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這個(gè)問(wèn)題好大，我找了一個(gè)講義，提問(wèn)的人自己看吧
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人民幣匯率的決定因素及走勢(shì)分析 內(nèi)容提要：本文通過(guò)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，中央銀行貨幣政策的分析，得出如下結(jié)論： 第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。第三，利率平價(jià)對(duì)人民幣走勢(shì)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。第四，中國(guó)應(yīng)考慮在貿(mào)易項(xiàng)下基本平衡，在經(jīng)常帳戶下有赤字，在資本項(xiàng)下有盈余的格局來(lái)保持外匯供求平衡和匯率的穩(wěn)定。第五，靠減少再貸款對(duì)沖中央銀行買(mǎi)匯放出基礎(chǔ)貨幣的余地已變得越來(lái)越小。可選擇政策工具有：（1）用鼓勵(lì)投資或放寬進(jìn)口限制的方法適當(dāng)增加進(jìn)口；（2）考慮采取用部分自愿結(jié)匯的辦法使一部分外匯分流在民間；（3）逐步使利率市場(chǎng)化，以減少由套利活動(dòng)帶來(lái)的不確定性；（4）考慮逐步開(kāi)放資本帳戶，穩(wěn)步走向人民幣全面可兌換。1994年匯率并軌后，中國(guó)實(shí)行了單一的有管理的浮動(dòng)匯率體系，從而基本上消除了外匯黑市。官方匯率由中國(guó)人民銀行制定和管理，官方匯率基本上等于在給定外貿(mào)和匯率政策下的市場(chǎng)均衡匯率。圖1給出了1980―1996年人民幣官方匯率。從總體來(lái)看，94年以來(lái)的外匯供給大于外匯需求。為穩(wěn)定匯率，在1994―1996三年期間，我國(guó)中央銀行平均每天凈買(mǎi)入1億美元。本文以回答下面兩個(gè)問(wèn)題為主線來(lái)分析人民幣匯率的基準(zhǔn)及未來(lái)走勢(shì)。1。1994,1995,1996三年中國(guó)的通貨膨脹率分別為21。7%,14。8%,6。1%,美國(guó)這三年的通脹率平均為3%左右;為什么人民幣對(duì)美元匯率在此期間非但不貶反而穩(wěn)中有升?2。1994―1996三年期間,人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元利率;為什么人民幣還能升值? 改革開(kāi)放期間國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率有那些影響? 的貨幣政策與匯率政策的關(guān)系如何?本文分五部分：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，貨幣政策和匯率政策。前三部分提供分析人民幣匯率走勢(shì)的基準(zhǔn)，后兩部分分析外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。 一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比。代表本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣的比率――匯率，實(shí)際上代表的是用本國(guó)購(gòu)買(mǎi)力交換外國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的比率。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力根據(jù)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購(gòu)買(mǎi)力的大小來(lái)解釋匯率的決定。如果用E表示1美元合多少元人民幣的人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率，P＄表示美國(guó)的價(jià)格水平，PRMB表示中國(guó)的價(jià)格水平，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表述為： 用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)估算的結(jié)果差距很大。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算為最高，1美元合1。5元人民幣；以目前匯率折算的估算為最低，1美元合8。30元人民幣。中國(guó)1995年的GDP為57733億元人民幣，如果1美元合1。5元人民幣，那么中國(guó)1995年的GDP就約為38500億美元，人均3200美元。這一數(shù)字將使中國(guó)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)（第一為美國(guó)）。很顯然1美元合1。5元人民幣高估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。然而，如果我們目前用匯率將GDP從人民幣折算成美元，那么中國(guó)1995年的GDP只有6955億美元，人均580美元。觀察中國(guó)的生活水平（比如壽命，食品和服裝消費(fèi)，教育，醫(yī)療服務(wù)，住房等等），人均580美元又顯然低估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。最早對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析的是美國(guó)的克拉維斯教授（1981）。他估計(jì)1975年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1美元等于0。46人民幣。他估計(jì)的1975年中國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值為745美元。中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)研究此問(wèn)題的是任若恩教授（1994）。任若恩估計(jì)1991年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1680美元。郭熙保（1997）估計(jì)中國(guó)1994年購(gòu)買(mǎi)力的幾何平均值為1美元等于2。44人民幣；這樣算下來(lái)我國(guó)1994年的人均GDP為1590美元。請(qǐng)注意，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)進(jìn)行中外比較的學(xué)者通常是對(duì)某一年的數(shù)字進(jìn)行估計(jì)。我們不能簡(jiǎn)單地用這年的估計(jì)數(shù)字為基期，再用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)外推購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的增長(zhǎng)，然后批評(píng)前人的估計(jì)不合實(shí)際。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)力的變化與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率一般說(shuō)來(lái)是不一致的。我們以1993，1994，1995三年的100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，粗略估計(jì)了人民幣與美元之間的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。這100種商品和勞務(wù)的價(jià)格有三分之二是來(lái)自歷年的統(tǒng)計(jì)資料，包括《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》和《美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告》《中國(guó)生產(chǎn)資料市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支調(diào)查統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)年鑒》，等等。另外的三分之一是本文作者在中國(guó)（北京，廣州，上海，昆明等地）和美國(guó)（主要是中西部地區(qū)）的親自取樣。我們之所以要在一個(gè)自己不是專(zhuān)家的領(lǐng)域自己估計(jì)是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因，一是不同專(zhuān)家的估計(jì)相差太遠(yuǎn)，二是我們需要一個(gè)基于常識(shí)的估計(jì)。我們估計(jì)的結(jié)果是1995年中美兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)約為1美元合4。2元人民幣。使得人民幣幣值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按匯率折算的購(gòu)買(mǎi)力的主要商品和勞務(wù)是中國(guó)城市的住房，服務(wù)（如保姆，醫(yī)療，理發(fā)，裁縫，餐飲，修理業(yè)），公共交通，高等教育等。對(duì)于各種商品和服務(wù)因質(zhì)量不同而打的折扣系數(shù)完全是根據(jù)本文作者的感覺(jué)而定的。如果這一估計(jì)是正確的，1995年中國(guó)的GDP就為13750億美元，人均1145美元。這一估計(jì)結(jié)果比文獻(xiàn)上大多數(shù)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)要低一些。如果我們只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房，勞務(wù)這樣的不可貿(mào)易商品剔除出去，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為1∶7，1994年底為1∶7。3，1995年底為1∶7。5。可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)過(guò)程大致如下。