前便已經喧囂塵上，并且在股市逼近千點時在眾多業內人士眼里顯得越發真實?！ ?月3日，國內一份財經媒體刊登的文章稱，做空A股的國際炒家已經勝利逃亡，“最近他們正在慶功”。該媒體之前的報道稱，部分國際投機資金通過境外類期指產品，在國內“融券”后在境外做空套利，目標是上證指數跌到1000點?！ ‰S后，中國證券界元老級人物，原北京證券董事長、中國證券業協會副會長盧克群也在另一家國內媒體上明言“有人在砸市”，他認為：“國內基金更多是跟風，這股做空力量遠遠復雜得多。” 但是，在國內最早研究對沖基金的上海海奇投資管理有限公司總經理徐江看來，外來資金的力量還不足以主導市場的走勢。他對《商務周刊》分析到：“按照歐美基金的通常做法，資金不會從間接渠道進入一個國家的股票市場，因此他們只可能通過QFII來操作A股。”但他認為，由于現在中國不允許做空，著眼于長期的QFII不會愿意冒這么大的政策和法律風險來做空中國股市，而且現在QFII的總額才38億美元，相對于中國上萬億元人民幣的流通市值和3000多億人民幣的基金來說，不會對市場產生太大影響?！ ∷赋觯圪Y和臺資有可能利用對中國國情的了解，通過在中國開辦分支機構，把資金投入到證券市場，但這部分資金同樣不多，也不是主導市場的主力資金。 徐江承認，通過境外類期指產品遙控A股市場的方式存在理論上的可能，“但我們必須注意，現在境外這方面的類期指產品并不多，期貨還要有買賣雙方，操作起來很難。由于現在整個A股市場的盤子很大，外來資金做空的話并不能保證自己可以接盤，因此風險很大?！薄 《浾咴诓稍L中了解到，在這波大盤下跌過程中，還有一股藏在暗處的力量“功不可沒”。“基金的重倉股里幾乎都有老鼠倉，并且所占比重很大，”知情人士表示，“基金的很多重倉股已經被推至很高的位置，即使在現在的位置套現還有很大的獲利空間。在這波下跌行情中，這些老鼠倉早于基金之前就在瘋狂拋貨，對大盤造成了極大的殺傷力。這方面目前還無法監管?！? 市場“對賭”股權分置 在股市不穩定之時，總是有一股神秘的力量突然而來，又悄然而去。 6月6日上午11時03分，承接前期持續下跌之勢，上證指數8年來第一次擊穿千點，其中基金重倉股再度被大量拋盤。市場一片凄風苦雨。 此時盤中出現神秘資金。尤其是下午13時20分左右，中國石化(600028)、寶鋼股份、華能國際(600011)和招商銀行(600036)四大權重股突然出現較大買進，大盤由此向上攀升。隨后，市場傳言，證監會已經準備8種方案，等待出手救市。當日，上證指數以最高點1034點報收，出現下跌以來少有的紅色星期一?！ ‘斎?，中金也突然反手做多。中金席位分別以767。7萬元和374。7萬元成交額排在鹽田港與佛山照明(000541)成交榜首，兩只股票當日漲幅分別達到9。43%和8。80%。在隨后發表的公開聲明中，中金公司董事總經理、研究部主管邱勁更是明確否認了中金做空的傳聞。 6月7日，兩市指數繼續上行。到6月8日，兩市在中信證券(600030)等券商股的帶領下突發井噴行情，兩市漲停個股達130多家，創下了漲跌停板制度實施近10年來的第四大漲幅。此時，同樣有巨額場外資金快速進入，并且在第一小時就產生了60億的神秘交易量?！ ≈?，相關部門也適時出擊。6月13日和14日，兩大交易所的權證管理辦法(征求意見稿)陸續發布，進一步拓寬股權分置改革的方法。14日，中國證監會還邀請國務院相關部委、專家學者等參加了“如何提高上市公司質量”的座談會，并就證監會落實“國九條”、根據政府高層的有關指示而制定的《關于提高上市公司質量的若干意見》(征求意見稿)廣泛發表見解?！ ∫粋€有意思的小插曲是，中國保監會曾經于6月17日早上在其網站公布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，當天下午，《通知》卻被撤下。保監會新聞處人士對此的解釋是，由于在該通知之后還會有一個細則，保監會希望把兩篇通告一起對外公布。 然而，據記者了解，在保監會發出《通知》后，證監會發現6月17日早上A股行情轉弱，認為是《通知》引起了市場憂慮，向保監會要求在下午開市前暫緩發放《通知》。隨后不久，在“保險資金運用形勢分析會”上，保監會副主席李克穆號召各保險公司、保險資產管理公司“積極參與資本市場改革發展，適時穩步建倉，充分發揮保險機構投資者的作用”?！ ∧迟Y產管理公司人士的評論為保監會的舉動做了注解，“國內股市已經成了敏感問題，所有可能引發股市利空的消息都在盡可能封鎖。” 6月17日晚間，另一重要部門國資委也下發《國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，嚴控股市擴容，再一次消除市場的擔心。6月19日，中國證監會突然啟動股權分置改革第二批試點，其中包括大型中央企業、地方國企、民營企業和10家中小板企業等不同類型共42家公司。而此前有消息稱，第二批試點要到7月2日才能面市?！ 〗y計數據顯示，在滬深指數雙雙大漲的6月8日，兩市投資者新增開戶總數為7306戶，其中新開A股賬戶6709戶，創下自今年3月以來日新增A股開戶數的新高?！ ?月27日，在國務院首次舉行的中國證監會新聞發布會上，尚福林聲稱“不準備再進行第三批試點”，并表示：“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革。”有分析人士指出，這實際上暗指平準基金已獲支持?！ 〉珡氖袌鼋谧邉輥砜?，未來發展不甚明朗。6月9日，當新進入的市場主力企圖再度拉高權重第一股中石化之時，遭遇到了更加兇猛的拋盤。盡管當日中石化上漲6。15%，但放出1。5億股的天量，成交資金高達5。7億元，并且于次日便開始盤落?！ ?月13日，滬市成交92。89億，14日為89。82億，到15日收盤時，隨著滬指的大幅回落，滬市成交額又回到了井噴行情前一天的水平，僅為75。6億。6月23日，上證指數回到1100點以下，成交量進一步萎縮至57。305億。這似乎又暗示，目前市道對場外資金沒有產生吸引，就是場內資金都有明顯的撤離跡象。 對此，合資基金海富通基金公司市場總監閻小慶聲稱，十分看好后市的發展。他對《商務周刊》表示：“股權分置試點使得投資者又多了一個新的機會，我們感到，可以把握的東西越來越多。” 然而，已經飽受寒冬煎熬的普通投資者對中國股市的信心顯然并不容易恢復?！吧献C指數在目前的點位上的確系統風險比較小，但不會是大多數人都被解放?！鄙鲜霾俦P手透露，“我們現在只針對這半年做規劃。包括我在內的好多人是本著‘短多長空’的思路，手中有大量的股票等著往外拋。” 更有業內資深人士分析到：“本輪行情打的是‘場外資金博取分置改革對價補償與非流通股兩年鎖定期時間差的行情’。二者缺一不可。如果沒有對價，場外資金不會輕易進；如果沒有鎖定期，場外資金也不會如此大膽地進?！薄 ?月28日，此前一天受朦朧利好消息影響高開高走的股指，在失望中呈現緩步探底之勢，上證指數跌1。43%，成交額萎縮至65。57億?！ ≈袊墒胁豢赡荛L期在千點呆著，但人們并不一定有足夠耐心。 中國股市十年U形大轉彎 記者 寧南 “不在沉默中爆發，就在沉默中死亡?！濒斞高@句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”。 本屆證監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革?！ ?月29日，經國務院同意，證監會啟動股權分置改革試點，正式砸開一個已經凝固了10余年牢不可破的制度僵局； 5月8日，《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》全文公布；次日，4家公司確定改革試點；10日后，首個股權分置改革方案出臺； 5月31日，證監會與國資委聯合發文，要求大中型國有控股上市公司統一認識，加強協作配合，積極進行股權分置改革； 6月7日，首家銀行基金獲批；次日，傳來央行再貸款救助券商的消息，引發“6#zhPoint#8”行情； 6月10日，三一重工試點成功。4家試點3家成功、1家失??； 6月13日，上交所制定的《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)公布，市場有了做空的選擇；同日，傳出匯金公司注資銀河證券的消息； 6月15日，財政部、國家稅務總局發布《關于股息紅利個人所得稅有關政策的通知》，對個人投資者股息紅利所得減稅50%； 6月16日，為配合上市公司股權分置改革，維護市場穩定，證監會發布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》； 6月17日，國資委下發了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，對于上市公司在股權分置改革中國有控股股東的最低持股比例做出了要求，同時，就進一步保護投資者利益做出了一系列規定，要求國有上市公司全力支持股權分置改革； 6月20日，證監會推出第二批股權分置試點42家公司，包括寶鋼股份和長江電力這樣的國有大盤股…… 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持。 政策風向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ ?月15日，在央行明確表示匯金公司注資銀河證券的這一天，一位馬上卸任的證券界元老就決策層兩個多月來暴風驟雨般的股市治理措施，向《商務周刊》記者感慨道：“中國股市命運多蹇，這些年拐了兩個彎，現在又拐回去了。拐可能拐對了，但這個過程太苦了。” 在他看來，10年來的功過榮辱目前還難以評說，但上至決策層下至股民在改革連續急轉的車輪下所經歷的故事，“已經不是悲壯二字可以盡寫的了”。 。
