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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。
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憑證式國(guó)債的發(fā)行背景及設(shè)計(jì)思路1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。。
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憑證式國(guó)債的發(fā)行背景及設(shè)計(jì)思路1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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憑證式國(guó)債的發(fā)行背景及設(shè)計(jì)思路1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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憑證式國(guó)債是財(cái)政部于1994年推出的，主要面向個(gè)人投資者銷售的國(guó)債品種，這種 國(guó)債要在“憑證式國(guó)債收款憑證”上記載購(gòu)買人的姓名、發(fā)行利率、購(gòu)買金額等內(nèi)容。
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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。 在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。 其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。 第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。 第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。 在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征： 一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。 憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。 對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。 正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。 。
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憑證式國(guó)債的發(fā)行背景及設(shè)計(jì)思路1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征：一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。。
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憑證式國(guó)債的發(fā)行背景及設(shè)計(jì)思路 1994年，我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)重要發(fā)展階段。根據(jù)黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》的戰(zhàn)略部署，圍繞著培育市場(chǎng)主體、完善市場(chǎng)體系、健全調(diào)控機(jī)制等方面的各項(xiàng)改革開(kāi)始向縱深推進(jìn)。在財(cái)稅、金融等宏觀領(lǐng)域?qū)嵤┝巳舾芍卮蟾母锱e措：實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，理順中央與地方的分配關(guān)系，增強(qiáng)中央政府宏觀調(diào)控能力；全面改革稅收制度，建立以增值稅為主體，消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅為補(bǔ)充的新型稅制體系；改革國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配制度，為企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的外部條件；進(jìn)一步明確中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性和完整性，建立強(qiáng)有力的金融宏觀調(diào)控體系；四大國(guó)有專業(yè)銀行改組為國(guó)有商業(yè)銀行，實(shí)行獨(dú)立自主自負(fù)盈虧的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)等。 在所有改革領(lǐng)域中，中央財(cái)政改革處在重要位置：首先，從中央財(cái)政支出看，各項(xiàng)改革措施的實(shí)施需要中央財(cái)政的支持與保障，客觀上加大了中央財(cái)政支出的壓力。當(dāng)年還要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、進(jìn)行物價(jià)改革和增加工資，減收增支因素較多，中央財(cái)政面臨較大困難。 其次，從中央財(cái)政收入看，分稅制改革首年實(shí)施，由于此項(xiàng)改革涉及面廣、政策性強(qiáng)，關(guān)系到改變財(cái)政運(yùn)行機(jī)制和稅收制度，調(diào)整中央和地方，政府和企業(yè)的財(cái)力分配關(guān)系等重大問(wèn)題，執(zhí)行過(guò)程中難免出現(xiàn)一些問(wèn)題，中央財(cái)政預(yù)算收入能否按預(yù)算完成存在一定的不確定性。 第三，從彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字手段看，《預(yù)算法》和《中國(guó)人民銀行法》的實(shí)施，要求中央財(cái)政赤字不得再向中央銀行透支，必須通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)解決。這雖然對(duì)規(guī)范財(cái)政融資行為、有效抑制通脹壓力起到了積極的促進(jìn)作用，但同時(shí)也形成了當(dāng)年債務(wù)規(guī)模巨增的局面。根據(jù)預(yù)算安排，1994年債務(wù)發(fā)行總規(guī)模為1293億元，其中內(nèi)債1028億元，為1993年381億元發(fā)行額的2。