如何買賣并持有債券，謝謝
熱心網(wǎng)友
短期內(nèi)可繼續(xù)持有，長(zhǎng)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，低利率不可能長(zhǎng)期維持不變。
熱心網(wǎng)友
華財(cái)信達(dá)(北京)投資有限公司是一家實(shí)力雄厚的專業(yè)性投資集團(tuán)公司,公司成立于2003年,主要業(yè)務(wù)包括為企業(yè)和個(gè)人提供重組\并購(gòu)\上市\(zhòng)融資以及證券投資等方面的全方位服務(wù)多年來(lái)公司依托良好的政府合作關(guān)系,連手境內(nèi)外企業(yè)資本,通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的引進(jìn)、管理和實(shí)踐運(yùn)作，成功的完成了咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)的資金重組、福建三農(nóng)的包裝上市、山東晨鳴的內(nèi)部職工股轉(zhuǎn)讓等多類大型項(xiàng)目。現(xiàn)為了使投資者能夠?qū)崿F(xiàn)其投資目的于每周日上午9：00--下午16：30由國(guó)內(nèi)外著名投資理財(cái)師及股評(píng)師現(xiàn)場(chǎng)（免費(fèi)）做投資理財(cái)知識(shí)講座、投資項(xiàng)目推薦及股評(píng)（每場(chǎng)僅設(shè)50個(gè)席位，機(jī)會(huì)難得！?。┯粝浑娫挘?3070106884何（免費(fèi)）我華財(cái)集團(tuán)近期成功案例（一級(jí)市場(chǎng)） “有望在納斯達(dá)克上市的智能錫土”（已漲停版）、“有望在納斯達(dá)克或深交所上市的四川礦元科技現(xiàn)每股為3。8元但到12月30日將達(dá)到每股4。1元（投資回報(bào)率8%+年底分紅應(yīng)該在10%）本貼將每隔一日見一帖（為我集團(tuán)客戶在百度知道商業(yè)中做最新消息傳遞），竟請(qǐng)投資者留意??！。
熱心網(wǎng)友
我國(guó)新市場(chǎng)利率環(huán)境的逐漸顯露及如何開展債券業(yè)務(wù)的探討 一、債券業(yè)務(wù)可能面臨的新利率環(huán)境 今年一季度，盡管我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)迅猛，物價(jià)指數(shù)持續(xù)回升，債券市場(chǎng)仍走出了一波不小的行情。顯示我國(guó)在中長(zhǎng)期利率看升的情況下，短期利率環(huán)境仍有可能處于低位。 （一）存貸款利率保持在低位 1、2003年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求存貸款利率保持在低位 2002年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)良好，根本原因在于外需大力拉動(dòng)和政府積極推動(dòng)相結(jié)合、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性自主增長(zhǎng)有所增強(qiáng)，這一狀況有望在2003年得以延續(xù)。但2003年我國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨不少內(nèi)外部困難，包括美伊戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)原油價(jià)格及世界經(jīng)濟(jì)的影響，我國(guó)內(nèi)需不足仍然繼續(xù)存在，外貿(mào)出口面臨新的壓力，非典型肺炎等突發(fā)性事件對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響等等。新一屆政府成立后，確立了繼續(xù)刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策。這些因素都要求我國(guó)人民幣存貸款利率水平繼續(xù)保持在低位。 首先，2003年外貿(mào)難以保持去年的好勢(shì)頭，出口相對(duì)減弱，進(jìn)口相對(duì)增強(qiáng)，順差幅度將縮小。從國(guó)外需求來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇之中，復(fù)蘇力度整體將高于去年，但復(fù)蘇的速度和幅度比預(yù)期的要低，且世界經(jīng)濟(jì)面臨新的壓力，近期IMF等權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低了今明兩年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。這將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)消極影響。而我國(guó)與國(guó)外貿(mào)易摩擦的增加，國(guó)內(nèi)需求的逐步回升，我國(guó)進(jìn)口關(guān)稅的進(jìn)一步下調(diào)等因素，都將消減外貿(mào)順差的幅度。加上我國(guó)鼓勵(lì)出口的出口退稅等政策作用空間已日益縮小，2003年我國(guó)外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力將減弱。 其次，2003年固定資產(chǎn)投資將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，民間投資可望有更好表現(xiàn)，但尚沒(méi)有形成替代國(guó)有投資的實(shí)力。由于繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策，今年主要的投資來(lái)源仍是政府主導(dǎo)的投資。在政府投資帶動(dòng)下，民間投資也有非常大的增長(zhǎng)，外商投資也增長(zhǎng)迅速，但目前這兩類投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重分別只有28%和不到15%，兩者替代政府投資主體地位的條件尚未成熟。