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“不在沉默中爆發，就在沉默中死亡?！濒斞高@句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”?！ ”緦米C監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革。 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持?！ ≌唢L向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ 闹苷龖c時代到周小川時代，再到尚福林時代，中國股市命運多蹇，10年來，上至決策層下至股民，在改革連續急轉的車輪下承受了兩次大彎考驗，現在似乎又拐了回去。在中國證券市場開始一次新的歷史轉折之即，管理者們希望贏得股民們的認可，并借助越來越強大的民間輿論的力量，推動政策的變革，重新調整著改革方向……股市反轉前的最后“賭局” 持續多年的頹勢已經破壞了整個中國股市的生態體系，面對由于政策修補而產生的市場拐點，趨利避害的各路資金正在做出自己的判斷和行動 記者 張婭 “營業部領導已經給我們打過招呼，要求講盤的時候盡量唱多市場，不要再講空。” 6月20日，一家大型券商北京營業部的證券分析師對《商務周刊》說?！ 【驮谇耙惶欤粋€遠超市場預料的龐大而復雜的第二批股權分置試點陣容出現在市場面前，寶鋼股份(600019)、長江電力(600900)這樣的超級大盤股與眾多中小板上市公司在中國證券市場改革的前臺“共舞”?！ ∪绻麑I業部老總的“苦心”與相關部門的態度聯系在一起，這種做法的原因會顯得更為清晰。1個多月前，新華社記者對中國證監會主席的專訪被刊登在三大證券報5月15日的頭版，尚福林在采訪中明確表態：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好?！薄 ”M管如此，面對著試點過程中更加復雜的環境和更加尖銳的博弈，各路資金卻顯得格外冷靜。從大盤走勢來看，上證指數從5月份一路下行，至6月6日上午跌破1000點，盡管6月8日拔地而起，但沖高至6月9日1146。42點后迅速回落，在隨后的兩周里又重新呈現震蕩之勢。深證成指則與上證指數保持了高度一致?！ ‰S著股權分置改革緊鑼密鼓而來，一個困擾了國內投資者長達40多個月的懸念——熊市什么時候終結，會很快揭曉嗎？參與到這場市場競猜中的各路諸侯正在做出自己的判斷和行動?！ ∈袌錾钕荨敖^望谷” 現在，隨便走進哪家證券營業部的散戶大廳——如果這家營業部還保留著散戶大廳的話，都會發現已經被大幅縮減了面積的散戶大廳人頭寥落。在營業部專設的大戶室里，也很少有人緊張地盯著電腦屏幕買進賣出，而是三五成群或懶洋洋地玩著撲克、或聊著天?！ 皬?001年開始，投資者的數目就呈現每年遞減的態勢。還留在場內的投資者，目前持有的倉位都在80%以上，基本上都是高位被套，損失慘重?！币晃蝗倘耸繉Α渡虅罩芸犯锌??！霸谶@種情況下，絕望的情緒彌漫在整個場內。即使有管理層的政策示好，他們也無動于衷。現在的情況變成了機構和政府之間的博弈了。” 另一位資深操盤手則在記者面前表現得更為直接：“這一年多來，我們的股票被深度套牢，但是與大盤的跌勢相比還略好一點，所以我們一直處于觀望狀態，幾乎不再交易。在連續幾年的市場頹勢之下，能活著就已經不錯了。大家都等著別人拉一把然后往外跑?！薄 ≈袊墒幸呀涀哌^四個寒冬，卻一直沒有等來盼望已久的春天。即使在“國九條”出臺的2004年，投資者經歷的還是從希望到失望的悲喜人生。2005年，中國股市依然開局不利。上半年來，保險資金入市、降低印花稅、解決券商短期融資等利好曾經試圖拯救市場，卻只是起到了短期刺激的作用，然后加速下跌，整個市場無情地一路奔向千點以下。 相對于選擇用沉默作為抗議的普通投資者，一些資金量更大的市場參與者則主動出擊，一方面以“利好麻木癥”逼迫管理層放棄解決股權分置之外的救市設想，另一方面則旗幟鮮明地選擇著對股權分置問題的解決方式。 1月4日，由于深交所公布《上市公司非流通股轉讓實施細則》，滬深兩市大盤低開低走，以大跌收場。隨后上證指數在1250點附近持續震蕩，到1月17日突然下探1214。06點，創下五年半的新低。 在此背景下，1月17日晚上，中央電視臺經濟頻道報道了中國證監會市場監管部主任謝庚的講話，宣稱不排除采取階段性措施保持股市穩定。1月19日，在一個星期前剛宣布新股發行的中國證監會態度來了個大轉變，已經被確定為2005年第二只發行的新股黔源電力(002039)接到通知，要求公司暫停新股發行的準備工作，春節后再進行招股。這實際上已經反映了證監會騎虎難下的狀態。 然而，1月24日證券交易印花稅下調1‰的消息，并沒有在已是一潭死水般的市場蕩起微瀾。與此同時，《上海證券報》刊登的一篇文章表示，相關各方已經就股權分置問題形成共識，具體體現為：在充分考慮市場承受能力，在分批、分步驟解決的前提下，通過現有的詢價和類別股東表決機制，賦予流通股股東知情權和話語權，通過兩類股東討價還價，分享流通性溢價，實現多贏，是解決股權分置問題的最佳途徑。作為對此的支持，兩市指數呈現五日陰跌的走勢?！ 〈撕?，市場在股權分置問題上繼續保持高度的敏感性。從2月到4月，類似的故事不斷上演。盡管傳言四起，由于管理層的實質性政策遲遲未見行動，上證指數在隨后的幾個月里，1300點、1200點、1100點連續失守?！ 纳习肽甑氖袌鰻顩r來看，包括中集集團(000039)、貴州茅臺(600519)、蘇寧電器(002024)、上海機場(600009)等基金重倉股成為帶領大盤下行的“領頭羊”。一位開放式基金的基金經理對《商務周刊》承認：“保險資金直接入市開閘，給開放式基金造成了贖回壓力。從今年一季度開始，基金就在對二線藍籌股割肉，進行‘逢高減磅’的操作。上述個股已經被不同程度地獲利了結?！薄 《敻蛔C券的統計數據顯示，在基金拋售股票之際，QFII對A股表現出較為明顯的增倉行為。截至今年一季度，20多家QFII出現在79家上市公司的前十大流通股東之列，持股市值達到了28。72億。目前，不少QFII正積極申請新增額度。在積極進入A股的同時，部分QFII人士高調指出，A股暴跌并沒有將泡沫擠完。由此，一些業內人士將QFII如此言行不一的舉措，視為一場為自己撈取廉價籌碼的“陰謀”，“一邊唱空，一邊做多”?！ ≈档靡惶岬氖?，在上證指數逼近千點之際，媒體之間的口水戰也從“海歸派”與“本土派”的長期爭執，變成了“治病派”和“救命派”的治市分歧，并且與整個市場走勢互為呼應。 4月29日，在市場一步步貼身緊逼下，管理層的最后一張底牌終于被掀開。經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。此舉被業內評價為相關部門在推動股市發展上的“孤注一擲”。隨后的5月份里，相關部門的行為完全圍繞著股權分置試點的這個核心，政策的指向性和迫切性非常明確。誰是市場暴跌黑手？ 然而，對于千呼萬喚始出來又受到相關部門“力挺”的股權分置改革試點，投資者并未群起響應。5月9日，五一節長假之后的第一個交易日，證監會推出首批4家試點企業，上證指數以暴跌2。44%迎接這一消息?！ ?月中旬，每逢市場迷茫之際便會有流傳出來的中金公司針對大盤的研究報告再度出現，并且把大盤底部看在700點上。中金公司營業部及其機構專用席位也在5月份多次名列公開市場交易信息跌幅榜前列，市場亦在傳言中加速下行。證監會統計數據顯示，截至5月底，證券市場流通市值為9989。17億元，首次跌破萬億元大關，5月總成交金額1457。74億元，兩個數據雙雙創下新低?！ ∪欢?，5月底，一份中金研究報告一改坊間的唱空基調，提出三大投資建議唱多藍籌，并且宣稱：假定按現有試點中最低的10送2方案進行股權分置改革，大盤藍籌股的簡單平均市盈率將從18。7倍下降至15。6倍，其中有H股的股票的A股對H股的溢價將從24%降至4%。