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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。 。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。。
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國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。 。
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總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運(yùn)行的基本規(guī)律，有以下幾個方面應(yīng)該是國內(nèi)外理論界的共識。 其一，期貨市場是一個無限開放性的市場。 期貨市場有賣空機(jī)制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。也就是說，在價格形成的過程中，不僅有行業(yè)保值者參與，而且有無數(shù)的投資者參與。只要你對價格變動有預(yù)測，都可以入市參與交易。因此，市場形成的價格是民主定價，是全體參與者的共識，誰也無法左右。“在市場上發(fā)生作用的力量彼此相等的時候的那個價格和數(shù)量水平，就是市場價格均衡。”（保羅·A·薩繆爾森《經(jīng)濟(jì)學(xué)》第110頁） 期貨市場在市場經(jīng)濟(jì)體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。”我們的供給和需求曲線僅僅適用于完全競爭的市場。在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某種標(biāo)準(zhǔn)化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易。”（《經(jīng)濟(jì)學(xué)》120頁）。期貨市場有一個獨(dú)特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機(jī)制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。 那么，在期貨價格形成的過程中存在不存在大戶操縱市場的現(xiàn)實(shí)？實(shí)際上，期貨市場自身運(yùn)行的特點(diǎn)決定了不可能出現(xiàn)市場操縱行為。因?yàn)槠谪浭袌鍪菬o限性的，任何大戶都是相對的。進(jìn)來一個大戶可能會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，馬上會有更多的大戶進(jìn)場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實(shí)踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不可能有大戶操縱市場成功的可能性，實(shí)踐中也無案例。因此，若想讓期貨市場正常發(fā)揮其功能，不能違背期貨市場無限開放性的特點(diǎn)，不能限制交易者進(jìn)入，不能給自由的資金進(jìn)入設(shè)置障礙。 其二，期貨市場是一個實(shí)行“三公”原則的公共市場。 期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準(zhǔn)價，是因?yàn)樗鼘?shí)行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進(jìn)行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權(quán)威性。 真正反映供求關(guān)系的價格形成條件之一是不存在非市場的力量來扭曲價格，影響價格形成。如在戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)條件下，國家為了戰(zhàn)爭而配置資源，不考慮供求關(guān)系，而實(shí)行統(tǒng)治價格，不存在交易雙方的“三公”問題，是一種強(qiáng)制行為。而在和平時期的市場經(jīng)濟(jì)條件下，“三公”原則是形成真正反映供求關(guān)系價格的保證。 期貨市場的交易有公開性的特點(diǎn)，這一特點(diǎn)保證了市場是透明性的市場。在一個公開性的市場里，所有的信息都是公開的，經(jīng)濟(jì)、政策信息包括一些交易、交割、持倉信息都是公開的，市場的信息公開性使內(nèi)幕交易不可能存在。交易者沒有進(jìn)入市場之前對于供求信息、市場信息、交易規(guī)則都是均衡占有的，沒有信息特殊占有者，唯一不同的就是對未來走勢的判斷，因而形成了多空雙方的交易。 在市場公開的條件下，所有的市場參與者都公平競爭。所謂公平競爭，指交易者都遵守公共約定的法規(guī)進(jìn)行公平交易，誰也不存在特權(quán)。在交易規(guī)則面前人人平等，只有市場盈虧是不同的，即正確地認(rèn)識了市場供求關(guān)系及其變動趨勢者獲利，反之則虧損。從目前的情況看，期貨市場是一個人類社會迄今以來最為公平競爭的場所。 期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進(jìn)行交易，其交易結(jié)果具有公正性。因?yàn)槠谪浭袌雠c股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應(yīng)該是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的另外一方，形不成市場。 實(shí)行“三公”原則的市場決不能有非市場的力量介入，假如交易規(guī)則不公正、市場存在行政力量干預(yù)，都會影響期貨市場的發(fā)展。我國期貨市場發(fā)展的歷史上最為重要的教訓(xùn)是由于行政力量介入市場，期貨交易所規(guī)則朝令夕改，使期貨市場功能不能很好地發(fā)揮作用。 其三，期貨市場是一個層層分散風(fēng)險的市場。 期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險，給企業(yè)一個回避風(fēng)險的理財工具，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。從企業(yè)的角度講，可以通過套期保值交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機(jī)者，通過價格變動的預(yù)測來獲利，他們通過承擔(dān)風(fēng)險來獲取價差利潤。這種交易風(fēng)險和收獲是相對稱的，因此，投機(jī)交易者是有風(fēng)險的。 期貨市場的高風(fēng)險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風(fēng)險、高回報的市場。