據(jù)分析，2003年基建投資新增規(guī)模將與去年持平，而更新改造投資有望比去年增加，但房地產(chǎn)投資有望出現(xiàn)?軟著陸?，這樣，2003年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速可能會(huì)略低于去年。而政府的目標(biāo)是預(yù)期增長(zhǎng)１２％，比去年增長(zhǎng)率降低4。1個(gè)百分點(diǎn)。 第三，2003年居民消費(fèi)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2003年政府將繼續(xù)采取培育和擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)將進(jìn)一步明顯。但由于一些根本性的制約因素尚不能在短時(shí)期內(nèi)消除或出現(xiàn)明顯減弱，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性矛盾、三農(nóng)問(wèn)題、收入差距擴(kuò)大、社會(huì)保障體制建設(shè)等，整個(gè)消費(fèi)需求的內(nèi)在穩(wěn)定增長(zhǎng)機(jī)制還未最終形成，居民消費(fèi)熱點(diǎn)的培育成熟也需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期，2003年名義消費(fèi)增長(zhǎng)率難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。 2、物價(jià)逐漸走高對(duì)調(diào)高存貸款利率的壓力短期看尚不大 2003年我國(guó)物價(jià)走勢(shì)很有可能將在正的窄幅區(qū)間波動(dòng)。一季度我國(guó)物價(jià)水平由負(fù)轉(zhuǎn)正主要原因包括：美伊戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的以石油為代表的戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資價(jià)格的上漲，天氣寒冷導(dǎo)致的鮮菜價(jià)格的上漲，以及節(jié)假日消費(fèi)需求增加等季節(jié)性和臨時(shí)性因素；貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)促使物價(jià)回升；以及經(jīng)濟(jì)景氣回升、居民可支配收入增加的影響。由于2003年我國(guó)居民可支配收入預(yù)期將繼續(xù)增加，貨幣供應(yīng)量將保持較高速增長(zhǎng)，以消費(fèi)和民間投資為代表的國(guó)內(nèi)需求逐步回升，這將支持物價(jià)漲幅脫離負(fù)區(qū)間運(yùn)行。但是，我國(guó)商品市場(chǎng)從1998年開始的整體性供大于求的格局短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)根本性改變，內(nèi)需增長(zhǎng)還需要緩慢而長(zhǎng)期的培育，這決定了今年物價(jià)出現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)的可能性較小，全年漲幅將難以突破1%。這樣物價(jià)對(duì)存貸款利率調(diào)整的壓力并不會(huì)太大。 3、人民幣國(guó)際化程度不斷增加，使人民幣存貸款利率的調(diào)整受到國(guó)外利率政策的影響，降低了年內(nèi)提高人民幣存貸款利率的可能性 由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，中國(guó)近幾年均取得了較大的外貿(mào)順差，同時(shí)外商直接投資等持續(xù)高速增長(zhǎng)，加上美、歐等連續(xù)降息，導(dǎo)致我國(guó)居民結(jié)售匯大幅增加，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加很快，造成國(guó)際上要求人民幣升值的壓力不斷增強(qiáng)，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到很大影響。由于世界經(jīng)濟(jì)還存在許多不確定性因素，各主要經(jīng)濟(jì)體大幅升息的可能性較小。如果我國(guó)提高人民幣存貸款利率，則無(wú)疑將進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，影響我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，年內(nèi)提高人民幣存貸款利率可能性較小。 （二）市場(chǎng)利率盡管長(zhǎng)期看升，但短期內(nèi)仍將保持在較低水平 1、投資者利率預(yù)期尚未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變 如前所述，基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)與物價(jià)走勢(shì)，投資者對(duì)我國(guó)利率長(zhǎng)期走勢(shì)有看升的預(yù)期，但受對(duì)銀行影響最大的存貸款利率年內(nèi)將保持穩(wěn)定這一預(yù)期的影響，投資者短期內(nèi)升息預(yù)期并不強(qiáng)烈。更何況還有一些利率，如超額準(zhǔn)備金利率、再貼現(xiàn)利率等，甚至還有下調(diào)的可能，更堅(jiān)定了投資者對(duì)市場(chǎng)利率仍將處于低位的判斷。 2、寬松的貨幣政策有利于市場(chǎng)利率在低位維持 據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2003年3月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額達(dá)19。4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18。5%，增速比上年末快1。7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量M1余額達(dá)7。1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20。