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貨幣市場(chǎng)基金是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價(jià)證券。 貨幣市場(chǎng)基金最早創(chuàng)設(shè)于1972年的美國。貨幣市場(chǎng)基金與傳統(tǒng)的基金比較具有以下特點(diǎn)： 一、貨幣市場(chǎng)基金與其它投資于股票的基金最主要的不同在于基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，通常是每個(gè)基金單位1元。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所擁有的基金份額。 二、衡量貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這與其它基金以凈資產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同。 三、流動(dòng)性好、資本安全性高。這些特點(diǎn)主要源于貨幣市場(chǎng)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性高的市場(chǎng)。同時(shí)，投資者可以不受到期日限制，隨時(shí)可根據(jù)需要轉(zhuǎn)讓基金單位。 四、風(fēng)險(xiǎn)性低。貨幣市場(chǎng)工具的到期日通常很短，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4～6個(gè)月，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，其價(jià)格通常只受市場(chǎng)利率的影響， 五、投資成本低。貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0。25％～1％，比傳統(tǒng)的基金年管理費(fèi)率1％～2。5％低。 六、貨幣市場(chǎng)基金均為開放式基金。貨幣市場(chǎng)基金通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)投資工具，適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動(dòng)性下降，可信度降低時(shí)，可使本金免遭損失。 我國的貨幣市場(chǎng)基金，目前可以投資于證券交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，現(xiàn)階段，貨幣市場(chǎng)基金將會(huì)更多地投向銀行間市場(chǎng)。 從規(guī)模看，銀行間市場(chǎng)容量遠(yuǎn)高于交易所容量。一兩年以內(nèi)的短期債券（以下簡(jiǎn)稱短期債券），交易所市場(chǎng)的存量只有銀行間市場(chǎng)的0。7%，交易所市場(chǎng)的成交量只有銀行間市場(chǎng)的1。2%，而且銀行間市場(chǎng)還有1500億的短期債券在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。所以，從目前的情況看，銀行間市場(chǎng)將是貨幣市場(chǎng)基金的主要債券投資場(chǎng)所。 從交易費(fèi)用看，銀行間市場(chǎng)費(fèi)用遠(yuǎn)低于交易所費(fèi)用。貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)很小，它的收益率相比其他類型基金也比較有限，因此交易費(fèi)用就成了一個(gè)不得不考慮的因素。比如，一筆2億的債券交易，銀行間的交易費(fèi)用為150元，交易所的費(fèi)用（按成交金額的0。05%）為100000元。一筆2億的回購，銀行間的交易費(fèi)用為200元，交易所的費(fèi)用（按成交金額的0。0025%）為5000元。 從市場(chǎng)的效率看，交易所和銀行間市場(chǎng)各有優(yōu)劣。銀行間市場(chǎng)，投資主體主要為銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，在雙方接受的價(jià)格范圍內(nèi)，單筆債券交易的金額基本都在億元以上。在交易所市場(chǎng)，投資主體規(guī)模相對(duì)較小，在貨幣基金認(rèn)可的價(jià)格，對(duì)于一只債券的投資，很難保證有上億的成交量。所以，貨幣市場(chǎng)基金的大規(guī)模的債券投資，會(huì)主要選擇在銀行間市場(chǎng)完成。 對(duì)于回購交易，交易所市場(chǎng)的規(guī)模雖然只有銀行間市場(chǎng)50%，但因?yàn)榻灰姿袌?chǎng)的清算系統(tǒng)效率較高，沒有交易對(duì)手違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)存在，所以在同樣的利率水平下，貨幣市場(chǎng)基金會(huì)主要選擇交易所市場(chǎng)。 