因?yàn)槭袌龅膮⑴c者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進(jìn)行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機(jī)者通過交納初始保證金和交易保證金進(jìn)行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟(jì)、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機(jī)構(gòu)承擔(dān)虧損，否則市場就難以正常運(yùn)行。 既然期貨市場的投資者進(jìn)行的是高風(fēng)險的投資，對投資者個體而言，風(fēng)險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了確保期貨市場的正常運(yùn)行，發(fā)揮其分散、化解風(fēng)險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實(shí)行每日結(jié)算制。 市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風(fēng)險的機(jī)制。期貨市場分成若干個層次，層次越多，分散風(fēng)險的功能越強(qiáng)。如同汽車的減震器一樣，汽車只要上路就肯定會顛簸，但有了減震器，顛簸的程度就會降低。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風(fēng)險，會員經(jīng)紀(jì)公司對其分支機(jī)構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，還有一些介紹經(jīng)紀(jì)商，分成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風(fēng)險。因此，很難有風(fēng)險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風(fēng)險，市場就能正常運(yùn)行。 保證金制度和每日無負(fù)債結(jié)算制度是市場風(fēng)險消化的關(guān)鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強(qiáng)制平倉，這樣，每天都不積累風(fēng)險。層層管理風(fēng)險的主要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、處理。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風(fēng)險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。 其四，期貨市場是一個權(quán)責(zé)對稱的市場。 期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權(quán)責(zé)對應(yīng)性，而權(quán)力和責(zé)任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。 期貨市場的主體主要有市場參與者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、交易所、自律機(jī)構(gòu)和行政監(jiān)管者。 市場參與者是市場的基礎(chǔ)，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風(fēng)險與收益對稱的，誰都沒有特權(quán)。保值者在市場上若方向相背也照樣虧損，只不過現(xiàn)貨盈利可以相抵而已。投機(jī)者更是如此，冒多大風(fēng)險，與之對應(yīng)的是收益。所謂期貨市場的風(fēng)險分散功能是指投機(jī)者為了獲利而進(jìn)行交易而承受風(fēng)險的過程。若市場上出現(xiàn)了個別投資者風(fēng)險與收益不對稱的狀況，市場就難以正常運(yùn)行了。 期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的收益是手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務(wù)型收入，與此相對應(yīng)的是服務(wù)型支出，因此無力承擔(dān)市場盈虧的風(fēng)險。但是在實(shí)踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)只好被動承擔(dān)風(fēng)險，層層消化風(fēng)險。因此，在期貨市場的整個服務(wù)收入中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險與收益對稱的原則，將大部分分配給期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。從美國的情況看，普通的手續(xù)費(fèi)收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關(guān)系，即經(jīng)紀(jì)公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費(fèi)是交易所的50—60倍。 國際上期貨交易所實(shí)行會員制或公司制。但無論實(shí)行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機(jī)構(gòu)。會員制的交易所不盈利，受會員大會通過的年度預(yù)算約束，每年達(dá)到收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是一樣的。由于交易所主要是組織交易，如果不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔(dān)風(fēng)險，因而其收入與維護(hù)交易所正常運(yùn)營的支出相符即可。 自律機(jī)構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴(yán)格的自律，其行為才會有信譽(yù)，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是一個全行業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，與市場風(fēng)險無關(guān)，因此，各國都是根據(jù)其預(yù)算收入從每筆交易中提取一定的費(fèi)用，用于行業(yè)自律和行業(yè)拓展。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)是徹底不以營利為目的，也不承擔(dān)任何市場變動的風(fēng)險。 國家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機(jī)構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機(jī)構(gòu)是一個國家職能機(jī)構(gòu)，其經(jīng)費(fèi)來源于財政。 其五，市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。 