中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社出版的《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》把中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易進(jìn)出口分為22類(lèi)共98章。我們從這98章中選出56種商品，對(duì)它們的在中美兩國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均。在取樣時(shí)，我們考慮了各種商品的重要性（權(quán)數(shù)）和它們價(jià)格的可獲得性。必須聲明我們的取樣和估計(jì)是相當(dāng)隨意的，因此是不系統(tǒng)的。 二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果用π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表示為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。中美兩國(guó)通脹率的變化與匯率變化之間的關(guān)系顯然不符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（圖2）。在80―84年，90―91年間美國(guó)的通脹率高于中國(guó)的通脹率，其余年份中國(guó)的通脹率高于美國(guó)。當(dāng)中美兩國(guó)通脹率之差為負(fù)時(shí)，人民幣匯率并沒(méi)有如相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降），如81―84年，90一91年（見(jiàn)圖1）。在人民幣升值的年份，中美兩國(guó)的通脹率差卻為正，如95年和96年。美國(guó)1994―1996年平均通貨膨脹率大約為3。0％，而中國(guó)這三年的平均通脹率為14。3％，比美國(guó)高出11％。給定其它條件不變，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論預(yù)測(cè)1994―1996年人民幣應(yīng)該每年貶值11％。實(shí)際上這三年中人民幣名義匯率是在不斷升值的。可以說(shuō)，在80―96這十七年間，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本上不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去結(jié)果也是一樣：用中美兩國(guó)通貨膨脹率之差基本不能解釋人民幣對(duì)美元的匯率變化。在使用其它國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了同樣的問(wèn)題――購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率變動(dòng)的解釋能力較差。究其原因有以下幾點(diǎn)：一、匯率反映的是兩國(guó)間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品，所以用通貨膨脹率差來(lái)解釋匯率變動(dòng)，其解釋能力一定會(huì)大打折扣。二、名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)。三、在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制變化的影響遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)變量的影響。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論描述了在理想狀態(tài)下（類(lèi)似于物理學(xué)中講的真空狀態(tài)）匯率與兩國(guó)物價(jià)的絕對(duì)水平和通脹率之間的關(guān)系。雖然現(xiàn)實(shí)與理想狀態(tài)相去甚遠(yuǎn)，但是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的預(yù)測(cè)力仍在，匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的力量仍在起作用。中國(guó)在1994―1996年期間較高的通脹率與人民幣升值并存從表面上看是違反了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，其實(shí)不然。由于1994年初并軌匯率低估了人民幣幣值，所以匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸是非常自然的。當(dāng)然還有其他使人民幣趨強(qiáng)的因素，比如我國(guó)近年來(lái)在國(guó)際收支上經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差（1994―1996），但這些因素不在本文中討論。從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的角度看，有三個(gè)因素使人民幣趨強(qiáng)。第一，在1994年初匯率并軌時(shí)，人民幣的價(jià)值有些被低估。給定當(dāng)時(shí)的不確定性和中國(guó)長(zhǎng)期外匯短缺的歷史，應(yīng)當(dāng)說(shuō)并軌匯率略低于人民幣價(jià)值接近當(dāng)時(shí)的最佳選擇。況且這種低估是事后才能確定的。由于人民幣被低估，其匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的升值力量大于由通貨膨脹率高產(chǎn)生的貶值壓力，這就部分解釋了人民幣在1994―1996年非但不貶，反而穩(wěn)中有升的現(xiàn)象。我們認(rèn)為在未來(lái)三至五年期間，人民幣對(duì)美元匯率的最佳軌跡是名義匯率保持穩(wěn)定。此間，中國(guó)的通脹率將略高于美國(guó)，所以人民幣實(shí)際匯率將緩慢升值（名義匯率保持不變），人民幣的實(shí)際匯率將在兩三年內(nèi)趨近于可貿(mào)易商品的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。到那時(shí)，人民幣幣值的低估將消失掉，不再存在來(lái)自幣值被低估的升值壓力。第二，用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。這意味著，即使在人民幣幣值完全收斂于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)以后，人民幣也不會(huì)按中美兩國(guó)通貨膨脹率之差的百分比貶值。中國(guó)仍可在通貨膨脹率略高于美國(guó)的情況下，保持人民幣與美元的名義匯率基本不變。自1994年以來(lái)，國(guó)內(nèi)較高的通脹率有一大塊是非貿(mào)易品漲價(jià)所致，也就是說(shuō)中國(guó)非貿(mào)易品漲價(jià)幅度大于美國(guó)，在中國(guó)的通貨膨脹中占很大比重。所以，人民幣在貿(mào)易品上的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的下降幅度遠(yuǎn)小于我國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹率。第三，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。林毅夫等（1994）指出發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期多采用被市場(chǎng)已經(jīng)證明的成熟技術(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)小。而發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)著開(kāi)發(fā)新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)。日本研究開(kāi)發(fā)高清晰度電視的經(jīng)歷就是一例。日本政府大力支持高清晰度電視的研發(fā)，并在模擬技術(shù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國(guó)。就在日本高清晰度模擬技術(shù)成熟的同時(shí)，美國(guó)宣布美國(guó)高清晰度電視將采用數(shù)字技術(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，日本因此蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。中國(guó)在未來(lái)十年從總體上還到不了技術(shù)開(kāi)發(fā)的前沿，中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度會(huì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。日本，韓國(guó)，臺(tái)灣的經(jīng)歷都證實(shí)了這點(diǎn)。綜上所述，適合發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)）的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可表示為： 其中π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，α表示中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分，β表示中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分。舉個(gè)例子，在未來(lái)十年里，如果中國(guó)的平均通脹率為6％，美國(guó)的平均通脹率為3％，假定中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分為（α=2％），中國(guó)可貿(mào)易品的生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分為（β=1％），則人民幣對(duì)美元名義匯率可以保持不變，即匯率變化的百分比等于=6％-3％-2％-1％=0。在這種假定條件下，如果中國(guó)的通貨膨脹率低于6％，人民幣將面臨升值的壓力；如果中國(guó)的通貨膨脹率高于6％，人民幣將面臨貶值的壓力。。