1%，增速比上年末快3。3個(gè)百分點(diǎn)。從近兩年我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)變化看，其增長(zhǎng)呈加速趨勢(shì)。在積極的財(cái)政政策擴(kuò)大作用的空間不斷下降時(shí)，更寬松、積極的貨幣政策是擴(kuò)大我國(guó)內(nèi)需、維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的必要政策手段，這一政策仍將延續(xù)一段時(shí)間。在這一政策環(huán)境下，市場(chǎng)利率受此調(diào)節(jié)，短期將維持在低位波動(dòng)。 3、各資金供給方資金總量充裕 據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2003年3月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)19。5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22。5%，呈現(xiàn)了與貨幣供應(yīng)量相似的加速增長(zhǎng)走勢(shì)。盡管貸款增長(zhǎng)也很快，3月末本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)了19。5%，但仍低于存款增速。這樣，金融機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)資金供給比較寬松，造成了市場(chǎng)回購(gòu)利率和債券收益率不斷走低。這種狀況短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)根本性變化，市場(chǎng)回購(gòu)利率仍將在低位維持一段時(shí)間。 從債券市場(chǎng)另一主要參與者——企業(yè)情況看，截至3月末其存款余額達(dá)6。2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25%。與往年相比，今年以來(lái)企業(yè)存款增長(zhǎng)在增速加快的同時(shí)，波動(dòng)也相對(duì)減小。這種狀況也會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率處于低位產(chǎn)生一定的作用。 4、央行公開市場(chǎng)操作等政策影響著市場(chǎng)利率走勢(shì) 今年盡管央行在春節(jié)后即開始通過(guò)正回購(gòu)操作回籠貨幣，但由于現(xiàn)金回籠壓力較大，外匯占款持續(xù)增加，因此央行正回購(gòu)操作并未對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金狀況產(chǎn)生非常大的影響。反而隨著央行操作力度的下降，金融機(jī)構(gòu)出于對(duì)央行操作不會(huì)對(duì)短期資金供給造成太大影響的預(yù)期，更積極地融出短期資金，使得市場(chǎng)利率處于較低水平。從今年以來(lái)央行公開市場(chǎng)操作看，在過(guò)去的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)之外，今年央行更加注重減少因公開市場(chǎng)操作造成市場(chǎng)利率劇烈波動(dòng)，更加兼顧利率指標(biāo)。因此，今年市場(chǎng)利率的變化可能將更加連續(xù)，出現(xiàn)突然的劇烈波動(dòng)的可能性相對(duì)下降。 （三）利率水平將會(huì)出現(xiàn)局部調(diào)整和動(dòng)蕩 1、利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速有提升利率水平和改善利率結(jié)構(gòu)的影響 根據(jù)十六大報(bào)告提出的?要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置?的思路，人民銀行在2002年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中確定了改革的目標(biāo)和基本原則，提出?先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額?的總體思路，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確金融改革是今年經(jīng)濟(jì)工作的四項(xiàng)主要任務(wù)之一，今年利率市場(chǎng)化進(jìn)程將加速推進(jìn)。 在我國(guó)，利率市場(chǎng)化加速有提升利率水平、增加利率波動(dòng)性的作用。這是因?yàn)槔适袌?chǎng)化的過(guò)程就是逐步允許市場(chǎng)供求規(guī)律在金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率決定中發(fā)揮更大作用的過(guò)程，因此利率的波動(dòng)性增加是必然的趨勢(shì)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，在實(shí)行利率市場(chǎng)化的20個(gè)國(guó)家中，15個(gè)國(guó)家的名義利率上升。根據(jù)溫州等地進(jìn)行浮動(dòng)利率改革試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化試點(diǎn)后，客觀上確實(shí)造成了存款和貸款利率的上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣程度的繼續(xù)回升，也可能會(huì)導(dǎo)致貸款需求增加，這會(huì)在客觀上加劇貸款利率上浮的壓力。 但是，從種種因素看，利率市場(chǎng)化對(duì)利率水平的提升作用有局限性。