盡管如此，在6月1日和2日兩個交易日里，中金席位繼續密集上榜，其做空的手法與這一報告形成鮮明對比?！ 爸薪鸬难芯繄蟾嬖谑袌龇至亢苤兀袝r候某個研究員一句話就有可能對上市公司或者客戶產生巨大影響。”上述券商人士直言不諱地表示，“利用這種中金做空或者做多的傳聞，能明顯影響市場情緒，并有助于大資金操作?！薄 ×硗猓灿薪洕鷮W家明確指出：“目前有這么一部分利益群體，他們通過媒體輿論等各種方式不斷地誤導管理層、投資者甚至整個市場，其目的是推動股權分置，將市場打壓下來，從而在相對低位入場，然后在證監會推出股權分置、股市上漲的過程中獲利。” 6月1日，中國證券業協會公布股權分置改革試點保薦機構可選名單，45家券商入圍，證監會也宣布將進行第二批試點工作。隨后兩天，大盤再次跌去40多點?！ ≡谑袌鰝餮杂绊懴?，基金重倉股成為首先被懷疑的對象。6月2日上午11點26分，在基金力量的支持下曾經創下兩市第一高價的蘇寧電器被打壓封于跌停板上，此時累計跌幅已經超過了20%，股價遭斬?！ ≈?，包括中集集團、萬科A(000002)、貴州茅臺、同仁堂(600085)、上海機場和鹽田港(000088)在內的重倉股開始跟隨下跌，當天跌幅均超過5%。中信證券研究部的數據顯示，截至5月30日，88 只開放式基金加權平均倉位為62。00%，封閉式基金加權平均倉位為67。50%。而到6月10日，開放式基金加權平均倉位為61。20%，封閉式基金加權平均倉位為67。12%，絕對數據比兩周前都出現了下降?！ 〗K于，6月5日，尚福林親自出席包括有全國50余家基金公司老總及部分券商高層的第29次基金業聯席會議，據悉，尚福林要求基金“講大局，服從資本市場發展大局”、“講政治，支持股權分置改革”。而證監會副主席桂敏杰更以強硬語氣直接警告基金“不要砸盤”。 證監會在會上還提出了一系列新的積極政策，包括允許上市公司回購股份、允許基金公司以自有資本購買基金、推動合規機構資金入市、減免印花稅和股息稅等等?！ 扒岸螘r間基金拋售重倉股是有經濟性因素的?！泵鎸χ袌鲋肛?，上述基金經理顯得十分委屈，他指出，第一批股權分置的試點企業都在基金重倉股之外，擾亂了原有的價值評估體系，基金自然會拋售原來持有的股票，“比如同樣屬于鋼鐵業的兩家上市企業，一家是寶鋼，一家是其他鋼鐵企業，如果其他企業成為試點企業，基金就極有可能拋售寶鋼轉而購買這家試點企業的股票”?！ ∠鄬τ诨稹肮室庠冶P”的猜測，“有外來資金故意做空中國股市”的傳言在一年之前便已經喧囂塵上，并且在股市逼近千點時在眾多業內人士眼里顯得越發真實?！ ?月3日，國內一份財經媒體刊登的文章稱，做空A股的國際炒家已經勝利逃亡，“最近他們正在慶功”。該媒體之前的報道稱，部分國際投機資金通過境外類期指產品，在國內“融券”后在境外做空套利，目標是上證指數跌到1000點?！ ‰S后，中國證券界元老級人物，原北京證券董事長、中國證券業協會副會長盧克群也在另一家國內媒體上明言“有人在砸市”，他認為：“國內基金更多是跟風，這股做空力量遠遠復雜得多。” 但是，在國內最早研究對沖基金的上海海奇投資管理有限公司總經理徐江看來，外來資金的力量還不足以主導市場的走勢。他對《商務周刊》分析到：“按照歐美基金的通常做法，資金不會從間接渠道進入一個國家的股票市場，因此他們只可能通過QFII來操作A股?！钡J為，由于現在中國不允許做空，著眼于長期的QFII不會愿意冒這么大的政策和法律風險來做空中國股市，而且現在QFII的總額才38億美元，相對于中國上萬億元人民幣的流通市值和3000多億人民幣的基金來說，不會對市場產生太大影響?！ ∷赋?，港資和臺資有可能利用對中國國情的了解，通過在中國開辦分支機構，把資金投入到證券市場，但這部分資金同樣不多，也不是主導市場的主力資金。 徐江承認，通過境外類期指產品遙控A股市場的方式存在理論上的可能，“但我們必須注意，現在境外這方面的類期指產品并不多，期貨還要有買賣雙方，操作起來很難。由于現在整個A股市場的盤子很大，外來資金做空的話并不能保證自己可以接盤，因此風險很大?！薄 《浾咴诓稍L中了解到，在這波大盤下跌過程中，還有一股藏在暗處的力量“功不可沒”。“基金的重倉股里幾乎都有老鼠倉，并且所占比重很大，”知情人士表示，“基金的很多重倉股已經被推至很高的位置，即使在現在的位置套現還有很大的獲利空間。在這波下跌行情中，這些老鼠倉早于基金之前就在瘋狂拋貨，對大盤造成了極大的殺傷力。這方面目前還無法監管?！笔袌觥皩€”股權分置 在股市不穩定之時，總是有一股神秘的力量突然而來，又悄然而去?！ ?月6日上午11時03分，承接前期持續下跌之勢，上證指數8年來第一次擊穿千點，其中基金重倉股再度被大量拋盤。市場一片凄風苦雨?！ 〈藭r盤中出現神秘資金。尤其是下午13時20分左右，中國石化(600028)、寶鋼股份、華能國際(600011)和招商銀行(600036)四大權重股突然出現較大買進，大盤由此向上攀升。隨后，市場傳言，證監會已經準備8種方案，等待出手救市。當日，上證指數以最高點1034點報收，出現下跌以來少有的紅色星期一。 當日，中金也突然反手做多。中金席位分別以767。7萬元和374。7萬元成交額排在鹽田港與佛山照明(000541)成交榜首，兩只股票當日漲幅分別達到9。43%和8。80%。在隨后發表的公開聲明中，中金公司董事總經理、研究部主管邱勁更是明確否認了中金做空的傳聞?！ ?月7日，兩市指數繼續上行。到6月8日，兩市在中信證券(600030)等券商股的帶領下突發井噴行情，兩市漲停個股達130多家，創下了漲跌停板制度實施近10年來的第四大漲幅。此時，同樣有巨額場外資金快速進入，并且在第一小時就產生了60億的神秘交易量。 之后，相關部門也適時出擊。6月13日和14日，兩大交易所的權證管理辦法(征求意見稿)陸續發布，進一步拓寬股權分置改革的方法。14日，中國證監會還邀請國務院相關部委、專家學者等參加了“如何提高上市公司質量”的座談會，并就證監會落實“國九條”、根據政府高層的有關指示而制定的《關于提高上市公司質量的若干意見》(征求意見稿)廣泛發表見解?！ ∫粋€有意思的小插曲是，中國保監會曾經于6月17日早上在其網站公布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，當天下午，《通知》卻被撤下。保監會新聞處人士對此的解釋是，由于在該通知之后還會有一個細則，保監會希望把兩篇通告一起對外公布?！ ∪欢?，據記者了解，在保監會發出《通知》后，證監會發現6月17日早上A股行情轉弱，認為是《通知》引起了市場憂慮，向保監會要求在下午開市前暫緩發放《通知》。隨后不久，在“保險資金運用形勢分析會”上，保監會副主席李克穆號召各保險公司、保險資產管理公司“積極參與資本市場改革發展，適時穩步建倉，充分發揮保險機構投資者的作用”。 某資產管理公司人士的評論為保監會的舉動做了注解，“國內股市已經成了敏感問題，所有可能引發股市利空的消息都在盡可能封鎖?！薄 ?月17日晚間，另一重要部門國資委也下發《國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，嚴控股市擴容，再一次消除市場的擔心。6月19日，中國證監會突然啟動股權分置改革第二批試點，其中包括大型中央企業、地方國企、民營企業和10家中小板企業等不同類型共42家公司。而此前有消息稱，第二批試點要到7月2日才能面市?！ 〗y計數據顯示，在滬深指數雙雙大漲的6月8日，兩市投資者新增開戶總數為7306戶，其中新開A股賬戶6709戶，創下自今年3月以來日新增A股開戶數的新高?！ ?月27日，在國務院首次舉行的中國證監會新聞發布會上，尚福林聲稱“不準備再進行第三批試點”，并表示：“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革?！庇蟹治鋈耸恐赋觯@實際上暗指平準基金已獲支持。 但從市場近期走勢來看，未來發展不甚明朗。6月9日，當新進入的市場主力企圖再度拉高權重第一股中石化之時，遭遇到了更加兇猛的拋盤。盡管當日中石化上漲6。15%，但放出1。5億股的天量，成交資金高達5。7億元，并且于次日便開始盤落。 6月13日，滬市成交92。89億，14日為89。82億，到15日收盤時，隨著滬指的大幅回落，滬市成交額又回到了井噴行情前一天的水平，僅為75。6億。6月23日，上證指數回到1100點以下，成交量進一步萎縮至57。305億。這似乎又暗示，目前市道對場外資金沒有產生吸引，就是場內資金都有明顯的撤離跡象?！ Υ?，合資基金海富通基金公司市場總監閻小慶聲稱，十分看好后市的發展。他對《商務周刊》表示：“股權分置試點使得投資者又多了一個新的機會，我們感到，可以把握的東西越來越多?！薄 ∪欢呀涳柺芎灏镜钠胀ㄍ顿Y者對中國股市的信心顯然并不容易恢復?！吧献C指數在目前的點位上的確系統風險比較小，但不會是大多數人都被解放。”上述操盤手透露，“我們現在只針對這半年做規劃。