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人民幣匯率的決定因素及走勢(shì)分析 內(nèi)容提要：本文通過(guò)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，中央銀行貨幣政策的分析，得出如下結(jié)論： 第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。第三，利率平價(jià)對(duì)人民幣走勢(shì)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。第四，中國(guó)應(yīng)考慮在貿(mào)易項(xiàng)下基本平衡，在經(jīng)常帳戶下有赤字，在資本項(xiàng)下有盈余的格局來(lái)保持外匯供求平衡和匯率的穩(wěn)定。第五，靠減少再貸款對(duì)沖中央銀行買(mǎi)匯放出基礎(chǔ)貨幣的余地已變得越來(lái)越小。可選擇政策工具有：（1）用鼓勵(lì)投資或放寬進(jìn)口限制的方法適當(dāng)增加進(jìn)口；（2）考慮采取用部分自愿結(jié)匯的辦法使一部分外匯分流在民間；（3）逐步使利率市場(chǎng)化，以減少由套利活動(dòng)帶來(lái)的不確定性；（4）考慮逐步開(kāi)放資本帳戶，穩(wěn)步走向人民幣全面可兌換。1994年匯率并軌后，中國(guó)實(shí)行了單一的有管理的浮動(dòng)匯率體系，從而基本上消除了外匯黑市。官方匯率由中國(guó)人民銀行制定和管理，官方匯率基本上等于在給定外貿(mào)和匯率政策下的市場(chǎng)均衡匯率。圖1給出了1980―1996年人民幣官方匯率。從總體來(lái)看，94年以來(lái)的外匯供給大于外匯需求。為穩(wěn)定匯率，在1994―1996三年期間，我國(guó)中央銀行平均每天凈買(mǎi)入1億美元。本文以回答下面兩個(gè)問(wèn)題為主線來(lái)分析人民幣匯率的基準(zhǔn)及未來(lái)走勢(shì)。1。1994,1995,1996三年中國(guó)的通貨膨脹率分別為21。7%,14。8%,6。1%,美國(guó)這三年的通脹率平均為3%左右;為什么人民幣對(duì)美元匯率在此期間非但不貶反而穩(wěn)中有升?2。1994―1996三年期間,人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元利率;為什么人民幣還能升值? 改革開(kāi)放期間國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率有那些影響? 的貨幣政策與匯率政策的關(guān)系如何?本文分五部分：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，貨幣政策和匯率政策。前三部分提供分析人民幣匯率走勢(shì)的基準(zhǔn)，后兩部分分析外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。 一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比。代表本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣的比率――匯率，實(shí)際上代表的是用本國(guó)購(gòu)買(mǎi)力交換外國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的比率。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力根據(jù)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購(gòu)買(mǎi)力的大小來(lái)解釋匯率的決定。如果用E表示1美元合多少元人民幣的人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率，P＄表示美國(guó)的價(jià)格水平，PRMB表示中國(guó)的價(jià)格水平，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表述為： 用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)估算的結(jié)果差距很大。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算為最高，1美元合1。5元人民幣；以目前匯率折算的估算為最低，1美元合8。30元人民幣。中國(guó)1995年的GDP為57733億元人民幣，如果1美元合1。5元人民幣，那么中國(guó)1995年的GDP就約為38500億美元，人均3200美元。這一數(shù)字將使中國(guó)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)（第一為美國(guó)）。很顯然1美元合1。5元人民幣高估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。然而，如果我們目前用匯率將GDP從人民幣折算成美元，那么中國(guó)1995年的GDP只有6955億美元，人均580美元。觀察中國(guó)的生活水平（比如壽命，食品和服裝消費(fèi)，教育，醫(yī)療服務(wù)，住房等等），人均580美元又顯然低估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。最早對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析的是美國(guó)的克拉維斯教授（1981）。他估計(jì)1975年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1美元等于0。46人民幣。他估計(jì)的1975年中國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值為745美元。中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)研究此問(wèn)題的是任若恩教授（1994）。任若恩估計(jì)1991年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1680美元。郭熙保（1997）估計(jì)中國(guó)1994年購(gòu)買(mǎi)力的幾何平均值為1美元等于2。44人民幣；這樣算下來(lái)我國(guó)1994年的人均GDP為1590美元。請(qǐng)注意，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)進(jìn)行中外比較的學(xué)者通常是對(duì)某一年的數(shù)字進(jìn)行估計(jì)。我們不能簡(jiǎn)單地用這年的估計(jì)數(shù)字為基期，再用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)外推購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的增長(zhǎng)，然后批評(píng)前人的估計(jì)不合實(shí)際。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)力的變化與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率一般說(shuō)來(lái)是不一致的。我們以1993，1994，1995三年的100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，粗略估計(jì)了人民幣與美元之間的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。這100種商品和勞務(wù)的價(jià)格有三分之二是來(lái)自歷年的統(tǒng)計(jì)資料，包括《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》和《美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告》《中國(guó)生產(chǎn)資料市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支調(diào)查統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)年鑒》，等等。另外的三分之一是本文作者在中國(guó)（北京，廣州，上海，昆明等地）和美國(guó)（主要是中西部地區(qū)）的親自取樣。我們之所以要在一個(gè)自己不是專(zhuān)家的領(lǐng)域自己估計(jì)是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因，一是不同專(zhuān)家的估計(jì)相差太遠(yuǎn)，二是我們需要一個(gè)基于常識(shí)的估計(jì)。我們估計(jì)的結(jié)果是1995年中美兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)約為1美元合4。2元人民幣。使得人民幣幣值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按匯率折算的購(gòu)買(mǎi)力的主要商品和勞務(wù)是中國(guó)城市的住房，服務(wù)（如保姆，醫(yī)療，理發(fā)，裁縫，餐飲，修理業(yè)），公共交通，高等教育等。對(duì)于各種商品和服務(wù)因質(zhì)量不同而打的折扣系數(shù)完全是根據(jù)本文作者的感覺(jué)而定的。如果這一估計(jì)是正確的，1995年中國(guó)的GDP就為13750億美元，人均1145美元。這一估計(jì)結(jié)果比文獻(xiàn)上大多數(shù)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)要低一些。如果我們只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房，勞務(wù)這樣的不可貿(mào)易商品剔除出去，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為1∶7，1994年底為1∶7。3，1995年底為1∶7。5。可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)過(guò)程大致如下。中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社出版的《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》把中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易進(jìn)出口分為22類(lèi)共98章。