交易品種的選擇 以下的三組數(shù)據(jù)說明，近期內(nèi)，央行票據(jù)將是貨幣市場(chǎng)基金的不可動(dòng)搖的主力投資品種。在約8000億的短期債券存量中，央行票據(jù)為4300億，占50%以上。近一個(gè)月兩市場(chǎng)739億的短期債券交易中，央行票據(jù)交易量為612億，占82。8%。近一個(gè)月1500億一級(jí)市場(chǎng)短期債券發(fā)行中，80%以上為央行票據(jù)。 清晰地理解中央銀行的貨幣政策意圖，成為了貨幣市場(chǎng)基金投資分析中的重中之重。所以，除了掌握央行票據(jù)的發(fā)行數(shù)額和利率等基本信息外，對(duì)各階段影響央行操作方向的因素，貨幣市場(chǎng)基金都必須明察秋毫：宏觀經(jīng)濟(jì)形式、信貸情況，外匯占款、貨幣增長情況、短期沖擊事件等等。 央行采取新的貨幣政策與操作后，貨幣市場(chǎng)基金也要合理估計(jì)出它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響。例如，近期央行發(fā)行的票據(jù)連續(xù)使用數(shù)量招標(biāo)方式，采用給定的收益率，其目的就在于穩(wěn)定因前期市場(chǎng)資金緊缺而不斷上揚(yáng)的短期市場(chǎng)利率。其結(jié)果是：市場(chǎng)短期利率逐漸下降，最近一次國開行的半年期金融債的中標(biāo)利率，即為2。6067%，與半年期央行票據(jù)利率一致。正確理解央行意圖，在這個(gè)期間購入一年內(nèi)的短期債券，減少回購比例，就有可能進(jìn)一步優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置。 交易策略的選擇 關(guān)于交易策略，除了已經(jīng)討論過的跨市場(chǎng)套利策略、跨品種套利策略、滾動(dòng)配置策略、利率預(yù)期策略外，中介交易策略也值得大家的關(guān)注。所謂中介交易策略就是貨幣市場(chǎng)基金，作為一只債券買方和賣方的中介，賺取其中的價(jià)差。對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金幾十億的規(guī)模來說，中介交易的利潤率還是很可觀的。同時(shí)，作為中介，不需要承擔(dān)債券持有期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，0。01%基本可以稱謂無風(fēng)險(xiǎn)收益。如果能夠經(jīng)常發(fā)現(xiàn)這種價(jià)格偏差機(jī)會(huì)，必將大大提高貨幣市場(chǎng)基金的收益率。 目前銀行間市場(chǎng)上，本策略已經(jīng)成為不少投資者的重要贏利模式，武漢商行、南京商行、鄞州銀行，都是市場(chǎng)上著名的中介交易商。 面臨的挑戰(zhàn)—流動(dòng)性管理 目前貨幣市場(chǎng)基金的招募說明書中，都規(guī)定贖回T+1資金劃出。這對(duì)基金管理人的流動(dòng)性管理提出了非常高的要求。前面大家已經(jīng)看到，證券交易所市場(chǎng)基本沒有短期債券，所以通過交易所賣出債券或回購，來保證T+1的贖回款是不可能的。贖回的資金通常應(yīng)來源于保留的現(xiàn)金，數(shù)額較大時(shí)來源于銀行間市場(chǎng)的賣出或回購。 如若現(xiàn)金保留過多，勢(shì)必影響基金的收益；現(xiàn)金保留過少，遇到贖回被動(dòng)賣出債券或回購，肯定對(duì)整個(gè)投資策略有沖擊。可見，貨幣市場(chǎng)基金對(duì)基金經(jīng)理的流動(dòng)性管理能力提出巨大的挑戰(zhàn)。基金管理人需要將其收益風(fēng)險(xiǎn)配比的兩因素模型升級(jí)為收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性配比的三因素模型。 目前受到政策的限制,國際市場(chǎng)上貨幣基金可以投資的大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌記票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票,暫時(shí)還不在三只基金的投資范圍內(nèi),甚至連首發(fā)的央行票據(jù)、銀行存款、商業(yè)票據(jù)都不是其投資的范圍。目前,三只貨幣市場(chǎng)基金投資范圍局限于持定剩余期限的債券、央行票據(jù)、回購,這樣狹窄的投資范圍,卻冠名于貨幣基金是不相符的,最多能稱之為準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金罷了,實(shí)際上是"短期資金市場(chǎng)投資基金",或者是"短期債券基金"。 目前我國貨幣市場(chǎng)規(guī)模不大、品種單一,機(jī)制還不夠順暢。尤其是現(xiàn)在的貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù),只是債券回購、銀行同業(yè)拆借和商業(yè)票據(jù)。