包括我在內的好多人是本著‘短多長空’的思路，手中有大量的股票等著往外拋?！薄 「袠I內資深人士分析到：“本輪行情打的是‘場外資金博取分置改革對價補償與非流通股兩年鎖定期時間差的行情’。二者缺一不可。如果沒有對價，場外資金不會輕易進；如果沒有鎖定期，場外資金也不會如此大膽地進?！薄 ?月28日，此前一天受朦朧利好消息影響高開高走的股指，在失望中呈現緩步探底之勢，上證指數跌1。43%，成交額萎縮至65。57億?！ ≈袊墒胁豢赡荛L期在千點呆著，但人們并不一定有足夠耐心。中國股市十年U形大轉彎 記者 寧南 “不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”。 本屆證監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革。 4月29日，經國務院同意，證監會啟動股權分置改革試點，正式砸開一個已經凝固了10余年牢不可破的制度僵局； 5月8日，《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》全文公布；次日，4家公司確定改革試點；10日后，首個股權分置改革方案出臺； 5月31日，證監會與國資委聯合發文，要求大中型國有控股上市公司統一認識，加強協作配合，積極進行股權分置改革； 6月7日，首家銀行基金獲批；次日，傳來央行再貸款救助券商的消息，引發“6#zhPoint#8”行情； 6月10日，三一重工試點成功。4家試點3家成功、1家失??； 6月13日，上交所制定的《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)公布，市場有了做空的選擇；同日，傳出匯金公司注資銀河證券的消息； 6月15日，財政部、國家稅務總局發布《關于股息紅利個人所得稅有關政策的通知》，對個人投資者股息紅利所得減稅50%； 6月16日，為配合上市公司股權分置改革，維護市場穩定，證監會發布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》； 6月17日，國資委下發了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，對于上市公司在股權分置改革中國有控股股東的最低持股比例做出了要求，同時，就進一步保護投資者利益做出了一系列規定，要求國有上市公司全力支持股權分置改革； 6月20日，證監會推出第二批股權分置試點42家公司，包括寶鋼股份和長江電力這樣的國有大盤股…… 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持?！ ≌唢L向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ ?月15日，在央行明確表示匯金公司注資銀河證券的這一天，一位馬上卸任的證券界元老就決策層兩個多月來暴風驟雨般的股市治理措施，向《商務周刊》記者感慨道：“中國股市命運多蹇，這些年拐了兩個彎，現在又拐回去了。拐可能拐對了，但這個過程太苦了?！薄 ≡谒磥?，10年來的功過榮辱目前還難以評說，但上至決策層下至股民在改革連續急轉的車輪下所經歷的故事，“已經不是悲壯二字可以盡寫的了”。。
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“不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”?！ ”緦米C監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革。 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持。 政策風向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ 闹苷龖c時代到周小川時代，再到尚福林時代，中國股市命運多蹇，10年來，上至決策層下至股民，在改革連續急轉的車輪下承受了兩次大彎考驗，現在似乎又拐了回去。在中國證券市場開始一次新的歷史轉折之即，管理者們希望贏得股民們的認可，并借助越來越強大的民間輿論的力量，推動政策的變革，重新調整著改革方向……股市反轉前的最后“賭局” 持續多年的頹勢已經破壞了整個中國股市的生態體系，面對由于政策修補而產生的市場拐點，趨利避害的各路資金正在做出自己的判斷和行動 記者 張婭 “營業部領導已經給我們打過招呼，要求講盤的時候盡量唱多市場，不要再講空?！?6月20日，一家大型券商北京營業部的證券分析師對《商務周刊》說?！ 【驮谇耙惶?，一個遠超市場預料的龐大而復雜的第二批股權分置試點陣容出現在市場面前，寶鋼股份(600019)、長江電力(600900)這樣的超級大盤股與眾多中小板上市公司在中國證券市場改革的前臺“共舞”?！ ∪绻麑I業部老總的“苦心”與相關部門的態度聯系在一起，這種做法的原因會顯得更為清晰。1個多月前，新華社記者對中國證監會主席的專訪被刊登在三大證券報5月15日的頭版，尚福林在采訪中明確表態：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好?！薄 ”M管如此，面對著試點過程中更加復雜的環境和更加尖銳的博弈，各路資金卻顯得格外冷靜。從大盤走勢來看，上證指數從5月份一路下行，至6月6日上午跌破1000點，盡管6月8日拔地而起，但沖高至6月9日1146。42點后迅速回落，在隨后的兩周里又重新呈現震蕩之勢。深證成指則與上證指數保持了高度一致?！ ‰S著股權分置改革緊鑼密鼓而來，一個困擾了國內投資者長達40多個月的懸念——熊市什么時候終結，會很快揭曉嗎？參與到這場市場競猜中的各路諸侯正在做出自己的判斷和行動?！ ∈袌錾钕荨敖^望谷” 現在，隨便走進哪家證券營業部的散戶大廳——如果這家營業部還保留著散戶大廳的話，都會發現已經被大幅縮減了面積的散戶大廳人頭寥落。在營業部專設的大戶室里，也很少有人緊張地盯著電腦屏幕買進賣出，而是三五成群或懶洋洋地玩著撲克、或聊著天?！ 皬?001年開始，投資者的數目就呈現每年遞減的態勢。還留在場內的投資者，目前持有的倉位都在80%以上，基本上都是高位被套，損失慘重?！币晃蝗倘耸繉Α渡虅罩芸犯锌健！霸谶@種情況下，絕望的情緒彌漫在整個場內。即使有管理層的政策示好，他們也無動于衷。現在的情況變成了機構和政府之間的博弈了?！薄 ×硪晃毁Y深操盤手則在記者面前表現得更為直接：“這一年多來，我們的股票被深度套牢，但是與大盤的跌勢相比還略好一點，所以我們一直處于觀望狀態，幾乎不再交易。在連續幾年的市場頹勢之下，能活著就已經不錯了。大家都等著別人拉一把然后往外跑?！薄 ≈袊墒幸呀涀哌^四個寒冬，卻一直沒有等來盼望已久的春天。即使在“國九條”出臺的2004年，投資者經歷的還是從希望到失望的悲喜人生。2005年，中國股市依然開局不利。上半年來，保險資金入市、降低印花稅、解決券商短期融資等利好曾經試圖拯救市場，卻只是起到了短期刺激的作用，然后加速下跌，整個市場無情地一路奔向千點以下?！ ∠鄬τ谶x擇用沉默作為抗議的普通投資者，一些資金量更大的市場參與者則主動出擊，一方面以“利好麻木癥”逼迫管理層放棄解決股權分置之外的救市設想，另一方面則旗幟鮮明地選擇著對股權分置問題的解決方式?！ ?月4日，由于深交所公布《上市公司非流通股轉讓實施細則》，滬深兩市大盤低開低走，以大跌收場。隨后上證指數在1250點附近持續震蕩，到1月17日突然下探1214。06點，創下五年半的新低?！ ≡诖吮尘跋?，1月17日晚上，中央電視臺經濟頻道報道了中國證監會市場監管部主任謝庚的講話，宣稱不排除采取階段性措施保持股市穩定。1月19日，在一個星期前剛宣布新股發行的中國證監會態度來了個大轉變，已經被確定為2005年第二只發行的新股黔源電力(002039)接到通知，要求公司暫停新股發行的準備工作，春節后再進行招股。這實際上已經反映了證監會騎虎難下的狀態。 然而，1月24日證券交易印花稅下調1‰的消息，并沒有在已是一潭死水般的市場蕩起微瀾。與此同時，《上海證券報》刊登的一篇文章表示，相關各方已經就股權分置問題形成共識，具體體現為：在充分考慮市場承受能力，在分批、分步驟解決的前提下，通過現有的詢價和類別股東表決機制，賦予流通股股東知情權和話語權，通過兩類股東討價還價，分享流通性溢價，實現多贏，是解決股權分置問題的最佳途徑。作為對此的支持，兩市指數呈現五日陰跌的走勢?！ 〈撕螅袌鲈诠蓹喾种脝栴}上繼續保持高度的敏感性。從2月到4月，類似的故事不斷上演。盡管傳言四起，由于管理層的實質性政策遲遲未見行動，上證指數在隨后的幾個月里，1300點、1200點、1100點連續失守?！ 纳习肽甑氖袌鰻顩r來看，包括中集集團(000039)、貴州茅臺(600519)、蘇寧電器(002024)、上海機場(600009)等基金重倉股成為帶領大盤下行的“領頭羊”。