利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速后，盡管短期來(lái)看貸款利率將上漲，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)銀行出于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，將會(huì)針對(duì)不同企業(yè)采取不同的信貸利率政策，一般來(lái)說(shuō)大型國(guó)有企業(yè)和績(jī)優(yōu)企業(yè)是各家銀行都將極力爭(zhēng)取的潛在客戶，對(duì)其利率水平應(yīng)該比較優(yōu)惠，如果沒(méi)有控制利率下限的措施，則類似商品市場(chǎng)的因產(chǎn)品（資金）過(guò)剩造成的壓價(jià)現(xiàn)象將不可避免地出現(xiàn)，這對(duì)貸款利率的上漲又會(huì)起到一定的抑制作用。 在利率市場(chǎng)化全部推開后，由于不同銀行的利率政策不一，導(dǎo)致利率水平也將不一，存款流動(dòng)將成為長(zhǎng)期現(xiàn)象，加上存貸利差的縮小，同時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)及其引發(fā)的其他風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，這些都將給我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)造成不利影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有一些國(guó)家在利率市場(chǎng)化后出現(xiàn)了銀行倒閉增加的情況。基于上述原因，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程盡管會(huì)提速，但將堅(jiān)持漸進(jìn)模式，考慮各方的承受能力而穩(wěn)妥進(jìn)行，避免引發(fā)金融劇烈動(dòng)蕩。 因此，從短期來(lái)看，由于利率市場(chǎng)化可能會(huì)引起整體利率水平暫時(shí)走高，這對(duì)于債券市場(chǎng)無(wú)疑是利空。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于利率市場(chǎng)化將分步進(jìn)行，利率水平的升高幅度也會(huì)由于金融機(jī)構(gòu)和其他市場(chǎng)主體之間的搏奕而受到限制，最終的利率水平還要由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和社會(huì)資金供求來(lái)決定。 2、從完善我國(guó)貨幣政策工具出發(fā)，央行有調(diào)整利率結(jié)構(gòu)、下調(diào)部分關(guān)鍵利率的要求 銀監(jiān)會(huì)成立以后，人民銀行將專注于貨幣政策的制定和執(zhí)行，如何完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制將成為工作重點(diǎn)之一。除了積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化之外，完善貨幣政策工具和完善金融市場(chǎng)尤其貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)將成為中央銀行的重點(diǎn)考慮。在這種情況下，恢復(fù)和發(fā)展再貼現(xiàn)工具、下調(diào)再貼現(xiàn)利率，甚至降低存款準(zhǔn)備金利率等政策都將成為央行政策考慮的內(nèi)容。 央行政策的調(diào)整，會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生相應(yīng)影響。如發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)短期內(nèi)有提升債券市場(chǎng)利率水平的作用，但長(zhǎng)期看又有中和作用。這是因?yàn)榘l(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，無(wú)論是增加再貼現(xiàn)規(guī)模還是下調(diào)再貼現(xiàn)利率，客觀上會(huì)刺激票據(jù)貼現(xiàn)額乃至票據(jù)承兌額的增加，在短期內(nèi)將會(huì)分流部分信貸資金，從而有抽緊債券市場(chǎng)?銀根?、提升該市場(chǎng)利率水平的作用。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展，票據(jù)可以成為機(jī)構(gòu)投資者的新型融資工具，并通過(guò)資金互流，價(jià)格互動(dòng)，票據(jù)市場(chǎng)與其他貨幣市場(chǎng)工具、債券等金融產(chǎn)品形成合理分工，滿足不同投融資者的需求，其利率成為合理的市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)體系的組成部分?？偟膩?lái)說(shuō)，由于票據(jù)（無(wú)論銀行承兌還是商業(yè)承兌）的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債，因此票據(jù)的貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率應(yīng)該高于以國(guó)債為抵押的同期限回購(gòu)利率。故再貼現(xiàn)利率的下降，從中長(zhǎng)期看將會(huì)影響債券市場(chǎng)的短期利率有下調(diào)傾向。 3、相關(guān)市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)波動(dòng)的加大，將會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)資金形成分流的可能，加大市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度 盡管在社會(huì)資金總體上偏松的大背景下，兩市的蹺蹺板效應(yīng)有所弱化，行情走勢(shì)存在一定的獨(dú)立性。但從今后看，由于債券市場(chǎng)統(tǒng)一程度逐步提高、資本與貨幣兩個(gè)市場(chǎng)的資金連通性不斷增強(qiáng)，兩市行情走勢(shì)的互動(dòng)性將會(huì)大大提高。股市已經(jīng)并將在很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)成為影響債市行情演化的一個(gè)重要因素。