盡管現(xiàn)在已基本形成簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)的票據(jù)市場(chǎng),可是至今還沒有形成全國統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)；沒有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行,沒有商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng),僅僅是貼現(xiàn)和再貼現(xiàn),或者商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn),沒有實(shí)際所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的買斷賣斷式的交易行為發(fā)生。從這個(gè)角度上看,目前貨幣市場(chǎng)基金只能吃貨幣資金市場(chǎng)的"剩飯",很可能演繹成低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金品種。 雖然今年上半年票據(jù)簽發(fā)超過1。2萬億元,票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)也超過1萬億,央行票據(jù)發(fā)行余額接近3000億,回購協(xié)議成交量達(dá)到5。04萬億,表現(xiàn)于量大交易也較為活躍。但是三只獲批的貨幣市場(chǎng)基金,投資范圍局限于特定剩余期限的債券、央行票據(jù)、回購,那么它的投資空間非常小。 三只基金在投資配置上差別不大,卻在費(fèi)用上創(chuàng)新低,管理費(fèi)為0。33%、托管費(fèi)為0。10%、營銷費(fèi)為0。25%,投資者合計(jì)成本在0。68%。與一年定期儲(chǔ)蓄存款稅后利率1。584%比較,其貨幣市場(chǎng)基金的獲利空間必須大于2。264%。據(jù)華安現(xiàn)金富利投資基金收益的模擬測(cè)試顯示,在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi),三組不同典型投資組合的收益分別為2。691%、2。633%和2。573%,說明空間非常小。 如果貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模大,可以在基數(shù)大的基礎(chǔ)產(chǎn)生一定的收益；倘若規(guī)模小,其風(fēng)險(xiǎn)將很可能大于收益,也就是說其規(guī)模大小決定貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 由于我國商業(yè)銀行對(duì)儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄要支付存款利息,中國人民銀行繳存的法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金是支付利息的,反映在商業(yè)銀行儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄是有法定保險(xiǎn)制度的。但是貨幣市場(chǎng)基金不用向中國人民銀行交納存款準(zhǔn)備金,說明貨幣市場(chǎng)基金不能享受存款的保險(xiǎn)利息收入,這也就是說投資于貨幣市場(chǎng)基金的投資者,可能會(huì)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。另外在稅收上,貨幣市場(chǎng)基金稅收與否,目前尚未明確規(guī)定。銀行一年定期存款和活期儲(chǔ)蓄具有的穩(wěn)定性和靈活性,是貨幣市場(chǎng)基金不可比擬的。 美國貨幣市場(chǎng)基金類型 貨幣市場(chǎng)基金最早創(chuàng)設(shè)于1972年的美國。到1986年底為止，美國共有400多個(gè)貨幣市場(chǎng)基金，總資產(chǎn)超過2900億美元。在美國，貨幣市場(chǎng)基金按風(fēng)險(xiǎn)大小可劃分為三類：國庫券貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于國庫券、由政府擔(dān)保的有價(jià)證券等多樣化貨幣市場(chǎng)基金，就是通常所說的貨幣市場(chǎng)基金，通常投資于商業(yè)票據(jù)、國庫券、美國政府代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券、可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價(jià)證券，其到期時(shí)間同前述基金類似免稅貨幣基金，主要用于短期融資的高質(zhì)量的市政證券，也包括市政中期債券和市政長期債券。 貨幣市場(chǎng)基金盈利空間有多大 日前，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》（征求意見稿）給各基金管理公司和基金托管部門，并要求他們把書面意見及時(shí)反饋到證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部。