一位開放式基金的基金經理對《商務周刊》承認：“保險資金直接入市開閘，給開放式基金造成了贖回壓力。從今年一季度開始，基金就在對二線藍籌股割肉，進行‘逢高減磅’的操作。上述個股已經被不同程度地獲利了結?！薄 《敻蛔C券的統計數據顯示，在基金拋售股票之際，QFII對A股表現出較為明顯的增倉行為。截至今年一季度，20多家QFII出現在79家上市公司的前十大流通股東之列，持股市值達到了28。72億。目前，不少QFII正積極申請新增額度。在積極進入A股的同時，部分QFII人士高調指出，A股暴跌并沒有將泡沫擠完。由此，一些業內人士將QFII如此言行不一的舉措，視為一場為自己撈取廉價籌碼的“陰謀”，“一邊唱空，一邊做多”。 值得一提的是，在上證指數逼近千點之際，媒體之間的口水戰也從“海歸派”與“本土派”的長期爭執，變成了“治病派”和“救命派”的治市分歧，并且與整個市場走勢互為呼應?！ ?月29日，在市場一步步貼身緊逼下，管理層的最后一張底牌終于被掀開。經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。此舉被業內評價為相關部門在推動股市發展上的“孤注一擲”。隨后的5月份里，相關部門的行為完全圍繞著股權分置試點的這個核心，政策的指向性和迫切性非常明確。誰是市場暴跌黑手？ 然而，對于千呼萬喚始出來又受到相關部門“力挺”的股權分置改革試點，投資者并未群起響應。5月9日，五一節長假之后的第一個交易日，證監會推出首批4家試點企業，上證指數以暴跌2。44%迎接這一消息?！ ?月中旬，每逢市場迷茫之際便會有流傳出來的中金公司針對大盤的研究報告再度出現，并且把大盤底部看在700點上。中金公司營業部及其機構專用席位也在5月份多次名列公開市場交易信息跌幅榜前列，市場亦在傳言中加速下行。證監會統計數據顯示，截至5月底，證券市場流通市值為9989。17億元，首次跌破萬億元大關，5月總成交金額1457。74億元，兩個數據雙雙創下新低。 然而，5月底，一份中金研究報告一改坊間的唱空基調，提出三大投資建議唱多藍籌，并且宣稱：假定按現有試點中最低的10送2方案進行股權分置改革，大盤藍籌股的簡單平均市盈率將從18。7倍下降至15。6倍，其中有H股的股票的A股對H股的溢價將從24%降至4%。盡管如此，在6月1日和2日兩個交易日里，中金席位繼續密集上榜，其做空的手法與這一報告形成鮮明對比。 “中金的研究報告在市場分量很重，有時候某個研究員一句話就有可能對上市公司或者客戶產生巨大影響?！鄙鲜鋈倘耸恐毖圆恢M地表示，“利用這種中金做空或者做多的傳聞，能明顯影響市場情緒，并有助于大資金操作。” 另外，也有經濟學家明確指出：“目前有這么一部分利益群體，他們通過媒體輿論等各種方式不斷地誤導管理層、投資者甚至整個市場，其目的是推動股權分置，將市場打壓下來，從而在相對低位入場，然后在證監會推出股權分置、股市上漲的過程中獲利?！薄 ?月1日，中國證券業協會公布股權分置改革試點保薦機構可選名單，45家券商入圍，證監會也宣布將進行第二批試點工作。隨后兩天，大盤再次跌去40多點?！ ≡谑袌鰝餮杂绊懴拢鹬貍}股成為首先被懷疑的對象。6月2日上午11點26分，在基金力量的支持下曾經創下兩市第一高價的蘇寧電器被打壓封于跌停板上，此時累計跌幅已經超過了20%，股價遭斬?！ ≈?，包括中集集團、萬科A(000002)、貴州茅臺、同仁堂(600085)、上海機場和鹽田港(000088)在內的重倉股開始跟隨下跌，當天跌幅均超過5%。中信證券研究部的數據顯示，截至5月30日，88 只開放式基金加權平均倉位為62。00%，封閉式基金加權平均倉位為67。50%。而到6月10日，開放式基金加權平均倉位為61。20%，封閉式基金加權平均倉位為67。12%，絕對數據比兩周前都出現了下降。 終于，6月5日，尚福林親自出席包括有全國50余家基金公司老總及部分券商高層的第29次基金業聯席會議，據悉，尚福林要求基金“講大局，服從資本市場發展大局”、“講政治，支持股權分置改革”。而證監會副主席桂敏杰更以強硬語氣直接警告基金“不要砸盤”。 證監會在會上還提出了一系列新的積極政策，包括允許上市公司回購股份、允許基金公司以自有資本購買基金、推動合規機構資金入市、減免印花稅和股息稅等等。 “前段時間基金拋售重倉股是有經濟性因素的?！泵鎸χ袌鲋肛?，上述基金經理顯得十分委屈，他指出，第一批股權分置的試點企業都在基金重倉股之外，擾亂了原有的價值評估體系，基金自然會拋售原來持有的股票，“比如同樣屬于鋼鐵業的兩家上市企業，一家是寶鋼，一家是其他鋼鐵企業，如果其他企業成為試點企業，基金就極有可能拋售寶鋼轉而購買這家試點企業的股票”。 相對于基金“故意砸盤”的猜測，“有外來資金故意做空中國股市”的傳言在一年之前便已經喧囂塵上，并且在股市逼近千點時在眾多業內人士眼里顯得越發真實。 6月3日，國內一份財經媒體刊登的文章稱，做空A股的國際炒家已經勝利逃亡，“最近他們正在慶功”。該媒體之前的報道稱，部分國際投機資金通過境外類期指產品，在國內“融券”后在境外做空套利，目標是上證指數跌到1000點?！ ‰S后，中國證券界元老級人物，原北京證券董事長、中國證券業協會副會長盧克群也在另一家國內媒體上明言“有人在砸市”，他認為：“國內基金更多是跟風，這股做空力量遠遠復雜得多。” 但是，在國內最早研究對沖基金的上海海奇投資管理有限公司總經理徐江看來，外來資金的力量還不足以主導市場的走勢。他對《商務周刊》分析到：“按照歐美基金的通常做法，資金不會從間接渠道進入一個國家的股票市場，因此他們只可能通過QFII來操作A股?！钡J為，由于現在中國不允許做空，著眼于長期的QFII不會愿意冒這么大的政策和法律風險來做空中國股市，而且現在QFII的總額才38億美元，相對于中國上萬億元人民幣的流通市值和3000多億人民幣的基金來說，不會對市場產生太大影響?！ ∷赋?，港資和臺資有可能利用對中國國情的了解，通過在中國開辦分支機構，把資金投入到證券市場，但這部分資金同樣不多，也不是主導市場的主力資金。 徐江承認，通過境外類期指產品遙控A股市場的方式存在理論上的可能，“但我們必須注意，現在境外這方面的類期指產品并不多，期貨還要有買賣雙方，操作起來很難。由于現在整個A股市場的盤子很大，外來資金做空的話并不能保證自己可以接盤，因此風險很大?！薄 《浾咴诓稍L中了解到，在這波大盤下跌過程中，還有一股藏在暗處的力量“功不可沒”。“基金的重倉股里幾乎都有老鼠倉，并且所占比重很大，”知情人士表示，“基金的很多重倉股已經被推至很高的位置，即使在現在的位置套現還有很大的獲利空間。在這波下跌行情中，這些老鼠倉早于基金之前就在瘋狂拋貨，對大盤造成了極大的殺傷力。這方面目前還無法監管。”市場“對賭”股權分置 在股市不穩定之時，總是有一股神秘的力量突然而來，又悄然而去。 6月6日上午11時03分，承接前期持續下跌之勢，上證指數8年來第一次擊穿千點，其中基金重倉股再度被大量拋盤。市場一片凄風苦雨?！ 〈藭r盤中出現神秘資金。尤其是下午13時20分左右，中國石化(600028)、寶鋼股份、華能國際(600011)和招商銀行(600036)四大權重股突然出現較大買進，大盤由此向上攀升。隨后，市場傳言，證監會已經準備8種方案，等待出手救市。當日，上證指數以最高點1034點報收，出現下跌以來少有的紅色星期一?！ ‘斎眨薪鹨餐蝗环词肿龆唷Ｖ薪鹣环謩e以767。7萬元和374。7萬元成交額排在鹽田港與佛山照明(000541)成交榜首，兩只股票當日漲幅分別達到9。43%和8。80%。在隨后發表的公開聲明中，中金公司董事總經理、研究部主管邱勁更是明確否認了中金做空的傳聞?！ ?月7日，兩市指數繼續上行。到6月8日，兩市在中信證券(600030)等券商股的帶領下突發井噴行情，兩市漲停個股達130多家，創下了漲跌停板制度實施近10年來的第四大漲幅。此時，同樣有巨額場外資金快速進入，并且在第一小時就產生了60億的神秘交易量?！ ≈螅嚓P部門也適時出擊。6月13日和14日，兩大交易所的權證管理辦法(征求意見稿)陸續發布，進一步拓寬股權分置改革的方法。14日，中國證監會還邀請國務院相關部委、專家學者等參加了“如何提高上市公司質量”的座談會，并就證監會落實“國九條”、根據政府高層的有關指示而制定的《關于提高上市公司質量的若干意見》(征求意見稿)廣泛發表見解?！ ∫粋€有意思的小插曲是，中國保監會曾經于6月17日早上在其網站公布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，當天下午，《通知》卻被撤下。保監會新聞處人士對此的解釋是，由于在該通知之后還會有一個細則，保監會希望把兩篇通告一起對外公布。 然而，據記者了解，在保監會發出《通知》后，證監會發現6月17日早上A股行情轉弱，認為是《通知》引起了市場憂慮，向保監會要求在下午開市前暫緩發放《通知》。