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實(shí)證分析表明，市場(chǎng)環(huán)境與判斷能力是決定波段操作成敗的兩大關(guān)鍵因素 半年報(bào)顯示，多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)下半年市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)都頗為謹(jǐn)慎。他們認(rèn)為下半年市場(chǎng)的上升空間將比較有限，總體上處于一個(gè)箱體震蕩狀態(tài)，適宜采取波段操作策略。 選股與擇時(shí)是基金投資的兩種策略。2003年以前，股市齊漲共跌的現(xiàn)象比較普遍，多數(shù)基金都采取了以波段操作為主的投資策略。而2003年后，股票走勢(shì)分化較大，出現(xiàn)了“二八現(xiàn)象”甚至“一九現(xiàn)象”，基金轉(zhuǎn)向價(jià)值選股策略，并獲得了較大成功。然而，2004年以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的單邊下滑，積極選股淡化選時(shí)策略也讓基金嘗到了苦頭。2005年中期，部分基金再次提出波段操作的擇時(shí)策略，會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生什么影響呢？下面我們就通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，來(lái)檢驗(yàn)一下基金波段操作與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。 歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)波段操作成效 波段操作與基金業(yè)績(jī)的度量: 這里，基金波段操作的程度我們用股票市值周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，具體算法為: 股票市值周轉(zhuǎn)率=本期股票交易量*2/(期初股票市值＋期末股票市值) 股票市值周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明基金買賣股票越頻繁，波段操作程度越高。 基金業(yè)績(jī)就用單位凈值增長(zhǎng)率來(lái)衡量。 樣本選擇與實(shí)證分析結(jié)果: 研究樣本為所有股票與混合型基金，研究時(shí)間為2000年中期到2005年中期。首先，我們將所有基金樣本作為一個(gè)整體，從時(shí)間序列上對(duì)各時(shí)段基金波段操作程度與其業(yè)績(jī)的變化進(jìn)行分析；其次，我們對(duì)橫截面數(shù)據(jù)分析，研究同一時(shí)間段不同基金之間波段操作程度與其業(yè)績(jī)的關(guān)系。結(jié)果如表1所示: (1)時(shí)間序列分析結(jié)果如果基金指數(shù)化投資，并采用買入并持有策略，那么基金獲得的收益就應(yīng)該是指數(shù)的收益。基金的超額收益來(lái)自于基金選股或者選時(shí)(波段操作)。因此，這里我們主要分析基金波段操作程度與基金超額收益的關(guān)系。 從表1時(shí)間序列的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，2000年以來(lái)，基金的波段操作出現(xiàn)了高低不同的變化，其中2003年上半年最高，平均為3。19，而2000年下半年最低，為1。22。基金波段操作的程度與其業(yè)績(jī)基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0。33，但p值為0。32，沒有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明，從基金整體來(lái)看，基金波段操作程度與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒有必然的正相關(guān)關(guān)系，某些時(shí)段波段操作為基金帶來(lái)了較高的收益，而某些時(shí)段卻不一定。如2000年上半年，基金的波段操作程度和超額收益都比較高。而2002年上半年，雖然波段操作程度比較高，但基金的超額收益卻為負(fù)值。當(dāng)然，由于數(shù)據(jù)量比較少，并且上述顯著性水平也不高，因此這一結(jié)論還有待于后續(xù)檢驗(yàn)。 (2)橫截面數(shù)據(jù)分析結(jié)果從表1橫截面數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果來(lái)看，不同時(shí)段，基金之間波段操作程度與其業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)正負(fù)不一，并且顯著性水平也不同。2000年下半年和2001年下半年，基金波段操作程度與其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。而2003年上半年和下半年，兩者卻呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其余時(shí)段兩者的相關(guān)性則不明顯。這說(shuō)明同一市場(chǎng)環(huán)境下，基金波段操作程度與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒有必然的正相關(guān)關(guān)系，有些時(shí)候能夠獲得成功，有些時(shí)候還會(huì)失敗，有些時(shí)候則關(guān)系不大。 結(jié)論:市場(chǎng)環(huán)境與判斷能力是關(guān)鍵 無(wú)論是縱向還是橫向來(lái)看，波段操作都不一定能為基金帶來(lái)收益。主要是與以下兩個(gè)因素有關(guān): 其一，基金波段操作是否成功與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。2001年下半年，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅單邊下挫的走勢(shì)，且波動(dòng)較大，而且股票之間的差異不大，這為波段操作提供了良好基礎(chǔ)。因此，從橫截面數(shù)據(jù)來(lái)看，波段操作越多的基金，收益越高。但從時(shí)間序列來(lái)看，2001年下半年基金波段操作水平并不高，但也帶來(lái)了一定的超額收益，事實(shí)上如果當(dāng)時(shí)波段操作能增加，有助于帶來(lái)更高的收益。而2003年，市場(chǎng)波動(dòng)較小，股票之間的差異比較明顯，波段操作難以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。從橫截面數(shù)據(jù)來(lái)看，波段操作越多的基金，收益越低，說(shuō)明買入并持有策略獲得了較好收益，而波段操作反而起了負(fù)作用。從時(shí)間序列來(lái)看，雖然2003年基金取得超額收益，但主要來(lái)自于精選個(gè)股的策略。總之，在個(gè)股差異比較小，而市場(chǎng)波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，比較適合進(jìn)行波段操作。 其二，基金波段操作是否成功與其判斷能力有關(guān)。實(shí)際上，波段操作本身無(wú)所謂對(duì)錯(cuò)，只要把握得當(dāng)，在低位買進(jìn)，在高位拋出，總能獲得較好的收益。但如判斷錯(cuò)誤，則會(huì)起負(fù)作用。如2002年上半年市場(chǎng)波動(dòng)比較大，是一個(gè)較適合波段操作的環(huán)境，但從橫截面數(shù)據(jù)來(lái)看，波段操作程度與基金收益卻沒有明顯關(guān)系。而且從時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)看，基金也確實(shí)進(jìn)行了一定的波段操作，但并沒有獲得超額收益，這說(shuō)明基金對(duì)波段的把握出現(xiàn)偏差。 從上述的結(jié)果我們可以看到，2003年以來(lái)基金倡導(dǎo)的價(jià)值選股策略確實(shí)為基金帶來(lái)了超額收益，并獲得了較大成功。2005年，基金重提波段操作能否成功，取決于未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境和基金的判斷能力。希望基金一路走好。。