我們從這98章中選出56種商品，對(duì)它們的在中美兩國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均。在取樣時(shí)，我們考慮了各種商品的重要性（權(quán)數(shù)）和它們價(jià)格的可獲得性。必須聲明我們的取樣和估計(jì)是相當(dāng)隨意的，因此是不系統(tǒng)的。 二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果用π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表示為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。中美兩國(guó)通脹率的變化與匯率變化之間的關(guān)系顯然不符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（圖2）。在80―84年，90―91年間美國(guó)的通脹率高于中國(guó)的通脹率，其余年份中國(guó)的通脹率高于美國(guó)。當(dāng)中美兩國(guó)通脹率之差為負(fù)時(shí)，人民幣匯率并沒(méi)有如相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降），如81―84年，90一91年（見(jiàn)圖1）。在人民幣升值的年份，中美兩國(guó)的通脹率差卻為正，如95年和96年。美國(guó)1994―1996年平均通貨膨脹率大約為3。0％，而中國(guó)這三年的平均通脹率為14。3％，比美國(guó)高出11％。給定其它條件不變，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論預(yù)測(cè)1994―1996年人民幣應(yīng)該每年貶值11％。實(shí)際上這三年中人民幣名義匯率是在不斷升值的。可以說(shuō)，在80―96這十七年間，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本上不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去結(jié)果也是一樣：用中美兩國(guó)通貨膨脹率之差基本不能解釋人民幣對(duì)美元的匯率變化。在使用其它國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了同樣的問(wèn)題――購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率變動(dòng)的解釋能力較差。究其原因有以下幾點(diǎn)：一、匯率反映的是兩國(guó)間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品，所以用通貨膨脹率差來(lái)解釋匯率變動(dòng)，其解釋能力一定會(huì)大打折扣。二、名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)。三、在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制變化的影響遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)變量的影響。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論描述了在理想狀態(tài)下（類(lèi)似于物理學(xué)中講的真空狀態(tài)）匯率與兩國(guó)物價(jià)的絕對(duì)水平和通脹率之間的關(guān)系。雖然現(xiàn)實(shí)與理想狀態(tài)相去甚遠(yuǎn)，但是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的預(yù)測(cè)力仍在，匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的力量仍在起作用。中國(guó)在1994―1996年期間較高的通脹率與人民幣升值并存從表面上看是違反了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，其實(shí)不然。由于1994年初并軌匯率低估了人民幣幣值，所以匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸是非常自然的。當(dāng)然還有其他使人民幣趨強(qiáng)的因素，比如我國(guó)近年來(lái)在國(guó)際收支上經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差（1994―1996），但這些因素不在本文中討論。從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的角度看，有三個(gè)因素使人民幣趨強(qiáng)。第一，在1994年初匯率并軌時(shí)，人民幣的價(jià)值有些被低估。給定當(dāng)時(shí)的不確定性和中國(guó)長(zhǎng)期外匯短缺的歷史，應(yīng)當(dāng)說(shuō)并軌匯率略低于人民幣價(jià)值接近當(dāng)時(shí)的最佳選擇。況且這種低估是事后才能確定的。由于人民幣被低估，其匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的升值力量大于由通貨膨脹率高產(chǎn)生的貶值壓力，這就部分解釋了人民幣在1994―1996年非但不貶，反而穩(wěn)中有升的現(xiàn)象。我們認(rèn)為在未來(lái)三至五年期間，人民幣對(duì)美元匯率的最佳軌跡是名義匯率保持穩(wěn)定。此間，中國(guó)的通脹率將略高于美國(guó)，所以人民幣實(shí)際匯率將緩慢升值（名義匯率保持不變），人民幣的實(shí)際匯率將在兩三年內(nèi)趨近于可貿(mào)易商品的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。到那時(shí)，人民幣幣值的低估將消失掉，不再存在來(lái)自幣值被低估的升值壓力。第二，用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。這意味著，即使在人民幣幣值完全收斂于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)以后，人民幣也不會(huì)按中美兩國(guó)通貨膨脹率之差的百分比貶值。中國(guó)仍可在通貨膨脹率略高于美國(guó)的情況下，保持人民幣與美元的名義匯率基本不變。自1994年以來(lái)，國(guó)內(nèi)較高的通脹率有一大塊是非貿(mào)易品漲價(jià)所致，也就是說(shuō)中國(guó)非貿(mào)易品漲價(jià)幅度大于美國(guó)，在中國(guó)的通貨膨脹中占很大比重。所以，人民幣在貿(mào)易品上的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的下降幅度遠(yuǎn)小于我國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹率。第三，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。林毅夫等（1994）指出發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期多采用被市場(chǎng)已經(jīng)證明的成熟技術(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)小。而發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)著開(kāi)發(fā)新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)。日本研究開(kāi)發(fā)高清晰度電視的經(jīng)歷就是一例。日本政府大力支持高清晰度電視的研發(fā)，并在模擬技術(shù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國(guó)。就在日本高清晰度模擬技術(shù)成熟的同時(shí)，美國(guó)宣布美國(guó)高清晰度電視將采用數(shù)字技術(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，日本因此蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。中國(guó)在未來(lái)十年從總體上還到不了技術(shù)開(kāi)發(fā)的前沿，中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度會(huì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。日本，韓國(guó)，臺(tái)灣的經(jīng)歷都證實(shí)了這點(diǎn)。綜上所述，適合發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)）的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可表示為： 其中π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，α表示中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分，β表示中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分。舉個(gè)例子，在未來(lái)十年里，如果中國(guó)的平均通脹率為6％，美國(guó)的平均通脹率為3％，假定中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分為（α=2％），中國(guó)可貿(mào)易品的生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分為（β=1％），則人民幣對(duì)美元名義匯率可以保持不變，即匯率變化的百分比等于=6％-3％-2％-1％=0。在這種假定條件下，如果中國(guó)的通貨膨脹率低于6％，人民幣將面臨升值的壓力；如果中國(guó)的通貨膨脹率高于6％，人民幣將面臨貶值的壓力。。