隨后不久，在“保險資金運用形勢分析會”上，保監會副主席李克穆號召各保險公司、保險資產管理公司“積極參與資本市場改革發展，適時穩步建倉，充分發揮保險機構投資者的作用”。 某資產管理公司人士的評論為保監會的舉動做了注解，“國內股市已經成了敏感問題，所有可能引發股市利空的消息都在盡可能封鎖?！薄 ?月17日晚間，另一重要部門國資委也下發《國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，嚴控股市擴容，再一次消除市場的擔心。6月19日，中國證監會突然啟動股權分置改革第二批試點，其中包括大型中央企業、地方國企、民營企業和10家中小板企業等不同類型共42家公司。而此前有消息稱，第二批試點要到7月2日才能面市。 統計數據顯示，在滬深指數雙雙大漲的6月8日，兩市投資者新增開戶總數為7306戶，其中新開A股賬戶6709戶，創下自今年3月以來日新增A股開戶數的新高。 6月27日，在國務院首次舉行的中國證監會新聞發布會上，尚福林聲稱“不準備再進行第三批試點”，并表示：“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革?！庇蟹治鋈耸恐赋?，這實際上暗指平準基金已獲支持。 但從市場近期走勢來看，未來發展不甚明朗。6月9日，當新進入的市場主力企圖再度拉高權重第一股中石化之時，遭遇到了更加兇猛的拋盤。盡管當日中石化上漲6。15%，但放出1。5億股的天量，成交資金高達5。7億元，并且于次日便開始盤落?！ ?月13日，滬市成交92。89億，14日為89。82億，到15日收盤時，隨著滬指的大幅回落，滬市成交額又回到了井噴行情前一天的水平，僅為75。6億。6月23日，上證指數回到1100點以下，成交量進一步萎縮至57。305億。這似乎又暗示，目前市道對場外資金沒有產生吸引，就是場內資金都有明顯的撤離跡象?！ Υ?，合資基金海富通基金公司市場總監閻小慶聲稱，十分看好后市的發展。他對《商務周刊》表示：“股權分置試點使得投資者又多了一個新的機會，我們感到，可以把握的東西越來越多?！薄 ∪欢?，已經飽受寒冬煎熬的普通投資者對中國股市的信心顯然并不容易恢復?！吧献C指數在目前的點位上的確系統風險比較小，但不會是大多數人都被解放?！鄙鲜霾俦P手透露，“我們現在只針對這半年做規劃。包括我在內的好多人是本著‘短多長空’的思路，手中有大量的股票等著往外拋?！薄 「袠I內資深人士分析到：“本輪行情打的是‘場外資金博取分置改革對價補償與非流通股兩年鎖定期時間差的行情’。二者缺一不可。如果沒有對價，場外資金不會輕易進；如果沒有鎖定期，場外資金也不會如此大膽地進?！薄 ?月28日，此前一天受朦朧利好消息影響高開高走的股指，在失望中呈現緩步探底之勢，上證指數跌1。43%，成交額萎縮至65。57億?！ ≈袊墒胁豢赡荛L期在千點呆著，但人們并不一定有足夠耐心。中國股市十年U形大轉彎 記者 寧南 “不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”。 本屆證監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革。 4月29日，經國務院同意，證監會啟動股權分置改革試點，正式砸開一個已經凝固了10余年牢不可破的制度僵局； 5月8日，《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》全文公布；次日，4家公司確定改革試點；10日后，首個股權分置改革方案出臺； 5月31日，證監會與國資委聯合發文，要求大中型國有控股上市公司統一認識，加強協作配合，積極進行股權分置改革； 6月7日，首家銀行基金獲批；次日，傳來央行再貸款救助券商的消息，引發“6#zhPoint#8”行情； 6月10日，三一重工試點成功。4家試點3家成功、1家失??； 6月13日，上交所制定的《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)公布，市場有了做空的選擇；同日，傳出匯金公司注資銀河證券的消息； 6月15日，財政部、國家稅務總局發布《關于股息紅利個人所得稅有關政策的通知》，對個人投資者股息紅利所得減稅50%； 6月16日，為配合上市公司股權分置改革，維護市場穩定，證監會發布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》； 6月17日，國資委下發了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，對于上市公司在股權分置改革中國有控股股東的最低持股比例做出了要求，同時，就進一步保護投資者利益做出了一系列規定，要求國有上市公司全力支持股權分置改革； 6月20日，證監會推出第二批股權分置試點42家公司，包括寶鋼股份和長江電力這樣的國有大盤股…… 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持。 政策風向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ ?月15日，在央行明確表示匯金公司注資銀河證券的這一天，一位馬上卸任的證券界元老就決策層兩個多月來暴風驟雨般的股市治理措施，向《商務周刊》記者感慨道：“中國股市命運多蹇，這些年拐了兩個彎，現在又拐回去了。拐可能拐對了，但這個過程太苦了。” 在他看來，10年來的功過榮辱目前還難以評說，但上至決策層下至股民在改革連續急轉的車輪下所經歷的故事，“已經不是悲壯二字可以盡寫的了”。。
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“不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”?！ ”緦米C監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革?！ ∽灾袊C監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持?！ ≌唢L向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜。 從周正慶時代到周小川時代，再到尚福林時代，中國股市命運多蹇，10年來，上至決策層下至股民，在改革連續急轉的車輪下承受了兩次大彎考驗，現在似乎又拐了回去。在中國證券市場開始一次新的歷史轉折之即，管理者們希望贏得股民們的認可，并借助越來越強大的民間輿論的力量，推動政策的變革，重新調整著改革方向……股市反轉前的最后“賭局” 持續多年的頹勢已經破壞了整個中國股市的生態體系，面對由于政策修補而產生的市場拐點，趨利避害的各路資金正在做出自己的判斷和行動 記者 張婭 “營業部領導已經給我們打過招呼，要求講盤的時候盡量唱多市場，不要再講空?！?6月20日，一家大型券商北京營業部的證券分析師對《商務周刊》說?！ 【驮谇耙惶欤粋€遠超市場預料的龐大而復雜的第二批股權分置試點陣容出現在市場面前，寶鋼股份(600019)、長江電力(600900)這樣的超級大盤股與眾多中小板上市公司在中國證券市場改革的前臺“共舞”?！ ∪绻麑I業部老總的“苦心”與相關部門的態度聯系在一起，這種做法的原因會顯得更為清晰。1個多月前，新華社記者對中國證監會主席的專訪被刊登在三大證券報5月15日的頭版，尚福林在采訪中明確表態：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。” 盡管如此，面對著試點過程中更加復雜的環境和更加尖銳的博弈，各路資金卻顯得格外冷靜。從大盤走勢來看，上證指數從5月份一路下行，至6月6日上午跌破1000點，盡管6月8日拔地而起，但沖高至6月9日1146。42點后迅速回落，在隨后的兩周里又重新呈現震蕩之勢。深證成指則與上證指數保持了高度一致。 隨著股權分置改革緊鑼密鼓而來，一個困擾了國內投資者長達40多個月的懸念——熊市什么時候終結，會很快揭曉嗎？參與到這場市場競猜中的各路諸侯正在做出自己的判斷和行動?！ ∈袌錾钕荨敖^望谷” 現在，隨便走進哪家證券營業部的散戶大廳——如果這家營業部還保留著散戶大廳的話，都會發現已經被大幅縮減了面積的散戶大廳人頭寥落。在營業部專設的大戶室里，也很少有人緊張地盯著電腦屏幕買進賣出，而是三五成群或懶洋洋地玩著撲克、或聊著天。 “從2001年開始，投資者的數目就呈現每年遞減的態勢。還留在場內的投資者，目前持有的倉位都在80%以上，基本上都是高位被套，損失慘重。”一位券商人士對《商務周刊》感慨到?！霸谶@種情況下，絕望的情緒彌漫在整個場內。即使有管理層的政策示好，他們也無動于衷。現在的情況變成了機構和政府之間的博弈了?！薄 ×硪晃毁Y深操盤手則在記者面前表現得更為直接：“這一年多來，我們的股票被深度套牢，但是與大盤的跌勢相比還略好一點，所以我們一直處于觀望狀態，幾乎不再交易。