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一、債券基金倉位久期平均水平接近指數久期，整體上能夠跟上市場上漲；二、三季度股市反彈轉債表現超過二季度，對基金業績貢獻度增加；三、部分基金股票和轉債倉位較高，轉債表現出色，對基金業績也有促進作用；四、從二季度倉位看，基金普遍減持了票據等低收益率品種，對提高收益有效果。

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債券基金如何下好年末最后一盤棋 純債為主維持較長久期關注高收益轉債　　三季度大部分債券基金凈值增長超過其基準，凈值增長率最高的是銀河收益、嘉實債券和富國天利。三季度沒有一個基金出現虧損，平均凈值回報率達到2。84%，明顯超越二季度。凈值回報率依次為：偏債型基金）債券型基金）指數型基金）保本型。偏債型、債券型和指數型基金表現接近，而保本型基金表現較弱。 　　基金普遍跑贏基準的主要原因：一、債券基金倉位久期平均水平接近指數久期，整體上能夠跟上市場上漲；二、三季度股市反彈轉債表現超過二季度，對基金業績貢獻度增加；三、部分基金股票和轉債倉位較高，轉債表現出色，對基金業績也有促進作用；四、從二季度倉位看，基金普遍減持了票據等低收益率品種，對提高收益有效果。　　結合目前的市場行情，不同類型的債券基金要下好年末最后一盤棋面臨著不同的課題。　　 　　從“貨幣+轉債”到“長債+轉債”　　　　三季度中國泰金龍和鵬華普天調倉力度較大，都不約而同地減持了短期債券，轉而增持長期債，表明其對債券市場趨勢更加樂觀，但同時也保留了較多的轉債倉位，該策略將面臨較大的市場風險。　　從三季度末至今，雖然債券市場經歷了整體的上漲和隨后猛烈的回調，長期債整體回報率仍超越市場整體水平。但股市在此期間經歷了較大的調整，不少轉債跟隨股市調整而出現較大幅度的調整。配置轉債倉位較重的基金業績較易受到轉債較差表現的影響。如金龍債券第一重倉轉債包鋼轉債近期表現較差，如果減持不及時將可能遭受較大損失。另一方面講，當前不少轉債債性較強，收益率接近甚至超過企業債到期收益率，未來將下跌空間有限，持有該類轉債的基金未來業績繼續下降的空間不大，即未來轉債所面臨風險反而較小。　　反思企業債替代策略　　　　以華夏債券、大成債券和嘉實債券為代表的債券型基金在三季度積極增持了大量企業債，體現了以企業債替代其它債券倉位的配置思路。考慮到收益率相對較高、久期較長、前期市場表現較滯后、價值發掘不充分等因素，這類基金增持企業債。雖然企業債需要代繳利息稅，稅后收益將低于國債，但是在市場上漲過程中，價差收益是主要獲利方式，國債和企業債對價差征稅相同，因此稅收對企業債的影響弱化了。三季度至今，從企業債整體表現來看，其回報率超過國債，企業債與國債利差變小。　　我們判斷持有中長期企業債對該類基金四季度帶來較好的收益。但是該類基金也將面對流動性風險增大和市場出現大幅下跌的風險。　　短久期基金的選擇　　　　長盛和寶康債券基金始終保持較高的純債倉位和相對較低的久期。寶康債券從一季度以來始終堅持短債+轉債策略，在債市持續上漲的背景下，相對較被動。　　當前債券收益率較低，但同時基本面和資金面仍對市場有較好的支持，這類短久期債券基金面臨較難的選擇。對于純債配置，我們建議可以考慮打雜諤債基金的投資特征：以低風險穩定收益，該基金特征對當前投資人有較好的吸引力，同時基金也不需要在做久期調整上的時機抉擇，靈活性得以調高。股市雖然當前面臨較大的短期風險，但轉債品種整體風險不大，收益率較高，風險很小的轉債可以作為純債的替代倉位，達到降低轉債博弈風險，收益更加穩定的效果。如果基金的收益目標仍是戰勝其當前基準，那么我們建議可以適當拉長久期，使倉位久期接近并略低于久期。　　股市震蕩不利于保本基金　　　　保本基金的債券倉位仍較高，且久期較低，其債券倉位表現仍將略低于其它基金。三季度末增加了股票倉位，隨著股票市場的大起大落，由于保本基金使用的投資保險策略，風險性倉位較嚴格按照模型比例進行配置，在波動市場中，保本基金業績波動將增加，表現將受到影響。保本基金四季度業績也將維持當前水平。　　配置建議　　　　我們預期四季度債券市場短期表現將更加波動性，但整體上仍將受到基本面和資金面的支持，市場調整的余地不大，不會出現趨勢反轉。但回報率將低于三季度，更低于前兩季度，市場投資回報主要來自息票和下滑收益，但主動性投資的余地和效果將更突出，成功把握市場節奏的基金回報將更好。　　相對而言，我們認為長期債的回報率仍將最好。轉債回報率也較可觀，配置債性較強的品種也能給基金帶來不錯的回報。我們建議債券基金仍以純債為主，維持當前久期水平，在市場下跌較多的情況下，可以考慮增持長期債券，加強市場波段性操作。建議增持債性較強，收益率高的轉債品種，作為純債的替代。品種方面建議繼續關注企業債。。

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債券基金要下好年末最后一盤棋!

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