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人民幣匯率的決定因素及走勢(shì)分析 內(nèi)容提要：本文通過(guò)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，中央銀行貨幣政策的分析，得出如下結(jié)論： 第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。第三，利率平價(jià)對(duì)人民幣走勢(shì)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。第四，中國(guó)應(yīng)考慮在貿(mào)易項(xiàng)下基本平衡，在經(jīng)常帳戶下有赤字，在資本項(xiàng)下有盈余的格局來(lái)保持外匯供求平衡和匯率的穩(wěn)定。第五，靠減少再貸款對(duì)沖中央銀行買(mǎi)匯放出基礎(chǔ)貨幣的余地已變得越來(lái)越小。可選擇政策工具有：（1）用鼓勵(lì)投資或放寬進(jìn)口限制的方法適當(dāng)增加進(jìn)口；（2）考慮采取用部分自愿結(jié)匯的辦法使一部分外匯分流在民間；（3）逐步使利率市場(chǎng)化，以減少由套利活動(dòng)帶來(lái)的不確定性；（4）考慮逐步開(kāi)放資本帳戶，穩(wěn)步走向人民幣全面可兌換。1994年匯率并軌后，中國(guó)實(shí)行了單一的有管理的浮動(dòng)匯率體系，從而基本上消除了外匯黑市。官方匯率由中國(guó)人民銀行制定和管理，官方匯率基本上等于在給定外貿(mào)和匯率政策下的市場(chǎng)均衡匯率。圖1給出了1980―1996年人民幣官方匯率。從總體來(lái)看，94年以來(lái)的外匯供給大于外匯需求。為穩(wěn)定匯率，在1994―1996三年期間，我國(guó)中央銀行平均每天凈買(mǎi)入1億美元。本文以回答下面兩個(gè)問(wèn)題為主線來(lái)分析人民幣匯率的基準(zhǔn)及未來(lái)走勢(shì)。1。1994,1995,1996三年中國(guó)的通貨膨脹率分別為21。7%,14。8%,6。1%,美國(guó)這三年的通脹率平均為3%左右;為什么人民幣對(duì)美元匯率在此期間非但不貶反而穩(wěn)中有升?2。1994―1996三年期間,人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元利率;為什么人民幣還能升值? 改革開(kāi)放期間國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率有那些影響? 的貨幣政策與匯率政策的關(guān)系如何?本文分五部分：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，貨幣政策和匯率政策。前三部分提供分析人民幣匯率走勢(shì)的基準(zhǔn)，后兩部分分析外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。 一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比。代表本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣的比率――匯率，實(shí)際上代表的是用本國(guó)購(gòu)買(mǎi)力交換外國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的比率。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力根據(jù)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購(gòu)買(mǎi)力的大小來(lái)解釋匯率的決定。如果用E表示1美元合多少元人民幣的人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率，P＄表示美國(guó)的價(jià)格水平，PRMB表示中國(guó)的價(jià)格水平，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表述為： 用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)估算的結(jié)果差距很大。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算為最高，1美元合1。5元人民幣；以目前匯率折算的估算為最低，1美元合8。30元人民幣。中國(guó)1995年的GDP為57733億元人民幣，如果1美元合1。5元人民幣，那么中國(guó)1995年的GDP就約為38500億美元，人均3200美元。這一數(shù)字將使中國(guó)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)（第一為美國(guó)）。很顯然1美元合1。5元人民幣高估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。然而，如果我們目前用匯率將GDP從人民幣折算成美元，那么中國(guó)1995年的GDP只有6955億美元，人均580美元。觀察中國(guó)的生活水平（比如壽命，食品和服裝消費(fèi)，教育，醫(yī)療服務(wù)，住房等等），人均580美元又顯然低估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。最早對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析的是美國(guó)的克拉維斯教授（1981）。他估計(jì)1975年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1美元等于0。46人民幣。他估計(jì)的1975年中國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值為745美元。中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)研究此問(wèn)題的是任若恩教授（1994）。任若恩估計(jì)1991年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1680美元。郭熙保（1997）估計(jì)中國(guó)1994年購(gòu)買(mǎi)力的幾何平均值為1美元等于2。44人民幣；這樣算下來(lái)我國(guó)1994年的人均GDP為1590美元。請(qǐng)注意，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)進(jìn)行中外比較的學(xué)者通常是對(duì)某一年的數(shù)字進(jìn)行估計(jì)。我們不能簡(jiǎn)單地用這年的估計(jì)數(shù)字為基期，再用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)外推購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的增長(zhǎng)，然后批評(píng)前人的估計(jì)不合實(shí)際。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)力的變化與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率一般說(shuō)來(lái)是不一致的。我們以1993，1994，1995三年的100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，粗略估計(jì)了人民幣與美元之間的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。這100種商品和勞務(wù)的價(jià)格有三分之二是來(lái)自歷年的統(tǒng)計(jì)資料，包括《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》和《美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告》《中國(guó)生產(chǎn)資料市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支調(diào)查統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)年鑒》，等等。另外的三分之一是本文作者在中國(guó)（北京，廣州，上海，昆明等地）和美國(guó)（主要是中西部地區(qū)）的親自取樣。我們之所以要在一個(gè)自己不是專(zhuān)家的領(lǐng)域自己估計(jì)是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因，一是不同專(zhuān)家的估計(jì)相差太遠(yuǎn)，二是我們需要一個(gè)基于常識(shí)的估計(jì)。我們估計(jì)的結(jié)果是1995年中美兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)約為1美元合4。2元人民幣。使得人民幣幣值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按匯率折算的購(gòu)買(mǎi)力的主要商品和勞務(wù)是中國(guó)城市的住房，服務(wù)（如保姆，醫(yī)療，理發(fā)，裁縫，餐飲，修理業(yè)），公共交通，高等教育等。對(duì)于各種商品和服務(wù)因質(zhì)量不同而打的折扣系數(shù)完全是根據(jù)本文作者的感覺(jué)而定的。如果這一估計(jì)是正確的，1995年中國(guó)的GDP就為13750億美元，人均1145美元。這一估計(jì)結(jié)果比文獻(xiàn)上大多數(shù)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)要低一些。如果我們只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房，勞務(wù)這樣的不可貿(mào)易商品剔除出去，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為1∶7，1994年底為1∶7。3，1995年底為1∶7。5。可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)過(guò)程大致如下。中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社出版的《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》把中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易進(jìn)出口分為22類(lèi)共98章。