在連續幾年的市場頹勢之下，能活著就已經不錯了。大家都等著別人拉一把然后往外跑。” 中國股市已經走過四個寒冬，卻一直沒有等來盼望已久的春天。即使在“國九條”出臺的2004年，投資者經歷的還是從希望到失望的悲喜人生。2005年，中國股市依然開局不利。上半年來，保險資金入市、降低印花稅、解決券商短期融資等利好曾經試圖拯救市場，卻只是起到了短期刺激的作用，然后加速下跌，整個市場無情地一路奔向千點以下?！ ∠鄬τ谶x擇用沉默作為抗議的普通投資者，一些資金量更大的市場參與者則主動出擊，一方面以“利好麻木癥”逼迫管理層放棄解決股權分置之外的救市設想，另一方面則旗幟鮮明地選擇著對股權分置問題的解決方式?！ ?月4日，由于深交所公布《上市公司非流通股轉讓實施細則》，滬深兩市大盤低開低走，以大跌收場。隨后上證指數在1250點附近持續震蕩，到1月17日突然下探1214。06點，創下五年半的新低。 在此背景下，1月17日晚上，中央電視臺經濟頻道報道了中國證監會市場監管部主任謝庚的講話，宣稱不排除采取階段性措施保持股市穩定。1月19日，在一個星期前剛宣布新股發行的中國證監會態度來了個大轉變，已經被確定為2005年第二只發行的新股黔源電力(002039)接到通知，要求公司暫停新股發行的準備工作，春節后再進行招股。這實際上已經反映了證監會騎虎難下的狀態?！ ∪欢?，1月24日證券交易印花稅下調1‰的消息，并沒有在已是一潭死水般的市場蕩起微瀾。與此同時，《上海證券報》刊登的一篇文章表示，相關各方已經就股權分置問題形成共識，具體體現為：在充分考慮市場承受能力，在分批、分步驟解決的前提下，通過現有的詢價和類別股東表決機制，賦予流通股股東知情權和話語權，通過兩類股東討價還價，分享流通性溢價，實現多贏，是解決股權分置問題的最佳途徑。作為對此的支持，兩市指數呈現五日陰跌的走勢?！ 〈撕螅袌鲈诠蓹喾种脝栴}上繼續保持高度的敏感性。從2月到4月，類似的故事不斷上演。盡管傳言四起，由于管理層的實質性政策遲遲未見行動，上證指數在隨后的幾個月里，1300點、1200點、1100點連續失守?！ 纳习肽甑氖袌鰻顩r來看，包括中集集團(000039)、貴州茅臺(600519)、蘇寧電器(002024)、上海機場(600009)等基金重倉股成為帶領大盤下行的“領頭羊”。一位開放式基金的基金經理對《商務周刊》承認：“保險資金直接入市開閘，給開放式基金造成了贖回壓力。從今年一季度開始，基金就在對二線藍籌股割肉，進行‘逢高減磅’的操作。上述個股已經被不同程度地獲利了結?！薄 《敻蛔C券的統計數據顯示，在基金拋售股票之際，QFII對A股表現出較為明顯的增倉行為。截至今年一季度，20多家QFII出現在79家上市公司的前十大流通股東之列，持股市值達到了28。72億。目前，不少QFII正積極申請新增額度。在積極進入A股的同時，部分QFII人士高調指出，A股暴跌并沒有將泡沫擠完。由此，一些業內人士將QFII如此言行不一的舉措，視為一場為自己撈取廉價籌碼的“陰謀”，“一邊唱空，一邊做多”?！ ≈档靡惶岬氖?，在上證指數逼近千點之際，媒體之間的口水戰也從“海歸派”與“本土派”的長期爭執，變成了“治病派”和“救命派”的治市分歧，并且與整個市場走勢互為呼應。 4月29日，在市場一步步貼身緊逼下，管理層的最后一張底牌終于被掀開。經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。此舉被業內評價為相關部門在推動股市發展上的“孤注一擲”。隨后的5月份里，相關部門的行為完全圍繞著股權分置試點的這個核心，政策的指向性和迫切性非常明確。誰是市場暴跌黑手？ 然而，對于千呼萬喚始出來又受到相關部門“力挺”的股權分置改革試點，投資者并未群起響應。5月9日，五一節長假之后的第一個交易日，證監會推出首批4家試點企業，上證指數以暴跌2。44%迎接這一消息?！ ?月中旬，每逢市場迷茫之際便會有流傳出來的中金公司針對大盤的研究報告再度出現，并且把大盤底部看在700點上。中金公司營業部及其機構專用席位也在5月份多次名列公開市場交易信息跌幅榜前列，市場亦在傳言中加速下行。證監會統計數據顯示，截至5月底，證券市場流通市值為9989。17億元，首次跌破萬億元大關，5月總成交金額1457。74億元，兩個數據雙雙創下新低?！ ∪欢?，5月底，一份中金研究報告一改坊間的唱空基調，提出三大投資建議唱多藍籌，并且宣稱：假定按現有試點中最低的10送2方案進行股權分置改革，大盤藍籌股的簡單平均市盈率將從18。7倍下降至15。6倍，其中有H股的股票的A股對H股的溢價將從24%降至4%。盡管如此，在6月1日和2日兩個交易日里，中金席位繼續密集上榜，其做空的手法與這一報告形成鮮明對比?！ 爸薪鸬难芯繄蟾嬖谑袌龇至亢苤兀袝r候某個研究員一句話就有可能對上市公司或者客戶產生巨大影響?！鄙鲜鋈倘耸恐毖圆恢M地表示，“利用這種中金做空或者做多的傳聞，能明顯影響市場情緒，并有助于大資金操作?！薄 ×硗?，也有經濟學家明確指出：“目前有這么一部分利益群體，他們通過媒體輿論等各種方式不斷地誤導管理層、投資者甚至整個市場，其目的是推動股權分置，將市場打壓下來，從而在相對低位入場，然后在證監會推出股權分置、股市上漲的過程中獲利?！薄 ?月1日，中國證券業協會公布股權分置改革試點保薦機構可選名單，45家券商入圍，證監會也宣布將進行第二批試點工作。隨后兩天，大盤再次跌去40多點。 在市場傳言影響下，基金重倉股成為首先被懷疑的對象。6月2日上午11點26分，在基金力量的支持下曾經創下兩市第一高價的蘇寧電器被打壓封于跌停板上，此時累計跌幅已經超過了20%，股價遭斬?！ ≈?，包括中集集團、萬科A(000002)、貴州茅臺、同仁堂(600085)、上海機場和鹽田港(000088)在內的重倉股開始跟隨下跌，當天跌幅均超過5%。中信證券研究部的數據顯示，截至5月30日，88 只開放式基金加權平均倉位為62。00%，封閉式基金加權平均倉位為67。50%。而到6月10日，開放式基金加權平均倉位為61。20%，封閉式基金加權平均倉位為67。12%，絕對數據比兩周前都出現了下降?！ 〗K于，6月5日，尚福林親自出席包括有全國50余家基金公司老總及部分券商高層的第29次基金業聯席會議，據悉，尚福林要求基金“講大局，服從資本市場發展大局”、“講政治，支持股權分置改革”。而證監會副主席桂敏杰更以強硬語氣直接警告基金“不要砸盤”。 證監會在會上還提出了一系列新的積極政策，包括允許上市公司回購股份、允許基金公司以自有資本購買基金、推動合規機構資金入市、減免印花稅和股息稅等等?！ 扒岸螘r間基金拋售重倉股是有經濟性因素的。”面對著市場指責，上述基金經理顯得十分委屈，他指出，第一批股權分置的試點企業都在基金重倉股之外，擾亂了原有的價值評估體系，基金自然會拋售原來持有的股票，“比如同樣屬于鋼鐵業的兩家上市企業，一家是寶鋼，一家是其他鋼鐵企業，如果其他企業成為試點企業，基金就極有可能拋售寶鋼轉而購買這家試點企業的股票”?！ ∠鄬τ诨稹肮室庠冶P”的猜測，“有外來資金故意做空中國股市”的傳言在一年之前便已經喧囂塵上，并且在股市逼近千點時在眾多業內人士眼里顯得越發真實?！ ?月3日，國內一份財經媒體刊登的文章稱，做空A股的國際炒家已經勝利逃亡，“最近他們正在慶功”。該媒體之前的報道稱，部分國際投機資金通過境外類期指產品，在國內“融券”后在境外做空套利，目標是上證指數跌到1000點。 隨后，中國證券界元老級人物，原北京證券董事長、中國證券業協會副會長盧克群也在另一家國內媒體上明言“有人在砸市”，他認為：“國內基金更多是跟風，這股做空力量遠遠復雜得多?！薄 〉?，在國內最早研究對沖基金的上海海奇投資管理有限公司總經理徐江看來，外來資金的力量還不足以主導市場的走勢。他對《商務周刊》分析到：“按照歐美基金的通常做法，資金不會從間接渠道進入一個國家的股票市場，因此他們只可能通過QFII來操作A股?！钡J為，由于現在中國不允許做空，著眼于長期的QFII不會愿意冒這么大的政策和法律風險來做空中國股市，而且現在QFII的總額才38億美元，相對于中國上萬億元人民幣的流通市值和3000多億人民幣的基金來說，不會對市場產生太大影響?！ ∷赋觯圪Y和臺資有可能利用對中國國情的了解，通過在中國開辦分支機構，把資金投入到證券市場，但這部分資金同樣不多，也不是主導市場的主力資金。 徐江承認，通過境外類期指產品遙控A股市場的方式存在理論上的可能，“但我們必須注意，現在境外這方面的類期指產品并不多，期貨還要有買賣雙方，操作起來很難。由于現在整個A股市場的盤子很大，外來資金做空的話并不能保證自己可以接盤，因此風險很大。” 而記者在采訪中了解到，在這波大盤下跌過程中，還有一股藏在暗處的力量“功不可沒”。“基金的重倉股里幾乎都有老鼠倉，并且所占比重很大，”知情人士表示，“基金的很多重倉股已經被推至很高的位置，即使在現在的位置套現還有很大的獲利空間。