7倍。 第四，從當(dāng)時(shí)國(guó)債市場(chǎng)狀況看，現(xiàn)有的籌資手段和工具相對(duì)落后，不能滿足如此大規(guī)模的籌資需要。1994年以前發(fā)行的國(guó)債絕大部分為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印制、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且也不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行的需要。記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚在初創(chuàng)階段、機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用。 在此背景下，發(fā)行什么樣的國(guó)債、以何種方式發(fā)行，成了中央政府和社會(huì)普遍關(guān)注的問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)資金分布情況、應(yīng)債主體的投資習(xí)慣等進(jìn)行了認(rèn)真深入的分析，制定了“拓展投資渠道、簡(jiǎn)化發(fā)行程序、降低發(fā)行成本、按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求對(duì)國(guó)債發(fā)行和管理辦法進(jìn)行改革”等指導(dǎo)原則，在較短時(shí)間內(nèi)設(shè)計(jì)出了一種全新的國(guó)債品種———憑證式國(guó)債（當(dāng)時(shí)稱“國(guó)庫(kù)券收款憑證”）。與無(wú)記名國(guó)庫(kù)券和記賬式國(guó)債相比，憑證式國(guó)債具有以下明顯特征： 一是面向個(gè)人投資者銷售，吸收以儲(chǔ)蓄為目的的社會(huì)閑散資金；二是發(fā)行利率釘住并略高于同期限儲(chǔ)蓄存款利率，保證一定的吸引力；三是利用現(xiàn)有銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)向社會(huì)發(fā)行。 憑證式國(guó)債的這種設(shè)計(jì)思想既順應(yīng)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，符合改革任務(wù)對(duì)國(guó)債發(fā)行工作的要求，也充分兼顧了發(fā)行人、投資人和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)三方面利益。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債的出現(xiàn)是國(guó)債發(fā)行的一大進(jìn)步，在不增加貨幣總供給的前提下，直接將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)建設(shè)資金，而且發(fā)行程序簡(jiǎn)單，節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi)，部分替代了原先的實(shí)物國(guó)庫(kù)券。 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，憑證式國(guó)債較好地滿足了以儲(chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買需求。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)和高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，受傳統(tǒng)消費(fèi)心理影響，儲(chǔ)蓄存款余額一直較高，1994年儲(chǔ)蓄存款新增6315億元，余額高達(dá)21519億元。與之不相匹配的是，當(dāng)時(shí)我國(guó)投融資體制正處于改革初期，社會(huì)上亂集資情況較為普遍，適合普通老百姓的投資工具相對(duì)較少。而憑證式國(guó)債以國(guó)家信用作為擔(dān)保，購(gòu)買方便，變現(xiàn)靈活，安全性好，雖不能上市流通但可提前兌取，如不慎遺失相關(guān)憑證，可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理掛失手續(xù)補(bǔ)辦新證，確保了債權(quán)安全；投資手續(xù)簡(jiǎn)便、提前兌取價(jià)格不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變化，不需要太多的專業(yè)理財(cái)知識(shí)；利率較高，收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款。 對(duì)發(fā)行中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，以國(guó)有商業(yè)銀行為主的承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多，硬件設(shè)施齊全，從業(yè)人員具備必要的金融知識(shí)，客觀上適合代理發(fā)行憑證式國(guó)債。由于銷售憑證式國(guó)債即可以取得一定的承銷手續(xù)費(fèi)，也可以擴(kuò)大知名度、增加業(yè)務(wù)品種，對(duì)吸引存款客戶也有一定促進(jìn)作用，符合國(guó)有商業(yè)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求，因此，承銷機(jī)構(gòu)主觀上也具有較強(qiáng)的承銷積極性。 正是由于上述原因，憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便受到了城鄉(xiāng)居民和有關(guān)參與主體的普遍歡迎。1994年憑證式國(guó)債發(fā)行伊始，僅用4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)銷售額度700億元，超額完成原定600億元的發(fā)行計(jì)劃，占當(dāng)年內(nèi)債發(fā)行總量的68％，對(duì)圓滿完成當(dāng)年國(guó)債發(fā)行任務(wù)、支持各項(xiàng)改革順利實(shí)施起到了決定性作用。同時(shí)，憑證式國(guó)債的大量發(fā)行，不僅滿足了財(cái)政在短時(shí)間內(nèi)低成本籌資的需要，而且也為大力發(fā)展以市場(chǎng)方式定價(jià)、電子記賬、具有較強(qiáng)金融功能的記賬式國(guó)債贏得了時(shí)間。自此，憑證式國(guó)債成為中央財(cái)政最穩(wěn)定、最可靠的債務(wù)融資工具之一。 。