期貨市場是一個自由競爭、無限開放的市場，其參與者必須普遍化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強(qiáng)，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。從期貨市場的發(fā)展歷史看，當(dāng)市場參與者僅限于行業(yè)參與者和相關(guān)投資者參與，沒有達(dá)到社會化的程度的時期，期貨市場的作用范圍僅限于該行業(yè)，并不是社會化的市場。只有當(dāng)全社會投資者普遍參與的時候，才是全社會認(rèn)可的市場，其發(fā)現(xiàn)價格、合理配置資源的功能才能真正發(fā)揮。因此，任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運(yùn)行要求的。 那么，是否對任何投資者來講都可以任意參與市場，有沒有市場參與者是不利于市場競爭的呢？一般來講，所有的壟斷權(quán)勢部門不能進(jìn)入市場。所謂壟斷者如國家行政機(jī)構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進(jìn)入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。如據(jù)2004年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機(jī)構(gòu)有色金屬的輪庫，2003年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1。8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2004年11月，市場銅價達(dá)到每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機(jī)構(gòu)從上海期貨交易所接銅補(bǔ)庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進(jìn)口應(yīng)該每噸多付出幾百美元。有關(guān)機(jī)構(gòu)利用輪庫這一權(quán)力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴(yán)重扭曲，而且使全國銅進(jìn)口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應(yīng)該嚴(yán)格禁止的，否則市場無法正常運(yùn)行。 期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)應(yīng)該合理化，即既有行業(yè)參與者，又有非行業(yè)的投資者。而在投資者當(dāng)中，既有中小散戶，也應(yīng)該有機(jī)構(gòu)大戶，他們各有優(yōu)勢，共同作用，才能保證價格形成的合理性。 行業(yè)參與者大多是套期保值者，代表行業(yè)對該產(chǎn)品供求的預(yù)測。中小投資者代表社會各個方面對該商品價格走勢的看法，他們參與市場是市場價格形成中不可缺少的力量，也使得市場有流動性。機(jī)構(gòu)投資者在我國還很少，沒有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。但在國外，卻占市場參與者投資比重的大部分。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，有專業(yè)人才研究和操作，分析預(yù)測能力較強(qiáng)，可以進(jìn)行中長期交易，一般進(jìn)行商品價格周期投資、根據(jù)價格周期變動進(jìn)行中長期投資，是市場的穩(wěn)健投資者，他們的參與有利于價格發(fā)現(xiàn)。 其六，從業(yè)人員的自律與誠信 期貨行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，主要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件，即自律程度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。 以人為本是由該行業(yè)的特點(diǎn)所決定的。金融衍生工具往往比較專業(yè)，有許多產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)及其交易交割規(guī)則，甚至包括合約點(diǎn)數(shù)換算都是專業(yè)化的，許多投資者往往對此不太清楚。因而，需要專業(yè)化的人才為其服務(wù)，包括投資保值方案的設(shè)計(jì)和技術(shù)上的進(jìn)出市場。所以，從業(yè)人員的誠信與行為自律是非常必要的條件，否則，若從業(yè)人員不誠信，或單純?yōu)榱艘患核嚼麜故袌鲋酗@得到處都是騙局，毀壞市場最根本的信譽(yù)。 從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律是其發(fā)展的必要條件。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的猛烈抨擊，有的州甚至立法禁止期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務(wù)發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己創(chuàng)造收入。如果言行誠信、手段正當(dāng)，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負(fù)面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴(yán)格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，創(chuàng)造了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運(yùn)行。可以說，翻閱期貨市場的發(fā)展史，應(yīng)該是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70多年后的1922年，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項(xiàng)內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項(xiàng)資料的權(quán)力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務(wù)。到此為止，期貨市場的運(yùn)行主要靠行業(yè)自律。 從業(yè)人員的誠信和行業(yè)自律是共同促進(jìn)的關(guān)系。誠信是從業(yè)人員行為的基礎(chǔ)，自律是為了保證誠信。若從業(yè)人員違規(guī)出現(xiàn)了不誠信的行為，行業(yè)自律組織會將其清除出去，用不斷淘汰的辦法來維護(hù)其行業(yè)信譽(yù)。由于有了行業(yè)自律機(jī)制的不斷作用，期貨市場的發(fā)展會不斷擴(kuò)大其誠信度，創(chuàng)造其信譽(yù)，而市場的信譽(yù)又反過來推動市場不斷擴(kuò)大、發(fā)展，形成誠信和市場發(fā)展互相推動的良性循環(huán)。。