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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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我國憑證式國債是由以國有商業銀行為主體，股份制商業銀行和部分城市商業銀行及郵政儲匯系統為輔的憑證式國債承銷群體來負責承銷的。在數量認購、發行和繳款方式上實際是包銷，而銷售剩余的憑證式國債要由承銷機構被迫持有。這種發行方法的實質是政府向各承銷機構攤派發行，若發行不暢，就造成了政府向各承銷機構直接融資。改變憑證式國債由商業銀行總行向財政協議包銷的做法。由各級人民銀行組織商業銀行、信用社、郵政儲蓄等部門代銷，代銷國債的資金收入由各代銷單位通過人民銀行直接劃轉到財政部在中央銀行指定的帳戶。為避免代銷機構“代而不銷”情況的出現，保證中央政府籌資的需要，應制定相應的配套措施：一是增加憑證式國債發行的透明度。每年初，中央政府應及時向社會公布憑證式國債發行規模，發行時間安排等籌資計劃，使代銷機構，投資者做到心中有數。二是商業銀行應制定相應的管理辦法和措施，將發行憑證式國債視同存款任務考核，避免商業銀行重存款、輕代理發行憑證式國債的現象發生。對于未到期提前兌付的國債，財政部可每年安排一定量的資金隨時贖回，或當年再發行其他品種國債進行彌補，避免代理機構被動持有。。
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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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一、調整憑證式國債的利率設計，理順憑證式國債的利率機制二、增加憑證式國債的品種三、改進憑證式國債的發行代銷方式
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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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完善憑證式國債的承銷方式。首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰。
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首先，借鑒國際經驗組建憑證式國債承銷團，對承銷機構實現了制度化、規范化管理。為加強對憑證式國債承銷機構的監管，克服以前機構數量過多、管理水平參差不齊、資格標準不固定、監管難度大的弊端，財政部、中國人民銀行決定，自2002年起組建憑證式國債的承購包銷團。承銷團成員由40家資產質量較好、管理規范、計算機網絡化水平高的金融機構組成，并通過簽訂全年承銷主協議的方式，明確各方權利義務，逐步理順了憑證式國債的承銷和管理機制。承銷團成員資格實行年審制，在年終實行綜合考評，優勝劣汰
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是的
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我國的憑證式國債是以財政部為發行主體、以國家信用為保證，面向城鄉居民和社會各類投資者發行的儲蓄類債券。自1994年開始發行以來，至今已歷時十年， 對籌集財政資金、促進經濟發展、滿足人民群眾投資需求發揮了重要作用，目前已成為我國國債發行的兩大主要品種之一。 憑證式國債具有收益穩定、安全性高、可提前兌付、購買方便等多種優點，這也是群眾愿意投資憑證式國債的重要原因。但我國憑證式國債仍存在很多不足，如利率設計比較呆板、品種較為單一、發行期不合理、代銷機構存在為政府墊款等問題。