從股市走勢(shì)看，近期強(qiáng)勁反彈已面臨一定的調(diào)整壓力，投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)出現(xiàn)分歧。在這種情況下，債市資金盡管有一定分流，但總體并不明顯。對(duì)于今年股市走勢(shì)，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、資金面還是從投資理念、投資者心理來(lái)看，將處于恢復(fù)性上漲階段。果如此，那么債券市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度將可能加大。 （四）人民幣利率的中長(zhǎng)期趨勢(shì)將是緩慢向上 首先，未來(lái)兩三年，人民幣利率存在緩慢小幅上行的可能。 一是未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能保持相對(duì)高速。根據(jù)2010年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年要翻一番的目標(biāo)，年均增長(zhǎng)率必須保持在7。2%以上，此為未來(lái)三年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策底線。 二是未來(lái)幾年物價(jià)漲幅預(yù)期在合理的正區(qū)間運(yùn)行，但難以出現(xiàn)明顯的通貨膨脹。近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮的局勢(shì)，去年復(fù)蘇緩慢，預(yù)期未來(lái)三年復(fù)蘇力度有望逐步增強(qiáng)，但通貨緊縮的陰影難以根本性消除，已加入世貿(mào)組織的中國(guó)很難不受其影響，加上國(guó)內(nèi)總需求不足的宏觀總量格局，這些因素的存在將會(huì)在很大程度上制約因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回升帶來(lái)的物價(jià)上漲的幅度。 三是金融改革和發(fā)展將使得金融系統(tǒng)囤積的巨額資金逐漸釋放。未來(lái)幾年，利率市場(chǎng)化將很可能實(shí)現(xiàn)，商業(yè)銀行改革不斷推進(jìn)，金融市場(chǎng)將進(jìn)一步完善和發(fā)達(dá)，金融工具也將更加豐富，間接融資比例將進(jìn)一步下降，直接融資比例則將不斷增加，由此整個(gè)社會(huì)的資金來(lái)源和用途將更加廣泛，人民幣利率水平將更多地反映全社會(huì)資金供求狀況，而不僅僅是金融系統(tǒng)的資金供求狀況，并將日益受到世界其他主要國(guó)家貨幣政策變化的影響。但由于我國(guó)金融改革壓力較大，金融市場(chǎng)發(fā)展、金融工具豐富、直接融資規(guī)模增加等都需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來(lái)越激烈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本回報(bào)率下降是大趨勢(shì)，這些因素的存在制約了利率在未來(lái)兩三年內(nèi)大幅上升的空間。 其次，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣利率進(jìn)一步上升的可能性比較大。 一是盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必然是逐步回落的，但是由于存在著改革開放進(jìn)一步深化帶來(lái)的制度變遷的積極因素，我國(guó)長(zhǎng)期平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望保持在相對(duì)比較高的水平。未來(lái)我國(guó)將繼續(xù)實(shí)行改革開放的政策，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步確立和完善，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)移，對(duì)外開放不斷擴(kuò)大和加深，加上科技進(jìn)步，這些因素使得勞動(dòng)生產(chǎn)率將不斷提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨向合理，從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有可能在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)高速。 二是長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)通貨膨脹率將很有可能高于目前的水平。從1998年到2002年，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年均下跌0。4%，但從1978年到2002年，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年均上漲5。6%。因此，我們有理由認(rèn)為，隨著社保體制完善、居民收入增加和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，從未來(lái)十年、二十年的長(zhǎng)期來(lái)看，物價(jià)漲幅進(jìn)一步提高的可能性將會(huì)相當(dāng)大。 三是當(dāng)前我國(guó)長(zhǎng)期利率相對(duì)偏低。近幾年我國(guó)債券到期收益率曲線相當(dāng)扁平，根據(jù)2003年3月28日數(shù)據(jù)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)2年期和30年期國(guó)債的利差為115個(gè)基點(diǎn)，而同期美國(guó)同樣期限國(guó)債的利差則達(dá)到334個(gè)基點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望長(zhǎng)期保持相對(duì)高速和物價(jià)漲幅進(jìn)一步提高的情況下，當(dāng)前我國(guó)較低的長(zhǎng)期利率水平有望進(jìn)一步上升。 