我們從這98章中選出56種商品，對(duì)它們的在中美兩國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均。在取樣時(shí)，我們考慮了各種商品的重要性（權(quán)數(shù)）和它們價(jià)格的可獲得性。必須聲明我們的取樣和估計(jì)是相當(dāng)隨意的，因此是不系統(tǒng)的。 二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果用π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表示為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。中美兩國(guó)通脹率的變化與匯率變化之間的關(guān)系顯然不符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（圖2）。在80―84年，90―91年間美國(guó)的通脹率高于中國(guó)的通脹率，其余年份中國(guó)的通脹率高于美國(guó)。當(dāng)中美兩國(guó)通脹率之差為負(fù)時(shí)，人民幣匯率并沒(méi)有如相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降），如81―84年，90一91年（見(jiàn)圖1）。在人民幣升值的年份，中美兩國(guó)的通脹率差卻為正，如95年和96年。美國(guó)1994―1996年平均通貨膨脹率大約為3。0％，而中國(guó)這三年的平均通脹率為14。3％，比美國(guó)高出11％。給定其它條件不變，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論預(yù)測(cè)1994―1996年人民幣應(yīng)該每年貶值11％。實(shí)際上這三年中人民幣名義匯率是在不斷升值的。可以說(shuō)，在80―96這十七年間，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本上不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去結(jié)果也是一樣：用中美兩國(guó)通貨膨脹率之差基本不能解釋人民幣對(duì)美元的匯率變化。在使用其它國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了同樣的問(wèn)題――購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率變動(dòng)的解釋能力較差。究其原因有以下幾點(diǎn)：一、匯率反映的是兩國(guó)間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品，所以用通貨膨脹率差來(lái)解釋匯率變動(dòng)，其解釋能力一定會(huì)大打折扣。二、名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)。三、在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制變化的影響遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)變量的影響。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論描述了在理想狀態(tài)下（類(lèi)似于物理學(xué)中講的真空狀態(tài)）匯率與兩國(guó)物價(jià)的絕對(duì)水平和通脹率之間的關(guān)系。雖然現(xiàn)實(shí)與理想狀態(tài)相去甚遠(yuǎn)，但是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的預(yù)測(cè)力仍在，匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的力量仍在起作用。中國(guó)在1994―1996年期間較高的通脹率與人民幣升值并存從表面上看是違反了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，其實(shí)不然。由于1994年初并軌匯率低估了人民幣幣值，所以匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸是非常自然的。當(dāng)然還有其他使人民幣趨強(qiáng)的因素，比如我國(guó)近年來(lái)在國(guó)際收支上經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差（1994―1996），但這些因素不在本文中討論。從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的角度看，有三個(gè)因素使人民幣趨強(qiáng)。第一，在1994年初匯率并軌時(shí)，人民幣的價(jià)值有些被低估。給定當(dāng)時(shí)的不確定性和中國(guó)長(zhǎng)期外匯短缺的歷史，應(yīng)當(dāng)說(shuō)并軌匯率略低于人民幣價(jià)值接近當(dāng)時(shí)的最佳選擇。況且這種低估是事后才能確定的。由于人民幣被低估，其匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的升值力量大于由通貨膨脹率高產(chǎn)生的貶值壓力，這就部分解釋了人民幣在1994―1996年非但不貶，反而穩(wěn)中有升的現(xiàn)象。我們認(rèn)為在未來(lái)三至五年期間，人民幣對(duì)美元匯率的最佳軌跡是名義匯率保持穩(wěn)定。此間，中國(guó)的通脹率將略高于美國(guó)，所以人民幣實(shí)際匯率將緩慢升值（名義匯率保持不變），人民幣的實(shí)際匯率將在兩三年內(nèi)趨近于可貿(mào)易商品的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。到那時(shí)，人民幣幣值的低估將消失掉，不再存在來(lái)自幣值被低估的升值壓力。第二，用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。這意味著，即使在人民幣幣值完全收斂于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)以后，人民幣也不會(huì)按中美兩國(guó)通貨膨脹率之差的百分比貶值。中國(guó)仍可在通貨膨脹率略高于美國(guó)的情況下，保持人民幣與美元的名義匯率基本不變。自1994年以來(lái)，國(guó)內(nèi)較高的通脹率有一大塊是非貿(mào)易品漲價(jià)所致，也就是說(shuō)中國(guó)非貿(mào)易品漲價(jià)幅度大于美國(guó)，在中國(guó)的通貨膨脹中占很大比重。所以，人民幣在貿(mào)易品上的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的下降幅度遠(yuǎn)小于我國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹率。第三，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。林毅夫等（1994）指出發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期多采用被市場(chǎng)已經(jīng)證明的成熟技術(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)小。而發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)著開(kāi)發(fā)新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)。日本研究開(kāi)發(fā)高清晰度電視的經(jīng)歷就是一例。日本政府大力支持高清晰度電視的研發(fā)，并在模擬技術(shù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國(guó)。就在日本高清晰度模擬技術(shù)成熟的同時(shí)，美國(guó)宣布美國(guó)高清晰度電視將采用數(shù)字技術(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，日本因此蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。中國(guó)在未來(lái)十年從總體上還到不了技術(shù)開(kāi)發(fā)的前沿，中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度會(huì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。日本，韓國(guó)，臺(tái)灣的經(jīng)歷都證實(shí)了這點(diǎn)。綜上所述，適合發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)）的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可表示為： 其中π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，α表示中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分，β表示中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分。舉個(gè)例子，在未來(lái)十年里，如果中國(guó)的平均通脹率為6％，美國(guó)的平均通脹率為3％，假定中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分為（α=2％），中國(guó)可貿(mào)易品的生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分為（β=1％），則人民幣對(duì)美元名義匯率可以保持不變，即匯率變化的百分比等于=6％-3％-2％-1％=0。在這種假定條件下，如果中國(guó)的通貨膨脹率低于6％，人民幣將面臨升值的壓力；如果中國(guó)的通貨膨脹率高于6％，人民幣將面臨貶值的壓力。。
