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流動性是金融市場的生命力所在，也是市場行為的決定因素。通過數(shù)理統(tǒng)計分析，我國銀行間債券市場的流動性雖有提高，但還很不穩(wěn)定，在市場機制建設方面還有很長的路要走。我們以2001年12月至2005年9月銀行間市場現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)為統(tǒng)計基礎，從發(fā)行量、交易量、換手率、買賣價差等幾個角度對銀行間債券市場的流動性進行分析。首先，發(fā)行量和交易量是最常用的測度指標，能夠從靜態(tài)角度顯示市場的深度。從1996年成立至今，銀行間 今日焦點： · 十屆全國人大常委會第18次會議表決通過證券。。。 · 科龍電器再爆驚天黑洞 顧雛軍實吞34。85億元。。。 · 證監(jiān)會官員王小石被提起公訴 涉嫌受賄140萬。。。 廣告 · 90天陰莖增大3英寸 · 讓女人尖叫的核武器 · 女人妖媚男人精神！！ · 成功救治強直性脊柱炎 債券市場經(jīng)歷著快速的成長。債券發(fā)行量迅猛增長，從2001年底的5848。53億元增長至2005年9月的28229。10億元，增長率超過382％。同時二級市場交易量也不斷增長，2001年底市場交易量僅為844。34億元，2003年現(xiàn)券交易量成長迅速，全年成交量超過31609。70億元。相對而言2004年由于市場經(jīng)歷超儲上調(diào)、人民幣升息等諸多因素的影響，市場成交有所減少。但2005年債券市場迎來了自產(chǎn)生后最大的牛市行情，交易量不斷放大，市場流動性明顯提高，截至2005年9月底，交易量已超過42852。25億元。其次，換手率是和交易量緊密聯(lián)系在一起的指標，和交易量相比，由于換手率既考慮交易量又考慮整個市場規(guī)模，因此能夠更直觀的反映整個債券市場的流通情況。考察自2002年1月至2005年9月的月度數(shù)據(jù)可以看出，首先銀行間債市現(xiàn)券交易換手率普遍較低，平均值僅為6％左右。其次2003年7月、8月、9月銀行間債券市場的換手率變化異常，這如實反應了當時市場對央行提高存款準備金比率這一消息的反應。對換手率進行描述統(tǒng)計可以看出，標準差占均值的比例接近2/3，說明銀行間債券市場流動性很不穩(wěn)定。究其原因，主要是因為市場機制尚不完善，市場同向操作的機率較高，多空力量很容易失衡，而且一旦偏離均衡狀態(tài)，市場會因為內(nèi)在調(diào)節(jié)機制的缺乏而很難迅速恢復均衡。再次，衡量流動性另外一個重要的指標就是買賣價差。根據(jù)Harris 的方法，買賣價差可以分為報價價差、實際價差和有效價差三種觀測方式。根據(jù)2005年銀行間債券市場報價數(shù)據(jù)，以期限為0。5年、1年、4年及7年的國債主要交易券種為代表，得到銀行間國債買賣價差。可以得到如下結論:第一，各期限買賣價差走勢趨同，這說明市場中不同期限品種國債買賣價差隨市場情況變化齊漲共跌。第二，買賣價差隨著債券剩余期限的增大而增大。這是因為買入報價和賣出報價反映的就是做市商持有頭寸的成本(包括存貨成本及信息成本)，債券的剩余期限越長，做市商需要彌補的存貨成本及信息成本越高，買賣價差因而越大。第三，4年期國債品種的買賣價差持續(xù)性最好、波動性也相對較小。這說明在2005年不斷上揚的牛市行情中，中期券種是市場中流動性較好的品種。最后，考察流動性溢價情況。我們選擇流動性較好的剩余期限在4年期附近的相似券種02國債15和03國債1，可以看出，二者的買賣價差的均值相差不大，都在0。40附近波動。同時買賣價差明顯的受到市場交易量的影響。由于03國債1的剩余期限稍長，一般買賣價差大于02國債15的買賣價差。但是當03國債1的交易量大幅高于02國債15交易量時，它的價差明顯縮小。考察兩支債券的收益率和成交情況，可以發(fā)現(xiàn)，03國債1和02國債15的收益率走勢基本趨同，但兩者差距的變化并不相同，并且這種收益率差距和成交量也存在明顯的相關關系。當兩者成交量相差不大時，03國債1的收益率明顯的高于02國債15，但是當市場中03國債1成交量遠大于02國債15的交易量時，兩者的收益率差距明顯縮小。造成這種收益率差距的原因可以分為兩部分，一部分是由于剩余期限及票面利率的不同造成的理論利差，另一部分就是由于流動性不同而帶來的流動性溢價。綜合上述指標分析，從縱向看，我國銀行間債券市場的流動性逐步提高，同時市場的深度逐步擴大，個券表現(xiàn)出了一定的流動性溢價因素。特別是2004年以來，隨著遠期交易、買斷式回購等交易方式的引入，市場的流動性的提高得到了機制上的保證。但是由于經(jīng)驗的不足以及交易對手的稀少等因素，這些交易方式并未廣泛的投入應用。如果橫向和發(fā)達國家的債券市場對比，我國銀行間債券市場的流動性在各項指標上都有不小的差距。從市場機制看，為提高我國債券市場的流動性，增加市場活力，我們在豐富交易品種、多元化交易機制以及完善投資者結構方面還有很長的路要走。。
