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證券市場持續(xù)低迷的態(tài)勢，在2005年初有所加劇。從政策頻吹暖風(fēng)，而市場我行我素的情形看，投資者的期待與監(jiān)管層的思路尚未達(dá)成一致。政府可以通過出臺政策等手段表明態(tài)度；投資者可以通過賣出股票等途徑傳遞信號。那么，是什么原因?qū)е逻@種“不一致”能較長時間存在，并導(dǎo)致政策意圖難以在市場中體現(xiàn)呢？筆者認(rèn)為，最根本的原因還是股權(quán)分置引起的矛盾的深化。　　股權(quán)分置的本質(zhì)特征主要表現(xiàn)為：非流通股東以較低的投入，形成對上市公司的控制權(quán)。其主要依據(jù)是原國家國有資產(chǎn)管理局、國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會《股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法》第十二條規(guī)定：“國有資產(chǎn)……折股比率(國有股股本／發(fā)行前國有凈資產(chǎn))不得低于65%。股票發(fā)行溢價倍率(股票發(fā)行價格／股票面值)應(yīng)不低于折股倍數(shù)(發(fā)行前國有凈資產(chǎn)／國有股股本)。”這標(biāo)志著，股份有限公司成立時，國家投入1億元資產(chǎn)，至少得折成6500萬股。這相當(dāng)于1。5385元為國有股初始發(fā)行時的每股最高價格。由于非流通股中國有股占多數(shù)，因此，該規(guī)定實(shí)際成了非流通股東以較低的投入折成股票的主要原因。按理說，上述規(guī)定只對國有資產(chǎn)折股行為作約束。但隨著非公經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著不同經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)成為上市公司，自然人和其他經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的法人，在以資產(chǎn)折成發(fā)起人股時，大多愿意“比照執(zhí)行”上述規(guī)定。　　非流通股東以較低的投入，形成對上市公司的控制權(quán)，造成了一系列問題。它使全流通的探索變得十分困難。在國有股減持大討論中，曾有人提出解決全流通問題的“社會公眾補(bǔ)償論”，但如何補(bǔ)、補(bǔ)多少，很難拿出一個令各方都滿意的方案。現(xiàn)在我們還要研究推出首次發(fā)行股票公司存量發(fā)行試點(diǎn)。但其主要障礙與全流通問題一樣。這使得全流通的探索，至今裹足不前。　　同時，它也使得非流通股股東與流通股東實(shí)現(xiàn)價值的途徑不一樣。也就是說，兩者的價值目標(biāo)存在差異。非流通股股東主要希望每股凈資產(chǎn)增值。其見效快的手段是通過“圈錢”提高每股凈資產(chǎn)。流通股股東主要希望股價上揚(yáng)，以實(shí)現(xiàn)增值。當(dāng)價值取向不一致時，利益紛爭就容易出現(xiàn)。就主要發(fā)起人而言，它可以通過控股權(quán)行使主張。而它如果同時是另一上市公司的流通股股東時，就較難避免成為弱勢群體的一員。一些非流通股東通過二級市場介入上市公司時，有不少這樣的案例。　　另外，它也影響著對社會公眾投資者的回報。相當(dāng)數(shù)量的上市公司凈資產(chǎn)，主要是由社會公眾投入大部分資金、非流通股股東投入少量資產(chǎn)形成的。但在分紅時，由于非流通股股東一般擁有較大的股份，理所當(dāng)然地拿走了大部分紅利。因此，我們提倡上市公司多分紅，更多地得到實(shí)惠的，還是非流通股股東。這使得相關(guān)的監(jiān)管目標(biāo)難以得到全面、完整、充分地體現(xiàn)。。

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立即停發(fā)新股，在三年內(nèi)分批對上市公司存量非流通股對流通股進(jìn)行補(bǔ)償?shù)娜魍ā?/p>