另外，由于可以提前兌付，資金又由承銷銀行墊付，若市場條件發生變化，憑證式國債有大量回流而迫使承銷銀行被動持有的可能。這些不足是進一步完善我國國債市場急需解決的問題，對照美國、加拿大等西方國家儲蓄國債發行的經驗，筆者認為可以對我國目前憑證式國債進行以下幾方面改造： 一、調整憑證式國債的利率設計，理順憑證式國債的利率機制 美國、加拿大等西方國家都有一個相對成熟、市場化程度較高的金融市場，儲蓄債券利率確定都是以市場利率為基礎的，其利率水平一般是稍低于基準債券的二級市場收益率，而又稍高于同期限的銀行存款利率。但由于這些國家的銀行利率是放開的，不同的商業銀行根據自己的情況，如信用級別、服務水平和服務對象等的不同，其銀行利率水平也是不同的，所以其國債利率主要是釘住國債二級市場收益率，如美國系列EE儲蓄債券的利率水平一般是在五年期國債市場平均收益率的90%，并在每年5月和11月調整兩次，半年計付息一次。這樣就避免了由于市場利率波動而使投資者承受意外的損失，另外，在市場利率降低時，也可使財政的債務成本隨之降低。 我國的憑證式國債的利率設計比較呆板。目前憑證式國債利率采取固定利率，并與同期銀行儲蓄存款掛鉤，提前兌付還有較高的收益。這樣的利率設計方式一方面過于呆板，存在大量提前兌付的可能性，對承銷機構來說隱藏著很大“擠兌”風險；另一方面存在“兩難”，即利率下行時期，降低發行成本較難，利率上升時期，投資人購買熱情將大大減小，從而直接影響發行效果。再者，由于預期利率的不確定性，購買人對于持有憑證式國債的預期實際收益很難掌握。 因此，我國憑證式國債的利率設計應當逐步實現市場化：1。國債利率的確定因素除了參考依據銀行存款利率外，還應綜合考慮利率發展趨勢、資金市場供求狀況、投資者偏好等因素。在經濟繁榮期應適當提高利率水平，在蕭條期應適當降低利率水平。在同一年度發行的國債中也應有所區別，一季度社會資金充裕，國債供不應求，發行利率可以略微降低，三、四季度社會資金供應量相對較為緊張，銀行忙于全年吸儲任務，對國債存在程度不同的惜售心理，此時，發行利率可以略微提高。2。短期國債可以采取固定利率，而中長期國債利率由于受各種因素的影響，付息或還本時的利率與發行時的利率水平可能相差較大，可以探討采取浮動利率方式發行憑證式國債的可能性，利率實行隨行就市或一年一定，或者比照西方一些國家做法，采用累進利率，給持有人一個可以預期的收益，這樣可以有效地規避國家、投資者和承銷機構因利率變動所產生的風險。3。在我國金融市場進一步完善后，我國憑證式國債利率設計應在釘住儲蓄存款利率的同時，也要參考國債的二級市場收益率。 二、增加憑證式國債的品種 美國、加拿大的儲蓄債券的發行基本分為兩種形式：從發行價格上分有貼現發行，如美國系列EE儲蓄債券以1/2面值發行，還有平價發行。按計息方式分有單利計息方式，如加拿大發行的普通債券，每年定期將利息支付給持有人，還有復利計息方式，如復息債券，將持有人每年所得利息進行再投資。單利債券每年付息滿足了一部分食利階層每年支付利息的需求，而復利計息方式滿足了長期投資者資金不斷增值的需要，不同品種債券的設計適合了不同投資者的需要。 目前我國憑證式國債的品種設計、期限與計息方式比較單一，主要以三年期和五年期為主，并且都以單利形式計算。所以投資的靈活性很差，很難滿足投資者對金融產品多樣化的需求，而且還容易造成財政還本復息的壓力過于集中。 從債權人的角度來看，國債投資者對不同品種的國債有不同的偏好。要引發投資需求來促進國內需求，就需要進一步豐富國債品種，因此，我們可以借鑒美國、加拿大儲蓄債券的優點，設計出適合我國投資者偏好的憑證式國債。首先，可以嘗試折價發行、按年付息、復利計息等多種形式，吸納市場不同需求的資金。其次，在利率設計比較合理的條件下，適當增發短期和長期國債品種和數量。短期國債是中央銀行進行公開市場業務操作的籌碼，也是商業銀行進行資產流動性管理的重要手段。目前，發行短期國債是世界各國政府籌資的普遍趨勢，西方發達國家短期國債占40%—50%，而我國中期國債所站比重較高，短期國債和長期國債不足。因此，應當調整國債的期限結構，適當減少中期國債發行量，增加短期和長期國債發行量。