在這波下跌行情中，這些老鼠倉早于基金之前就在瘋狂拋貨，對大盤造成了極大的殺傷力。這方面目前還無法監管?！笔袌觥皩€”股權分置 在股市不穩定之時，總是有一股神秘的力量突然而來，又悄然而去?！ ?月6日上午11時03分，承接前期持續下跌之勢，上證指數8年來第一次擊穿千點，其中基金重倉股再度被大量拋盤。市場一片凄風苦雨?！ 〈藭r盤中出現神秘資金。尤其是下午13時20分左右，中國石化(600028)、寶鋼股份、華能國際(600011)和招商銀行(600036)四大權重股突然出現較大買進，大盤由此向上攀升。隨后，市場傳言，證監會已經準備8種方案，等待出手救市。當日，上證指數以最高點1034點報收，出現下跌以來少有的紅色星期一?！ ‘斎?，中金也突然反手做多。中金席位分別以767。7萬元和374。7萬元成交額排在鹽田港與佛山照明(000541)成交榜首，兩只股票當日漲幅分別達到9。43%和8。80%。在隨后發表的公開聲明中，中金公司董事總經理、研究部主管邱勁更是明確否認了中金做空的傳聞?！ ?月7日，兩市指數繼續上行。到6月8日，兩市在中信證券(600030)等券商股的帶領下突發井噴行情，兩市漲停個股達130多家，創下了漲跌停板制度實施近10年來的第四大漲幅。此時，同樣有巨額場外資金快速進入，并且在第一小時就產生了60億的神秘交易量。 之后，相關部門也適時出擊。6月13日和14日，兩大交易所的權證管理辦法(征求意見稿)陸續發布，進一步拓寬股權分置改革的方法。14日，中國證監會還邀請國務院相關部委、專家學者等參加了“如何提高上市公司質量”的座談會，并就證監會落實“國九條”、根據政府高層的有關指示而制定的《關于提高上市公司質量的若干意見》(征求意見稿)廣泛發表見解?！ ∫粋€有意思的小插曲是，中國保監會曾經于6月17日早上在其網站公布了《關于保險外匯資金投資境外股票有關問題的通知》，當天下午，《通知》卻被撤下。保監會新聞處人士對此的解釋是，由于在該通知之后還會有一個細則，保監會希望把兩篇通告一起對外公布?！ ∪欢?，據記者了解，在保監會發出《通知》后，證監會發現6月17日早上A股行情轉弱，認為是《通知》引起了市場憂慮，向保監會要求在下午開市前暫緩發放《通知》。隨后不久，在“保險資金運用形勢分析會”上，保監會副主席李克穆號召各保險公司、保險資產管理公司“積極參與資本市場改革發展，適時穩步建倉，充分發揮保險機構投資者的作用”?！ ∧迟Y產管理公司人士的評論為保監會的舉動做了注解，“國內股市已經成了敏感問題，所有可能引發股市利空的消息都在盡可能封鎖。” 6月17日晚間，另一重要部門國資委也下發《國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，嚴控股市擴容，再一次消除市場的擔心。6月19日，中國證監會突然啟動股權分置改革第二批試點，其中包括大型中央企業、地方國企、民營企業和10家中小板企業等不同類型共42家公司。而此前有消息稱，第二批試點要到7月2日才能面市?！ 〗y計數據顯示，在滬深指數雙雙大漲的6月8日，兩市投資者新增開戶總數為7306戶，其中新開A股賬戶6709戶，創下自今年3月以來日新增A股開戶數的新高?！ ?月27日，在國務院首次舉行的中國證監會新聞發布會上，尚福林聲稱“不準備再進行第三批試點”，并表示：“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革?！庇蟹治鋈耸恐赋觯@實際上暗指平準基金已獲支持。 但從市場近期走勢來看，未來發展不甚明朗。6月9日，當新進入的市場主力企圖再度拉高權重第一股中石化之時，遭遇到了更加兇猛的拋盤。盡管當日中石化上漲6。15%，但放出1。5億股的天量，成交資金高達5。7億元，并且于次日便開始盤落?！ ?月13日，滬市成交92。89億，14日為89。82億，到15日收盤時，隨著滬指的大幅回落，滬市成交額又回到了井噴行情前一天的水平，僅為75。6億。6月23日，上證指數回到1100點以下，成交量進一步萎縮至57。305億。這似乎又暗示，目前市道對場外資金沒有產生吸引，就是場內資金都有明顯的撤離跡象。 對此，合資基金海富通基金公司市場總監閻小慶聲稱，十分看好后市的發展。他對《商務周刊》表示：“股權分置試點使得投資者又多了一個新的機會，我們感到，可以把握的東西越來越多?！薄 ∪欢?，已經飽受寒冬煎熬的普通投資者對中國股市的信心顯然并不容易恢復?！吧献C指數在目前的點位上的確系統風險比較小，但不會是大多數人都被解放。”上述操盤手透露，“我們現在只針對這半年做規劃。包括我在內的好多人是本著‘短多長空’的思路，手中有大量的股票等著往外拋?！薄 「袠I內資深人士分析到：“本輪行情打的是‘場外資金博取分置改革對價補償與非流通股兩年鎖定期時間差的行情’。二者缺一不可。如果沒有對價，場外資金不會輕易進；如果沒有鎖定期，場外資金也不會如此大膽地進?！薄 ?月28日，此前一天受朦朧利好消息影響高開高走的股指，在失望中呈現緩步探底之勢，上證指數跌1。43%，成交額萎縮至65。57億。 中國股市不可能長期在千點呆著，但人們并不一定有足夠耐心。中國股市十年U形大轉彎 記者 寧南 “不在沉默中爆發，就在沉默中死亡。”魯迅這句名言，在2005年終于激發了中國證券市場久已頹廢的心。不同的是，這一次引領爆發的不是過去慣用的股指暴漲，而是監管層圍繞著證券市場改革的一系列“出其不意”的“政策爆發”?！ ”緦米C監會上臺以來，甚而直至今年4月初，備受道路坎坷折磨的中國證券市場一直在溝底趔趄。但2005年“兩會”過后，低調謹慎的尚福林，領導中國證監會，以大刀闊斧的氣勢、“快刀斬亂麻”式地再掀中國證券市場變革?！ ?月29日，經國務院同意，證監會啟動股權分置改革試點，正式砸開一個已經凝固了10余年牢不可破的制度僵局； 5月8日，《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》全文公布；次日，4家公司確定改革試點；10日后，首個股權分置改革方案出臺； 5月31日，證監會與國資委聯合發文，要求大中型國有控股上市公司統一認識，加強協作配合，積極進行股權分置改革； 6月7日，首家銀行基金獲批；次日，傳來央行再貸款救助券商的消息，引發“6#zhPoint#8”行情； 6月10日，三一重工試點成功。4家試點3家成功、1家失敗； 6月13日，上交所制定的《上海證券交易所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)公布，市場有了做空的選擇；同日，傳出匯金公司注資銀河證券的消息； 6月15日，財政部、國家稅務總局發布《關于股息紅利個人所得稅有關政策的通知》，對個人投資者股息紅利所得減稅50%； 6月16日，為配合上市公司股權分置改革，維護市場穩定，證監會發布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》； 6月17日，國資委下發了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，對于上市公司在股權分置改革中國有控股股東的最低持股比例做出了要求，同時，就進一步保護投資者利益做出了一系列規定，要求國有上市公司全力支持股權分置改革； 6月20日，證監會推出第二批股權分置試點42家公司，包括寶鋼股份和長江電力這樣的國有大盤股…… 自中國證監會成立以來，從來沒有像現在這樣，短短不到兩個月時間內，在重大問題上發動如此“飽和轟炸式”的政策“攻勢”。僅僅幾個月前還備受掣肘、孤掌難鳴的證監會，現在卻得到了國資委、央行、財政部包括稅務方面的鼎力支持。 政策風向“翻天覆地”式的變化，使曾經一度被“邊緣化”的中國證券市場，再次高調走到了中國金融改革大舞臺的最中央。其中冷落與榮寵間的急速變幻，展現出的不僅是中國改革道路的變化莫測，更隱含著改革決策思路“帕累托改進”的艱辛復雜?！ ?月15日，在央行明確表示匯金公司注資銀河證券的這一天，一位馬上卸任的證券界元老就決策層兩個多月來暴風驟雨般的股市治理措施，向《商務周刊》記者感慨道：“中國股市命運多蹇，這些年拐了兩個彎，現在又拐回去了。拐可能拐對了，但這個過程太苦了?！薄 ≡谒磥?，10年來的功過榮辱目前還難以評說，但上至決策層下至股民在改革連續急轉的車輪下所經歷的故事，“已經不是悲壯二字可以盡寫的了”。。
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不清楚
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不是我
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是誰?
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不是我