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遠期交易靈活運用可以套利!

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遠期交易，作為債券市場的第一個真正具有衍生工具意義的新業務,除了上線第一天成交比較活躍外，近幾日幾乎沒有遠期交易成交，從報價情況來看，交易期限重點集中在7天左右，報價券種以市場需求旺盛的中期國債為主，因此，這些報價只能看作是對現券市場的簡單延續，遠期交易的風向標作用還沒有真正意義的體現。 　　投資者進行債券遠期交易的動機主要有兩類：一是規避利率風險，實現所擁有債券資產的保值；二是利用市場變動獲取投機收益。當市場利率不穩定或投資者對利率走勢的預期產生較大的分歧時，債券遠期交易的市場需求往往比較旺盛。現階段看，遠期交易可以通過以下幾個思路來開展： 　　一、規避市場收益率的大幅波動，減小市場震蕩所帶來的沖擊。今年以來，受資本充足率等硬指標的約束，各家機構紛紛加大了債券的投資力度，在不到半年的時間里，收益率曲線整體向下平移了100個BP以上，市場變化之大，出乎意料。隨著我國利率市場化的逐步推進，市場利率的波動將更加頻繁，中長期的債券在其存續期間可能將面臨多次市場的震蕩，投資人將越來越需要規避利率風險的功能，通過遠期交易來達到分散風險的需求也更加迫切。對于一些倉位比較重，對流動性要求比較高(回購放大操作)的機構，通過鎖定持有期收益率的方法可以起到避險的作用。比如，現在中長期國債是不少機構追捧的熱點，相當大的因素是看中國債息票的免稅效應，但其收益率已比年初下降了150個BP以上，市場風險正在逐漸累積，通過遠期賣出交易可以鎖定持有期間的回報，同時不用擔心到期后市場的流動性問題，可謂兩全其美。 　　二、結合金融產品創新進行操作。隨著金融產品的不斷推陳出新，債券市場逐漸與銀行等金融機構的其他業務聯系起來，人民幣理財業務就是債券市場與銀行的個人業務結合的最好范例。目前各家銀行普遍的是采用相近期限的債券作為基礎資產匹配理財產品的做法，由于兩者的期限不可能完全匹配，而且理財基礎資產的規模也逐漸龐大，在理財產品到期之時，可能市場利率已經到了一個相對較高的位置，基礎資產不但面臨流動性的風險，還有可能要面臨相當大的利率風險，因此，可以通過遠期賣出基礎資產的方式減小風險敞口；反之，如果已經擬定了未來某時理財產品的收益率，可以提前在市場上通過遠期交易的方式買入基礎資產，避免到時出現無產品匹配的尷尬局面。 　　三、流動性的管理。資金充裕的銀行等金融機構和貨幣市場基金等投資者，可以將遠期交易應用到流動性管理之中。他們對現金流的管理要求很高，尤其是一些規模已達400億以上的貨幣市場基金，由于其主要投資于余期1年以內的債券產品，隨時面臨債券到期后的本金和利息的再投資問題。今年以來，貨幣市場基金的收益率都降到了3%以下，一方面是自身經營逐漸規范的原因，另一方面也是由于貨幣市場產品特別是一年期央行票據收益率從最高時的3。6%下降到了1。5%，由于其主要投資于剩余期限1年以內的債券產品，如果不能準確鎖定遠期資金流入后的投資收益率，將面臨很大的經營風險，其市場競爭力將大打折扣。使用遠期交易可以鎖定產品收益率，有效減低再投資風險。 　　四、保護自身權益，減少交易糾紛。目前銀行間債券市場上有相當一批投資者迫于避險壓力的需要，已經私下進行了不少債券的遠期交易，這是市場利率風險的增大與市場風險規避機制欠缺之間的矛盾進一步加劇的結果，但由于參與交易投資者信用等級參差不齊，而私下協議的法律效力是相當有限的，這種沒有制度約束的債券遠期交易將可能會給市場帶來新的結算風險，不利于金融體系的穩定運行。此外，由于市場成員間私下的債券遠期交易在合約到期日以現貨交易反映在債券市場上，形成偏離正常行情的價格，從而必然影響交易成員的交易決策。因此，開展遠期交易是對自身權益的保護，也是為市場的健康發展作出貢獻。 　　五、進行無風險套利。理論上,遠期交易價格等于現貨價格加上交易期間的融資成本,融資成本主要是回購融資成本。如果即期買入和遠期賣出的持有期收益率超過融資成本,則可以買入現貨并用現貨回購融資,同時賣出遠期即可獲利；反之,可以賣出現貨并將現貨價款放出回購,同時買入遠期即可，但這種套利空間比較有限，出現以后可能很快被熨平，這種套利模式也是目前銀行間市場遠期交易報價機構報價方式的主要出發點。同時，合成復合頭寸的方法也可以實現無風險套利，在目前短期債券(如3個月央票)利率已低至超儲利率附近的情況下，基本已沒有下降空間，而中長期債券由于供給有限，收益率可能長期穩定，收益率曲線比較陡峭；而在貨幣市場利率隨時可能發生反彈的情況下，可以塑造一個遠期賣出短期債券同時買入中長期債券的復合頭寸，一旦遠期出現短期利率上移、收益率曲線平坦化的局面，則可以在遠期不發生現金流動的情況下實現套利。 　　六、純粹的投機。投資者通過即期利率來推導遠期利率曲線，通過對遠期利率水平的合理性的正確判斷，結合遠期交易來獲利。如果目前市場普遍看多，遠期利率曲線低于即期收益率水平，而投資者判斷未來市場并不樂觀，則可以遠期賣出，獲取未來即期價格和遠期價格的差價收入；反之，則買入遠期，獲取收益率的下滑回報。但這是風險最大的一種交易方式，贏利和虧損的幅度都可能非常大。從目前我國的實際情況來看，由于我國債券市場投資者結構極不均衡,而且有相當一部分債券沉淀在少量機構手中,這樣現券總量就會相對減少；另一方面,現階段我們面對的是異常寬裕的資金面。在遠期交易必須進行實物交割的條件下,遠期交易的賣券方要承受相當大的實物交割壓力,在債券的總量有限的情況下,資金是相對無限的, 再聯想到我國的國債期貨"3。27"事件、膠合板期貨事件，無一不是以多頭勝利而告終。因此,現階段債券遠期市場投機更有利于買方市場，做空必須量力而行。 　　雖然短期內遠期交易大規模開展還有一定困難，投資者尚需要一個逐步了解和熟悉的過程,尤其是在風險控制等方面尚未建立足夠的經驗、債券市場參與人員的業務素質未得到顯著提高之前，遠期交易的順利開展還需要時間。但相信隨著遠期交易這片新天地的打開，債券市場必將迎來更加積極、健康的發展。 (興業銀行)。

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