權(quán)證種類及操作

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　　權(quán)證的定義　　在西方成熟資本市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)證(warrant)和期權(quán)(option)等衍生金融產(chǎn)品有著嚴(yán)格的規(guī)定。而在我國，有關(guān)方面還沒有對(duì)這些產(chǎn)品作出明確的定義。因此目前市場(chǎng)上普遍存在專業(yè)名詞混用的現(xiàn)象。鑒于這種情況的存在，本文著重從權(quán)證/期權(quán)的內(nèi)涵的角度，向投資者作出說明。不管權(quán)證/期權(quán)的名稱與境外類似產(chǎn)品的名稱有何不同，只要投資者了解了它們的本質(zhì)內(nèi)容，就可以自如地運(yùn)用它們?yōu)樽约旱耐顿Y服務(wù)?！　?quán)證的本質(zhì)是一種合同，其持有者以權(quán)證的掛牌交易價(jià)格購買了該權(quán)證后，就擁有了一個(gè)選擇權(quán)，他可以選擇在未來的某個(gè)時(shí)間，行使權(quán)證合同中規(guī)定的以某一個(gè)價(jià)格（即行權(quán)價(jià)格）買入或賣出該權(quán)證規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)。對(duì)于寶鋼股份來說，標(biāo)的資產(chǎn)就是寶鋼股份的股票?！　?quán)證的分類　　根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，權(quán)證可以劃分為不同的類型，主要包括以下幾種分類：　　按照?qǐng)?zhí)行方式，分為美式權(quán)證和歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使只能是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)（如某個(gè)交易日），那么這種權(quán)證就叫做歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)（如某個(gè)交易日）之前的任何一個(gè)交易日內(nèi)，那么這種權(quán)證就叫做美式權(quán)證。由于權(quán)證是關(guān)于選擇權(quán)的一種合同，在其它條件都相同的情況下，在選擇權(quán)的行使時(shí)間上，美式權(quán)證比歐式權(quán)證擁有更多的選擇權(quán)。因此理論上美式權(quán)證的價(jià)格不會(huì)低于相同條件下的歐式權(quán)證的價(jià)格。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是歐式權(quán)證。　　按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方（一般為證券公司、銀行等）發(fā)行的，不增加股份公司的股本。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的權(quán)證在持有人行使選擇權(quán)后不會(huì)對(duì)寶鋼股份的總股本產(chǎn)生稀釋作用，因此它是備兌權(quán)證。　　按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。　　按照標(biāo)的證券，分為個(gè)股型、組合型、指數(shù)型等。寶鋼權(quán)證的標(biāo)的為寶鋼股份。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，未來也將會(huì)出現(xiàn)基于指數(shù)（如上證50，滬深300指數(shù)）、組合（如ETF、LOF）等類型的權(quán)證產(chǎn)品。　　權(quán)證的定價(jià)及決定因素　　一般習(xí)慣是把權(quán)證的價(jià)值分成兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值?！　?quán)證的內(nèi)在價(jià)值，是標(biāo)的股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格兩者之間的差額。就認(rèn)購權(quán)證而言，內(nèi)在價(jià)值等于標(biāo)的股價(jià)減執(zhí)行價(jià)格。就認(rèn)沽權(quán)證來說內(nèi)在價(jià)值等于執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的股價(jià)格。除非是很特殊情況， 權(quán)證價(jià)值最少等于它的內(nèi)在價(jià)值。具有正數(shù)內(nèi)在價(jià)值的權(quán)證稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證。如果是認(rèn)購權(quán)證，這表示標(biāo)的股的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格；而若是認(rèn)沽權(quán)證，則表示標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。若標(biāo)的股價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)平權(quán)證。當(dāng)標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)外權(quán)證。在這兩種情況下，內(nèi)在價(jià)值都等于零。　　期權(quán)和權(quán)證定價(jià)所采用的基本原理是“無套利”原理。亦即權(quán)證的價(jià)值是排除利用任何現(xiàn)金、標(biāo)的股和權(quán)證的組合來進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的情況下的價(jià)值?？衫肂lack-Scholes公式等模型計(jì)算。　　權(quán)證的定價(jià)比較復(fù)雜，有多個(gè)因素可決定權(quán)證的價(jià)值，下列七個(gè)因素是其中最為重要的，而大部分權(quán)證模型均考慮了這些因素。　　標(biāo)的股價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值也越高。反以亦然。因此象低價(jià)配股、增發(fā)等措施會(huì)降低標(biāo)的資產(chǎn)（如股票）等的價(jià)格，從而也會(huì)降低其對(duì)應(yīng)的認(rèn)購權(quán)證的價(jià)格。對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證來說，情況則相反。　　行權(quán)價(jià)格 行權(quán)價(jià)格越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值愈低──原因是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)超過行權(quán)價(jià)格的機(jī)率變低。但對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況則相反?！　【嚯x權(quán)證到期的時(shí)間 簡(jiǎn)單來說，權(quán)證離到期日越遠(yuǎn)，權(quán)證持有人的選擇余地就越大，因此權(quán)證就越具有價(jià)值。它對(duì)認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的作用都是一樣的?！　?biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率 波動(dòng)率是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)未來的變動(dòng)幅度。無論認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值都隨著波動(dòng)率的增大而增大?！　∨c權(quán)證到期日對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率 通過購買認(rèn)購權(quán)證，權(quán)證持有人可以較少的資金就享有正股可能帶來的利潤(rùn)。投資者省下來的資金可投資在無風(fēng)險(xiǎn)金融工具上直到權(quán)證到期時(shí)才買入標(biāo)的資產(chǎn)。這省下來的資金能賺取一定的利息。因此利息越高，權(quán)證的價(jià)值也就越高。在其它因素不變下，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值會(huì)隨著利率上升而增加。對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況則相反?！　」上? 股息會(huì)降低認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值。 這是因?yàn)椋钟姓J(rèn)購權(quán)證，是不能獲取標(biāo)的資產(chǎn)的股息的。且在我國，股票除息后股價(jià)會(huì)因?yàn)槌龣?quán)效應(yīng)而下跌，造成權(quán)證價(jià)值下跌。但對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況就恰好相反?！　偙⌒?yīng) 在認(rèn)購權(quán)證中，如果附以融資方案，則會(huì)降低權(quán)證的價(jià)值。假設(shè)寶鋼方案中以配股形式發(fā)放認(rèn)購權(quán)證，那么他的價(jià)值則會(huì)大打折扣。配股有比較明顯的攤薄效應(yīng)。