二、新利率環(huán)境下如何做好債券各項(xiàng)業(yè)務(wù)的思考 新的利率環(huán)境給現(xiàn)有債券業(yè)務(wù)造成的影響是，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間不斷下降，原有的業(yè)務(wù)模式由于技術(shù)含量低、易于模仿，對(duì)形成業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力幫助不大。怎樣發(fā)展和創(chuàng)新傳統(tǒng)業(yè)務(wù)工作，對(duì)市場(chǎng)參與者有較大的現(xiàn)實(shí)意義。 1、債券承銷業(yè)務(wù) 在市場(chǎng)利率持續(xù)走低，債券價(jià)格不斷上漲的市場(chǎng)環(huán)境中，債券投資在短時(shí)間內(nèi)即可獲得一定的差價(jià)，這種示范效應(yīng)和潛在的賺錢效應(yīng)會(huì)加大投資者對(duì)債券的投資需求，一、二級(jí)市場(chǎng)利率會(huì)相互推動(dòng)下降，直至市場(chǎng)利率達(dá)到非常低的位置。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，部分投資者可能會(huì)比較少關(guān)心債券的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，而更關(guān)心短期內(nèi)的獲利空間，這樣價(jià)格利率彈性大的長(zhǎng)期債券更受歡迎。即使是要進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者，受債券利率不斷走低影響，也會(huì)產(chǎn)生晚投資不如早投資的想法。因此，在利率不斷下降的市場(chǎng)環(huán)境中，債券投資需求被提前、投機(jī)需求被放大，債券承銷工作相對(duì)比較簡(jiǎn)單，更多地是看投標(biāo)時(shí)能否在市場(chǎng)普遍預(yù)期利率之下，但又在市場(chǎng)可承受范圍之內(nèi)的利率標(biāo)位上加大投標(biāo)量。2002年上半年市場(chǎng)即處于這樣一種狀態(tài)中。 而在市場(chǎng)利率不斷走高的環(huán)境中，由于投資短期就可能遭到損失，投機(jī)需求大大下降，投資需求也會(huì)持觀望態(tài)度。在市場(chǎng)利率保持相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中，債券認(rèn)購(gòu)也不會(huì)如市場(chǎng)利率下降的過(guò)程中那么踴躍。在這樣的利率環(huán)境下，債券承銷工作的難度相應(yīng)較大，但也是體現(xiàn)市場(chǎng)分析判斷能力、確立市場(chǎng)地位的好時(shí)機(jī)。我國(guó)債券市場(chǎng)正在向這樣一個(gè)周期過(guò)渡，在這樣的利率環(huán)境下，要做好債券承銷工作，我們有以下幾個(gè)想法： （1）要明確承銷工作的目標(biāo)。即全年的承銷量應(yīng)在總債券發(fā)行量中占到多大比例？市場(chǎng)排名應(yīng)占據(jù)什么樣的位置？這是全年承銷工作的出發(fā)點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上再?gòu)V泛聯(lián)絡(luò)投資者，并對(duì)投資者進(jìn)行篩選和分離，確定承銷工作的重點(diǎn)客戶。（2）將承銷工作相對(duì)獨(dú)立。即承銷不僅面向其他客戶，本公司或本部門投資也可以作為承銷客戶之一，將承銷工作相對(duì)獨(dú)立并進(jìn)行單獨(dú)考核，這有利于銷售人員發(fā)揮工作積極性。同時(shí)，在本公司或本部門能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，給予承銷工作一定的自由額度，并在必要時(shí)以投資部門支持承銷工作。（3）有針對(duì)性的進(jìn)行客戶開發(fā)。區(qū)分客戶的投資與投機(jī)性需求，并根據(jù)客戶資金量、期限等特點(diǎn)分析其風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和投資特點(diǎn)，根據(jù)不同的債券品種有針對(duì)性的向特定客戶作重點(diǎn)推薦。（4）適當(dāng)靈活地掌握投標(biāo)策略。有時(shí)投資者需求在中標(biāo)結(jié)果最終確定之前尚未明確，而當(dāng)期債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，則可以在客戶需求的基礎(chǔ)上適當(dāng)加大投標(biāo)力度，并在投標(biāo)結(jié)果出來(lái)后再開發(fā)客戶或在二級(jí)市場(chǎng)出售。在選擇重點(diǎn)投標(biāo)券種時(shí)，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)和客戶需求的分析判斷，結(jié)合自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有所為有所不為，不因承銷工作而影響投資等其他工作的正常開展。（5）提供全方位的服務(wù)。承銷工作不僅僅是單一的銷售，而是所有業(yè)務(wù)客戶開發(fā)與維護(hù)的前臺(tái)。對(duì)客戶不僅僅要在承銷時(shí)聯(lián)系，更要在日常工作中加強(qiáng)對(duì)核心客戶的研究服務(wù)，針對(duì)其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、資金性質(zhì)提出具體的債券投資建議，并幫助客戶做好債券品種選擇工作。同時(shí)，營(yíng)銷人員還是溝通其他業(yè)務(wù)合作的渠道。承銷工作掌握了部分客戶投資品種情況，可以根據(jù)市場(chǎng)變化適時(shí)地向客戶提出交易建議，借此發(fā)展自身交易業(yè)務(wù)；可以在客戶需要資金時(shí)主動(dòng)為其提供融資便利等等。在市場(chǎng)處于利率平穩(wěn)甚至上升的過(guò)程中，盡管承銷工作難度加大，但以客戶利益為出發(fā)點(diǎn)，提供全面、深入、及時(shí)、有針對(duì)性的服務(wù)，對(duì)做好承銷工作是有幫助的。 