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人民幣匯率的決定因素及走勢(shì)分析 內(nèi)容提要：本文通過(guò)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，中央銀行貨幣政策的分析，得出如下結(jié)論： 第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。第三，利率平價(jià)對(duì)人民幣走勢(shì)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。第四，中國(guó)應(yīng)考慮在貿(mào)易項(xiàng)下基本平衡，在經(jīng)常帳戶下有赤字，在資本項(xiàng)下有盈余的格局來(lái)保持外匯供求平衡和匯率的穩(wěn)定。第五，靠減少再貸款對(duì)沖中央銀行買(mǎi)匯放出基礎(chǔ)貨幣的余地已變得越來(lái)越小。可選擇政策工具有：（1）用鼓勵(lì)投資或放寬進(jìn)口限制的方法適當(dāng)增加進(jìn)口；（2）考慮采取用部分自愿結(jié)匯的辦法使一部分外匯分流在民間；（3）逐步使利率市場(chǎng)化，以減少由套利活動(dòng)帶來(lái)的不確定性；（4）考慮逐步開(kāi)放資本帳戶，穩(wěn)步走向人民幣全面可兌換。1994年匯率并軌后，中國(guó)實(shí)行了單一的有管理的浮動(dòng)匯率體系，從而基本上消除了外匯黑市。官方匯率由中國(guó)人民銀行制定和管理，官方匯率基本上等于在給定外貿(mào)和匯率政策下的市場(chǎng)均衡匯率。圖1給出了1980―1996年人民幣官方匯率。從總體來(lái)看，94年以來(lái)的外匯供給大于外匯需求。為穩(wěn)定匯率，在1994―1996三年期間，我國(guó)中央銀行平均每天凈買(mǎi)入1億美元。本文以回答下面兩個(gè)問(wèn)題為主線來(lái)分析人民幣匯率的基準(zhǔn)及未來(lái)走勢(shì)。1。1994,1995,1996三年中國(guó)的通貨膨脹率分別為21。7%,14。8%,6。1%,美國(guó)這三年的通脹率平均為3%左右;為什么人民幣對(duì)美元匯率在此期間非但不貶反而穩(wěn)中有升?2。1994―1996三年期間,人民幣存款利率遠(yuǎn)高于美元利率;為什么人民幣還能升值? 改革開(kāi)放期間國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率有那些影響? 的貨幣政策與匯率政策的關(guān)系如何?本文分五部分：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，利率平價(jià)，國(guó)際收支，貨幣政策和匯率政策。前三部分提供分析人民幣匯率走勢(shì)的基準(zhǔn)，后兩部分分析外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。 一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論有兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：兩種貨幣之間的匯率應(yīng)該等于兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比。代表本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣的比率――匯率，實(shí)際上代表的是用本國(guó)購(gòu)買(mǎi)力交換外國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的比率。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力根據(jù)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購(gòu)買(mǎi)力的大小來(lái)解釋匯率的決定。如果用E表示1美元合多少元人民幣的人民幣直接標(biāo)價(jià)匯率，P＄表示美國(guó)的價(jià)格水平，PRMB表示中國(guó)的價(jià)格水平，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表述為： 用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)估算的結(jié)果差距很大。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》期刊（1993年5月13日）所引用的估算為最高，1美元合1。5元人民幣；以目前匯率折算的估算為最低，1美元合8。30元人民幣。中國(guó)1995年的GDP為57733億元人民幣，如果1美元合1。5元人民幣，那么中國(guó)1995年的GDP就約為38500億美元，人均3200美元。這一數(shù)字將使中國(guó)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)國(guó)（第一為美國(guó)）。很顯然1美元合1。5元人民幣高估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。然而，如果我們目前用匯率將GDP從人民幣折算成美元，那么中國(guó)1995年的GDP只有6955億美元，人均580美元。觀察中國(guó)的生活水平（比如壽命，食品和服裝消費(fèi)，教育，醫(yī)療服務(wù)，住房等等），人均580美元又顯然低估了人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。最早對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析的是美國(guó)的克拉維斯教授（1981）。他估計(jì)1975年中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1美元等于0。46人民幣。他估計(jì)的1975年中國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值為745美元。中國(guó)學(xué)者首先系統(tǒng)研究此問(wèn)題的是任若恩教授（1994）。任若恩估計(jì)1991年中國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1680美元。郭熙保（1997）估計(jì)中國(guó)1994年購(gòu)買(mǎi)力的幾何平均值為1美元等于2。44人民幣；這樣算下來(lái)我國(guó)1994年的人均GDP為1590美元。請(qǐng)注意，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)進(jìn)行中外比較的學(xué)者通常是對(duì)某一年的數(shù)字進(jìn)行估計(jì)。我們不能簡(jiǎn)單地用這年的估計(jì)數(shù)字為基期，再用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)外推購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的增長(zhǎng)，然后批評(píng)前人的估計(jì)不合實(shí)際。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)力的變化與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率一般說(shuō)來(lái)是不一致的。我們以1993，1994，1995三年的100種商品和勞務(wù)的中美價(jià)格為樣本，粗略估計(jì)了人民幣與美元之間的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。這100種商品和勞務(wù)的價(jià)格有三分之二是來(lái)自歷年的統(tǒng)計(jì)資料，包括《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》和《美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告》《中國(guó)生產(chǎn)資料市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支調(diào)查統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)物價(jià)年鑒》，等等。另外的三分之一是本文作者在中國(guó)（北京，廣州，上海，昆明等地）和美國(guó)（主要是中西部地區(qū)）的親自取樣。我們之所以要在一個(gè)自己不是專(zhuān)家的領(lǐng)域自己估計(jì)是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因，一是不同專(zhuān)家的估計(jì)相差太遠(yuǎn)，二是我們需要一個(gè)基于常識(shí)的估計(jì)。我們估計(jì)的結(jié)果是1995年中美兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)約為1美元合4。2元人民幣。使得人民幣幣值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于按匯率折算的購(gòu)買(mǎi)力的主要商品和勞務(wù)是中國(guó)城市的住房，服務(wù)（如保姆，醫(yī)療，理發(fā)，裁縫，餐飲，修理業(yè)），公共交通，高等教育等。對(duì)于各種商品和服務(wù)因質(zhì)量不同而打的折扣系數(shù)完全是根據(jù)本文作者的感覺(jué)而定的。如果這一估計(jì)是正確的，1995年中國(guó)的GDP就為13750億美元，人均1145美元。這一估計(jì)結(jié)果比文獻(xiàn)上大多數(shù)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的估計(jì)要低一些。如果我們只考慮可貿(mào)易商品，把諸如住房，勞務(wù)這樣的不可貿(mào)易商品剔除出去，美元與人民幣之間的可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)值1993年底大約為1∶7，1994年底為1∶7。3，1995年底為1∶7。5。可貿(mào)易品購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的估計(jì)過(guò)程大致如下。中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社出版的《中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》把中國(guó)和美國(guó)之間的貿(mào)易進(jìn)出口分為22類(lèi)共98章。我們從這98章中選出56種商品，對(duì)它們的在中美兩國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均。