近年來，隨著銀行存、貸利率的幾度下調以及銀行存款利息所得稅的征收，目前市場利率已處于歷史最低水平，更應發行期限在20年以上的長期國債。這樣做，既可降低籌資成本，為財政更有效地使用資金進行大規模基礎設施建設投資創造寬松的環境，又能滿足儲蓄型投資者長期、穩定的投資需求。對于國債償還來說，存量期限分布均衡能使國債到期日形成一個合理的序列，平抑償債高峰，分散還本付息壓力。另外，也可考慮擴大記賬式國債發行量，減少憑證式國債發行量，滿足投資者的各種需求。記賬式國債是金融電子化的產物，是一種無紙化的國債，發行費用少，而且交割方便，發行效率高，符合國債發行效率高、成本低的原則。同時，電子化的記賬式國債是高效率國債流通市場建立的基礎。因此，記賬式國債是國債發行的方向。 三、改進憑證式國債的發行代銷方式 美國、加拿大儲蓄債券發行時，一般是由代銷機構如商業銀行或財政授權的部門進行代銷，代銷機構將在柜臺或通過電話等其他方式銷售的儲蓄債券進行登記，然后通過電子網絡通知中央銀行，中央銀行由專門的處理中心處理后交給指定的廠家（屬中央銀行管理）印制憑證，包括填制購買人姓名和購買金額等要素，然后由廠家直接將憑證寄給購買人。投資人在急需變現時，可以到任何代理機構辦理兌付，儲蓄債券的兌付款項逐級劃付，最后由財政部直接付款。這樣就避免了代銷機構在辦理業務時為財政墊付款或只是暫時墊付。 目前，我國憑證式國債是由以國有商業銀行為主體，股份制商業銀行和部分城市商業銀行及郵政儲匯系統為輔的憑證式國債承銷群體來負責承銷的。在數量認購、發行和繳款方式上實際是包銷，而銷售剩余的憑證式國債要由承銷機構被迫持有。這種發行方法的實質是政府向各承銷機構攤派發行，若發行不暢，就造成了政府向各承銷機構直接融資。并且，隨著人們金融投資意識的增強，如果利率一旦上調，或有利率上調的預期，投資者會提前兌付所持有的憑證式國債，提前兌付的國債由承銷機構被動持有，使本應由投資者承擔的市場風險就轉嫁給了承銷機構，成為影響承銷機構資金運營的不穩定因素，從而對商業銀行的流動性形成沖擊。這樣不但會大大削弱了代理這項業務的積極性，甚至還會對貨幣市場的穩定產生影響。 因此，建議改進我國憑證式國債的發行方式，將現行的承銷機構名義上的代銷行為變為實際上的代銷，避免現行的先交款后發行的不合理局面，這樣才能做到政府用款、代理者順利銷售和投資者購買三者兼顧，達到國債發行的目的。 首先，改變憑證式國債由商業銀行總行向財政協議包銷的做法。由各級人民銀行組織商業銀行、信用社、郵政儲蓄等部門代銷，代銷國債的資金收入由各代銷單位通過人民銀行直接劃轉到財政部在中央銀行指定的帳戶。為避免代銷機構“代而不銷”情況的出現，保證中央政府籌資的需要，應制定相應的配套措施：一是增加憑證式國債發行的透明度。每年初，中央政府應及時向社會公布憑證式國債發行規模，發行時間安排等籌資計劃，使代銷機構，投資者做到心中有數。二是商業銀行應制定相應的管理辦法和措施，將發行憑證式國債視同存款任務考核，避免商業銀行重存款、輕代理發行憑證式國債的現象發生。 其次，對于未到期提前兌付的國債，財政部可每年安排一定量的資金隨時贖回，或當年再發行其他品種國債進行彌補，避免代理機構被動持有。 第三，改變憑證式國債兌付條件和兌付辦法。一是改變憑證式國債只能到原購買點兌付的辦法。投資者急需用款時可以到任何代銷機構辦理兌付。國債的兌付款項可以通過人民銀行逐級劃付，最后由財政部直接付款，避免代銷機構在辦理兌付業務時為財政墊付款項或暫時墊付款項的問題。二是緩解憑證式國債提前兌取給包銷機構帶來的壓力。簡單直接的方法自然是提高新發憑證式國債的收益率并取消可提前兌取的條款，但這涉及國家籌資成本、利率政策和券種改革等一系列復雜問題，操作難度較大。但目前可以考慮減少提前兌取的計息檔次，下調提前兌取各檔次利率，或是提高提前兌取憑證式國債收取的手續費率，以加大提前兌取憑證式國債的成本，降低商業銀行因國債利率走高所造成的回流壓力，釋放商業銀行持有增量的風險隱患，同時，還可為日后取消憑證式國債的提前兌付條款打下一個漸進的基礎。。