從今年情況看，各發(fā)債主體仍會(huì)有較多的品種創(chuàng)新，財(cái)政部跨市場(chǎng)交易的7年期國(guó)債將繼續(xù)大量發(fā)行，在這些品種中選擇部分品種作為承銷工作的突破點(diǎn)，也是切實(shí)可行的。 2、交易業(yè)務(wù) 近兩年來(lái)，兩個(gè)市場(chǎng)的債券交易均日趨活躍。央行通過(guò)發(fā)展雙邊報(bào)價(jià)商等政策措施，鼓勵(lì)了市場(chǎng)交易，保證了市場(chǎng)流動(dòng)性，交易業(yè)務(wù)也逐漸成為部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)之一。近兩年債券市場(chǎng)交易的活躍也是與整個(gè)債券市場(chǎng)處于牛市相關(guān)的，而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利率回升的走勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)交易量會(huì)急劇下降，交易業(yè)務(wù)的開展將面臨新的難題。但在近期利率相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)中，由于投資者對(duì)后市看法分歧的存在，交易業(yè)務(wù)仍有較大的空間。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)擴(kuò)大交易業(yè)務(wù)量我們有以下想法： （1）交易業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立。交易業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)的盈利機(jī)制是不一樣的。交易業(yè)務(wù)尋求當(dāng)日凈交易頭寸控制在一定范圍內(nèi)，甚至當(dāng)日凈交易頭寸為零，主要考慮當(dāng)市場(chǎng)中介而賺取買賣差價(jià)；而投資業(yè)務(wù)要求在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)確定投資凈敞口的大小，賺取價(jià)差或利息收益。因此，將兩者混合在一起不利于準(zhǔn)確衡量業(yè)務(wù)收益，特別是對(duì)投資也持有的債券進(jìn)行交易時(shí)，可能會(huì)造成投資債券成本的頻繁變動(dòng)。為準(zhǔn)確考核交易業(yè)務(wù)，應(yīng)將其與投資業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，單獨(dú)賬戶核算。當(dāng)然，兩者也不是完全獨(dú)立的，應(yīng)允許在一定的條件下兩個(gè)賬戶進(jìn)行靈活調(diào)整。（2）主動(dòng)報(bào)價(jià)、詢價(jià)、交易，樹立自身市場(chǎng)價(jià)格中心的地位。交易業(yè)務(wù)量越大，面對(duì)的交易客戶越多，就越容易在眾多買賣需求中成功尋找到交易對(duì)手。而市場(chǎng)地位的確定，需要平日多進(jìn)行報(bào)價(jià)、交易。（3）對(duì)客戶提出有針對(duì)性的交易建議?？蛻舻膫顿Y也分為長(zhǎng)期和短期投資，且客戶的經(jīng)營(yíng)、資金等狀況也可能發(fā)生變化，債券投資可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)加強(qiáng)研究工作，對(duì)客戶提出有針對(duì)性的交易建議，能在客戶確實(shí)將交易潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)需求時(shí)獲得交易委托。（4）其他資源的共同支持。除了研究的支持工作外，公司或部門其他資源的支持也很重要。如可給交易業(yè)務(wù)一定的凈交易頭寸權(quán)限等等。 3、投資業(yè)務(wù) 在市場(chǎng)利率向下變動(dòng)時(shí)期，投資的短期收益比較可觀，也吸引了部分短線投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)投資。但在市場(chǎng)利率保持平穩(wěn)甚至有上行壓力的情況下，要獲得較高的當(dāng)期投資收益難度加大。在加強(qiáng)研究工作的同時(shí)，對(duì)投資策略也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整： （1）確定合理的投資收益目標(biāo)。轉(zhuǎn)變前期債券投資高收益的思維，放棄不切實(shí)際或可能導(dǎo)致過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的高盈利目標(biāo)，根據(jù)自身資金機(jī)會(huì)成本合理確定投資目標(biāo)。（2）明確投資的期限。即根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，確定債券投資期限的長(zhǎng)短，將債券投資分為以獲得利息收入為主的中長(zhǎng)期投資和以賺取價(jià)格差為主的短期投資，并對(duì)兩類投資相對(duì)獨(dú)立核算、分戶操作。對(duì)資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)而言，投資以中長(zhǎng)期為主，而資金規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)可靈活進(jìn)行中長(zhǎng)期和短期投資。（3）選好投資時(shí)機(jī)。中長(zhǎng)期債券投資期望獲得更高的利息收入，應(yīng)主要在市場(chǎng)利率走勢(shì)明朗后加大投資量；短期投資則預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率短期波動(dòng)，隨時(shí)進(jìn)行投資，但以市場(chǎng)利率預(yù)期變動(dòng)前投資為主。但對(duì)部分中長(zhǎng)期投資規(guī)模較大機(jī)構(gòu)，投資時(shí)機(jī)選擇相對(duì)被動(dòng)。