在取樣時(shí)，我們考慮了各種商品的重要性（權(quán)數(shù)）和它們價(jià)格的可獲得性。必須聲明我們的取樣和估計(jì)是相當(dāng)隨意的，因此是不系統(tǒng)的。 二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果用π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表示為：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。中美兩國(guó)通脹率的變化與匯率變化之間的關(guān)系顯然不符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（圖2）。在80―84年，90―91年間美國(guó)的通脹率高于中國(guó)的通脹率，其余年份中國(guó)的通脹率高于美國(guó)。當(dāng)中美兩國(guó)通脹率之差為負(fù)時(shí)，人民幣匯率并沒(méi)有如相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論所言而下降（幣值上升），反而上升（幣值下降），如81―84年，90一91年（見(jiàn)圖1）。在人民幣升值的年份，中美兩國(guó)的通脹率差卻為正，如95年和96年。美國(guó)1994―1996年平均通貨膨脹率大約為3。0％，而中國(guó)這三年的平均通脹率為14。3％，比美國(guó)高出11％。給定其它條件不變，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力理論預(yù)測(cè)1994―1996年人民幣應(yīng)該每年貶值11％。實(shí)際上這三年中人民幣名義匯率是在不斷升值的。可以說(shuō)，在80―96這十七年間，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本上不能解釋人民幣匯率的變動(dòng)。如果將時(shí)滯考慮進(jìn)去結(jié)果也是一樣：用中美兩國(guó)通貨膨脹率之差基本不能解釋人民幣對(duì)美元的匯率變化。在使用其它國(guó)家數(shù)據(jù)對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了同樣的問(wèn)題――購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)匯率變動(dòng)的解釋能力較差。究其原因有以下幾點(diǎn)：一、匯率反映的是兩國(guó)間可貿(mào)易商品價(jià)格水平的比率，而不是全部商品，所以用通貨膨脹率差來(lái)解釋匯率變動(dòng)，其解釋能力一定會(huì)大打折扣。二、名義匯率變動(dòng)不僅僅與價(jià)格水平的變動(dòng)有關(guān)，還與貨幣政策、匯率政策以及資本流動(dòng)等因素有關(guān)。三、在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，體制變化的影響遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)變量的影響。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論描述了在理想狀態(tài)下（類(lèi)似于物理學(xué)中講的真空狀態(tài)）匯率與兩國(guó)物價(jià)的絕對(duì)水平和通脹率之間的關(guān)系。雖然現(xiàn)實(shí)與理想狀態(tài)相去甚遠(yuǎn)，但是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的預(yù)測(cè)力仍在，匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的力量仍在起作用。中國(guó)在1994―1996年期間較高的通脹率與人民幣升值并存從表面上看是違反了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，其實(shí)不然。由于1994年初并軌匯率低估了人民幣幣值，所以匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸是非常自然的。當(dāng)然還有其他使人民幣趨強(qiáng)的因素，比如我國(guó)近年來(lái)在國(guó)際收支上經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差（1994―1996），但這些因素不在本文中討論。從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的角度看，有三個(gè)因素使人民幣趨強(qiáng)。第一，在1994年初匯率并軌時(shí)，人民幣的價(jià)值有些被低估。給定當(dāng)時(shí)的不確定性和中國(guó)長(zhǎng)期外匯短缺的歷史，應(yīng)當(dāng)說(shuō)并軌匯率略低于人民幣價(jià)值接近當(dāng)時(shí)的最佳選擇。況且這種低估是事后才能確定的。由于人民幣被低估，其匯率向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸的升值力量大于由通貨膨脹率高產(chǎn)生的貶值壓力，這就部分解釋了人民幣在1994―1996年非但不貶，反而穩(wěn)中有升的現(xiàn)象。我們認(rèn)為在未來(lái)三至五年期間，人民幣對(duì)美元匯率的最佳軌跡是名義匯率保持穩(wěn)定。此間，中國(guó)的通脹率將略高于美國(guó)，所以人民幣實(shí)際匯率將緩慢升值（名義匯率保持不變），人民幣的實(shí)際匯率將在兩三年內(nèi)趨近于可貿(mào)易商品的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。到那時(shí)，人民幣幣值的低估將消失掉，不再存在來(lái)自幣值被低估的升值壓力。第二，用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)分析發(fā)展中國(guó)家時(shí)要做修正。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)起飛的一段時(shí)間里，發(fā)展中國(guó)家的非貿(mào)易品（住房，服務(wù)）的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)高于貿(mào)易品的漲幅。這意味著，即使在人民幣幣值完全收斂于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)以后，人民幣也不會(huì)按中美兩國(guó)通貨膨脹率之差的百分比貶值。中國(guó)仍可在通貨膨脹率略高于美國(guó)的情況下，保持人民幣與美元的名義匯率基本不變。自1994年以來(lái)，國(guó)內(nèi)較高的通脹率有一大塊是非貿(mào)易品漲價(jià)所致，也就是說(shuō)中國(guó)非貿(mào)易品漲價(jià)幅度大于美國(guó)，在中國(guó)的通貨膨脹中占很大比重。所以，人民幣在貿(mào)易品上的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的下降幅度遠(yuǎn)小于我國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹率。第三，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家。林毅夫等（1994）指出發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期多采用被市場(chǎng)已經(jīng)證明的成熟技術(shù)，因此風(fēng)險(xiǎn)小。而發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)著開(kāi)發(fā)新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)。日本研究開(kāi)發(fā)高清晰度電視的經(jīng)歷就是一例。日本政府大力支持高清晰度電視的研發(fā)，并在模擬技術(shù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國(guó)。就在日本高清晰度模擬技術(shù)成熟的同時(shí)，美國(guó)宣布美國(guó)高清晰度電視將采用數(shù)字技術(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，日本因此蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。中國(guó)在未來(lái)十年從總體上還到不了技術(shù)開(kāi)發(fā)的前沿，中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力的提高速度會(huì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這也是人民幣未來(lái)可能趨強(qiáng)的一個(gè)重要因素。日本，韓國(guó)，臺(tái)灣的經(jīng)歷都證實(shí)了這點(diǎn)。綜上所述，適合發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)）的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可表示為： 其中π＄和πRMB表示美國(guó)和中國(guó)t期的通貨膨脹率，Et表示t期匯率，α表示中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分，β表示中國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分。舉個(gè)例子，在未來(lái)十年里，如果中國(guó)的平均通脹率為6％，美國(guó)的平均通脹率為3％，假定中國(guó)通貨膨脹中非貿(mào)易品漲價(jià)幅度高于美國(guó)的部分為（α=2％），中國(guó)可貿(mào)易品的生產(chǎn)力提高速度快于美國(guó)的部分為（β=1％），則人民幣對(duì)美元名義匯率可以保持不變，即匯率變化的百分比等于=6％-3％-2％-1％=0。在這種假定條件下，如果中國(guó)的通貨膨脹率低于6％，人民幣將面臨升值的壓力；如果中國(guó)的通貨膨脹率高于6％，人民幣將面臨貶值的壓力。 。
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不太清楚