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繞企業債審批　,央行單推ABCP !

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本著盡量回避部委利益的角度出發，央行希望把該產品的推出完全控制在自己的掌握中　　超出市場普遍想象的是，央行在等待企業債市規范和突破的期盼中可能已經開始走得很遠。　　根據業內的可靠消息，目前央行正就如何擴寬企業融資期限以加大企業融資渠道進行創新調研，并將擇時推出一個叫“資產支持商業票據（ABCP, asset-backed commercial paper）”的新型融資工具。　　基于美國市場同樣產品的原型，ABCP應該具有資產證券化的性質，即企業以將來能產生穩定現金流的資產為抵押而發行的一種商業票據。　　根據本刊記者多方打聽，該資產支持票據將突破目前企業短期融資券融資期限在一年以內的界限，而允許企業在長達5年的期限內進行融資期限設計。具體的可標準化的融資期限大致是兩年、3年、5年。　　如若此舉成功，意味著央行已經把等待企業債市場塵埃落定的耐心轉化為了促進銀行業進一步發展債券市場的動力。由央行主導的債市創新正在開始試圖演繹中國債券收益率的完美曲線。　　大約三個星期前，央行正式就該產品的設計和退出問計于由四大銀行及光大銀行和中金公司組成的六大金融機構，并責成這6家機構提交具體的設計方案并提出各自建議。據外電的報道，這6家機構已經成為被“圈定”的首批承銷商。　　這6家機構以銀行為主，除了中金公司外，券商和基金公司全部“落榜”，除了券商因為不能承銷短期融資券的歷史原因，實際上還是可以看出央行此次意在培育銀行機構提高風險定價能力、發展中間業務的決心和出發點，業內人士這樣表示。　　他同時也表示，作為市場中較為具有風險定價能力的基金公司，這次也沒有在產品的顧問名單上占有一席之地，“實在是很無奈的局面”，這估計和基金公司的動員參與需要證監會的過問有關，顯然，“央行此舉并不想驚動太多層面”，本著盡量回避部委利益的角度出發，央行希望把該產品的推出完全“控制在自己的掌握中”。　　目前，關于該產品的設計思路并不明朗，有兩種可能的方向。　　一種可能是在創新思路上相對保守，某業內人士如是說。　　盡管有著美國市場上成熟的對應產品ABCP，但有部分業內相關人士表示，就此次的創新品種，央行可能并不會在資產證券化的道路上走那么遠。他從央行主創此產品的目的出發，認為“主要是為了延長企業的短期融資期限”，并且“規避企業由于融資期限過長而產生的信用風險”，所以只需要把企業的某部分資產抵押給某中介機構，實現隔離，如果企業到期無法償付票據本息的話，則把這塊資產進行拍賣或其他處置方式變現為現金進行賠付即可。　　結合我國銀行間市場以銀行為主的承銷主體結構，這種做法提供給了銀行相當大的用武之地。某銀行人士舉了一個例子，某企業可以把資產抵押給作為承銷商的銀行，銀行因此而承諾給予該企業一定的貸款支持，在該企業進行票據本息支付出現流動性風險時可以調用此貸款額度作償還之用。他表示，這實際上是通過承銷商（銀行）對企業融資的信用進行增級，這樣一來，將有更多的一些資質不足的大型企業或中小型企業將得以實現融資。　　有意思的是，市場中的技術人士對這種建立在單純的“抵押”基礎上的創新做法感到有些失望，但就從產品的設計結構和目前的可操作性來看，這種“缺乏想象力的做法”似乎更可行些。并且無論如何，這將是真正屬于央行“摸著石頭過河”開發出來的創新產品，沒有“照搬國外”。　　而另一種可能是，市場上更激進的思路還是趨向于真正意義上的ABCP，即企業事先把某部分資產“出賣”給中介機構，由該中介機構把該資產進行分割，設計成可以回收穩定現金流的資產池，利用將來產生的現金流進行該ABCP本息的支付。如若是這樣的思路，則上文提到的那6家承銷機構將很有可能同時承擔“中介機構”的角色，負有把該資產進行證券化的責任。但業內人士指出，這種操作思路的唯一障礙將來自法律上對該“中介機構”的不明確定義。這將延續早前的關于不良資產證券化中的SPV（特殊目的公司）的身份之爭。　　什么是資產支持商業票據(ABCP) 資產支持商業票據(ABCP)屬于資產證券化的范疇，是發債人以各種應收賬款、分期付款等資產為抵押，發行的一種商業票據。ABCP有著不同于其他證券化的特征。首先，它往往以循環的方式進行，這樣進入證券化程序后可以循環融資。因為擁有大量應收款項的企業，其應收款往往是不斷發生的。這類企業可以不斷利用這種方式進行滾動融資。其次，ABCP的資產池既可按單一模式進行，也可以把不同公司的應收款納入其中，使規模偏小（其適合證券化的資產池也往往較小）的公司得以參與這個市場，解決了這種公司的融資問題。。

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