（4）選好投資券種。中長(zhǎng)期債券投資應(yīng)做好債券票息率與利率風(fēng)險(xiǎn)的平衡工作，應(yīng)嚴(yán)格控制長(zhǎng)期債券的比重，多投資浮息債等抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的品種。短期投資選擇券種無(wú)具體限制，關(guān)鍵在于準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)收益率曲線水平和結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，選擇短期內(nèi)能獲得最大價(jià)差收益的券種，選擇市場(chǎng)可能出現(xiàn)的熱點(diǎn)券種，同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。（5）短期投資應(yīng)積極進(jìn)行套利操作。包括進(jìn)行不同債券品種之間、不同市場(chǎng)之間、資金與債券之間的套利操作，但應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)控制。（6）積極探索新的投資領(lǐng)域與投資方法。充分利用交易制度的創(chuàng)新與可能出現(xiàn)的新的交易工具，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并將債券投資與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)。 4、研究工作 在投資者對(duì)市場(chǎng)看法存在分歧的時(shí)期，研究工作對(duì)增加自身投資收益，擴(kuò)大客戶范圍，樹立市場(chǎng)地位有重要意義，應(yīng)將提高自身研究能力作為新利率環(huán)境下工作的重要方面： （1）確立研究的核心地位。將研究工作提高到?jīng)Q定各項(xiàng)業(yè)務(wù)成敗的高度上。（2）加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)利率和市場(chǎng)利率走勢(shì)的研判。包括對(duì)長(zhǎng)、中、短期利率走勢(shì)的研判，不僅是大勢(shì)的預(yù)測(cè)，更重要的是對(duì)中短期利率水平進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，并針對(duì)不同投資者提出不同的中長(zhǎng)期和短期投資建議。（3）加強(qiáng)創(chuàng)新研究。包括對(duì)新業(yè)務(wù)模式、新業(yè)務(wù)方法、新市場(chǎng)工具的研究，并用于指導(dǎo)各項(xiàng)業(yè)務(wù)工作。（4）加強(qiáng)針對(duì)客戶的研究工作。通過(guò)針對(duì)客戶的研究，來(lái)吸引一批核心客戶，在增加自身業(yè)務(wù)量的同時(shí)，也提高了自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在需要進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，也能適時(shí)推出新業(yè)務(wù)。 5、新的業(yè)務(wù)模式 在新的利率環(huán)境下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間不斷下降。這對(duì)這種狀況，一方面應(yīng)積極做大市場(chǎng)，在更大的市場(chǎng)利潤(rùn)蛋糕里切取相應(yīng)份額，另一方面要積極探索新的業(yè)務(wù)模式，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 （1）找到市場(chǎng)新的潛在需求。吸收國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，特別是創(chuàng)新思路，通過(guò)進(jìn)行市場(chǎng)分析，找到潛在市場(chǎng)需求并滿足之，就能擴(kuò)大業(yè)務(wù)空間。（2）利用新交易工具或交易模式轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)操作思路。如利用開放式回購(gòu)或遠(yuǎn)期交易實(shí)現(xiàn)債券賣空，通過(guò)開展借券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)賣空等等。（3）積極探尋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新組合。如債券投資與存款、貸款業(yè)務(wù)的組合，銀證新的合作模式等等。（4）主動(dòng)推出新的業(yè)務(wù)模式。如何在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)之間尋求平衡，在盡量少影響傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)開展新的業(yè)務(wù)，是值得仔細(xì)研究的課題。如貨幣市場(chǎng)基金可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)造成一定影響，但同時(shí)也使商業(yè)銀行資金成本轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)成本，有利于銀行經(jīng)營(yíng)。 總之，新的市場(chǎng)利率環(huán)境盡管給傳統(tǒng)債券業(yè)務(wù)造成了一定困難，但我國(guó)債券市場(chǎng)正處于爆發(fā)式發(fā)展的前期，市場(chǎng)的潛在業(yè)務(wù)空間很大。作為債券市場(chǎng)的先行進(jìn)入者，目前正是利用原有基礎(chǔ)大力發(fā)展債券業(yè)務(wù)的大好時(shí)機(jī)。我們相信，在有關(guān)主管部門的領(lǐng)導(dǎo)和推動(dòng)下，通過(guò)各市場(chǎng)成員的共同努力，債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)必將獲得更大的發(fā)展。 。