這意味著一直是“猶抱琵琶半遮面”的貨幣市場(chǎng)基金不久即將面世。作為一個(gè)新型基金品種，它的盈利空間到底有多大？ 收益率：隨利率波動(dòng) 貨幣市場(chǎng)基金指投資于貨幣市場(chǎng)?一年以內(nèi)，平均期限120天的投資基金。它主要投資于短期貨幣工具，如國債、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等短期品種。 “由于貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，因此其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平。一般來說，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和市場(chǎng)利率的高低成正比。市場(chǎng)利率越高，其盈利空間越大，反之則處境不妙。今年美國貨幣市場(chǎng)基金的情況就說明了這一點(diǎn)。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)丁志杰教授深有感觸地說。他還指出，“從我國的具體情況來看，現(xiàn)在銀行存款利率受到管制，利率水平較低，和貨幣市場(chǎng)收益率存在很大的利差，給貨幣市場(chǎng)基金留下了很大的盈利空間。這也是其被市場(chǎng)一致看好、各家機(jī)構(gòu)紛紛涌入的真正原因。” “就2003年10月3日的數(shù)據(jù)來看，美元的貨幣市場(chǎng)基金年報(bào)酬率仍不太理想，但是日元的貨幣市場(chǎng)基金年報(bào)酬率就比較好，達(dá)到了7．03％。可以看出貨幣市場(chǎng)的收益率也是波動(dòng)的。對(duì)于我國貨幣市場(chǎng)基金的收益率，現(xiàn)在可參考的就是兩個(gè)準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金，它們到9月份發(fā)行以來年收益率分別達(dá)到3．5％和2．88％。因此，初步估計(jì)我國貨幣市場(chǎng)的年收益率在2．5－3％左右，不排除出色的經(jīng)營管理者將其收益率提高到3．5－5％的可能。”中國人民大學(xué)博士后陳巖經(jīng)過深入研究后得出這樣的結(jié)論。這一估計(jì)得到基金業(yè)人士的贊同。但他們同時(shí)提醒說，目前存在的問題是中國的金融機(jī)構(gòu)存款利率偏高，存在下調(diào)的可能，即使是下調(diào)超額儲(chǔ)備的存款利率也將打擊投資收益率。 至于貨幣市場(chǎng)基金的賺錢效應(yīng)怎樣？這要看市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)和政策上對(duì)其的處理，在多大程度上形成對(duì)市場(chǎng)投資者的“誘導(dǎo)”能力了，要看市場(chǎng)供給和需求，要看多少實(shí)力投資者的介入和一些交易、推廣等技術(shù)上的運(yùn)作，一般來說貨幣市場(chǎng)基金要形成賺錢效應(yīng)要做一些巧妙的設(shè)計(jì)。上面我們已經(jīng)初步給出了贏利空間，整體上不要估計(jì)太高，但底線是比存款強(qiáng)。 管理成本：相當(dāng)于目前基金的1／3 據(jù)了解，現(xiàn)在試點(diǎn)的兩個(gè)準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金（資金聯(lián)合投資項(xiàng)目）的托管費(fèi)提取標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)僅為萬分之五管理費(fèi)則按項(xiàng)目收益情況以超額累進(jìn)方式提取管理費(fèi)如果收益率在2．5％以下則不提取管理費(fèi)用。綜合來看管理費(fèi)加托管費(fèi)用沒超過運(yùn)作規(guī)模的0．5％為現(xiàn)在證券投資基金管理成本的1／3左右。 從收益角度講，貨幣市場(chǎng)基金能以大規(guī)模資產(chǎn)爭(zhēng)取到較高的利率，同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金收取幾乎最低的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，因此，相信我國貨幣市場(chǎng)基金能夠?yàn)橥顿Y者提供較好的回報(bào)。 至于貨幣市場(chǎng)基金投資成本，貨幣市場(chǎng)基金通常不收取贖回費(fèi)用，并且其管理費(fèi)用也較低，貨幣市場(chǎng)基金的年管理費(fèi)用大約為基金資產(chǎn)凈值的0．25％－1％，遠(yuǎn)低于一般基金1％－2．5％的年管理費(fèi)率，為其1／4－1／3左右。南方基金資深人士王先生這樣分析。 。
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