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四大指標考量銀行間債市 流動性尚待提高 流動性是金融市場的生命力所在，也是市場行為的決定因素。通過數(shù)理統(tǒng)計分析，我國銀行間債券市場的流動性雖有提高，但還很不穩(wěn)定，在市場機制建設方面還有很長的路要走。我們以2001年12月至2005年9月銀行間市場現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)為統(tǒng)計基礎，從發(fā)行量、交易量、換手率、買賣價差等幾個角度對銀行間債券市場的流動性進行分析。首先，發(fā)行量和交易量是最常用的測度指標，能夠從靜態(tài)角度顯示市場的深度。從1996年成立至今，銀行間債券市場經(jīng)歷著快速的成長。債券發(fā)行量迅猛增長，從2001年底的5848。53億元增長至2005年9月的28229。10億元，增長率超過382％。同時二級市場交易量也不斷增長，2001年底市場交易量僅為844。34億元，2003年現(xiàn)券交易量成長迅速，全年成交量超過31609。70億元。相對而言2004年由于市場經(jīng)歷超儲上調(diào)、人民幣升息等諸多因素的影響，市場成交有所減少。但2005年債券市場迎來了自產(chǎn)生后最大的牛市行情，交易量不斷放大，市場流動性明顯提高，截至2005年9月底，交易量已超過42852。25億元。其次，換手率是和交易量緊密聯(lián)系在一起的指標，和交易量相比，由于換手率既考慮交易量又考慮整個市場規(guī)模，因此能夠更直觀的反映整個債券市場的流通情況。考察自2002年1月至2005年9月的月度數(shù)據(jù)可以看出，首先銀行間債市現(xiàn)券交易換手率普遍較低，平均值僅為6％左右。其次2003年7月、8月、9月銀行間債券市場的換手率變化異常，這如實反應了當時市場對央行提高存款準備金比率這一消息的反應。對換手率進行描述統(tǒng)計可以看出，標準差占均值的比例接近2/3，說明銀行間債券市場流動性很不穩(wěn)定。究其原因，主要是因為市場機制尚不完善，市場同向操作的機率較高，多空力量很容易失衡，而且一旦偏離均衡狀態(tài)，市場會因為內(nèi)在調(diào)節(jié)機制的缺乏而很難迅速恢復均衡。再次，衡量流動性另外一個重要的指標就是買賣價差。根據(jù)Harris 的方法，買賣價差可以分為報價價差、實際價差和有效價差三種觀測方式。根據(jù)2005年銀行間債券市場報價數(shù)據(jù)，以期限為0。5年、1年、4年及7年的國債主要交易券種為代表，得到銀行間國債買賣價差。可以得到如下結論:第一，各期限買賣價差走勢趨同，這說明市場中不同期限品種國債買賣價差隨市場情況變化齊漲共跌。第二，買賣價差隨著債券剩余期限的增大而增大。這是因為買入報價和賣出報價反映的就是做市商持有頭寸的成本(包括存貨成本及信息成本)，債券的剩余期限越長，做市商需要彌補的存貨成本及信息成本越高，買賣價差因而越大。第三，4年期國債品種的買賣價差持續(xù)性最好、波動性也相對較小。這說明在2005年不斷上揚的牛市行情中，中期券種是市場中流動性較好的品種。最后，考察流動性溢價情況。我們選擇流動性較好的剩余期限在4年期附近的相似券種02國債15和03國債1，可以看出，二者的買賣價差的均值相差不大，都在0。40附近波動。同時買賣價差明顯的受到市場交易量的影響。由于03國債1的剩余期限稍長，一般買賣價差大于02國債15的買賣價差。但是當03國債1的交易量大幅高于02國債15交易量時，它的價差明顯縮小。考察兩支債券的收益率和成交情況，可以發(fā)現(xiàn)，03國債1和02國債15的收益率走勢基本趨同，但兩者差距的變化并不相同，并且這種收益率差距和成交量也存在明顯的相關關系。當兩者成交量相差不大時，03國債1的收益率明顯的高于02國債15，但是當市場中03國債1成交量遠大于02國債15的交易量時，兩者的收益率差距明顯縮小。造成這種收益率差距的原因可以分為兩部分，一部分是由于剩余期限及票面利率的不同造成的理論利差，另一部分就是由于流動性不同而帶來的流動性溢價。綜合上述指標分析，從縱向看，我國銀行間債券市場的流動性逐步提高，同時市場的深度逐步擴大，個券表現(xiàn)出了一定的流動性溢價因素。特別是2004年以來，隨著遠期交易、買斷式回購等交易方式的引入，市場的流動性的提高得到了機制上的保證。但是由于經(jīng)驗的不足以及交易對手的稀少等因素，這些交易方式并未廣泛的投入應用。如果橫向和發(fā)達國家的債券市場對比，我國銀行間債券市場的流動性在各項指標上都有不小的差距。從市場機制看，為提高我國債券市場的流動性，增加市場活力，我們在豐富交易品種、多元化交易機制以及完善投資者結構方面還有很長的路要走。文章來源：全景網(wǎng) 。
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