股改時代指數基金如何套利？

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股權分置改革讓指數基金基金經理面臨著前所未有的挑戰，也讓指數基金的投資者發現了前所未有的套利空間。指數基金基金經理如何在大量成分股可能同時停牌的股改時代完成跟蹤指數的任務?投資者又如何在股改時代把握指數基金中的盈利機會?就這些問題，嘉實即將推出的滬深300指數基金擬任基金經理楊宇接受了記者的采訪。 　　楊宇介紹說，由于投資者預期停牌的股權分置改革試點股復牌后會強勁上漲，而持有試點股的指數基金卻仍在以試點股停牌前價格計算凈值繼續開放申購。因此，就理論上而言，在試點股停牌期間申購指數基金就可以實現時間上的套利。其實，這種所謂的套利空間在其他股票型基金中同樣存在，某些重倉持有試點股的股票型基金的套利機會可能更大，只不過指數基金持有的試點股持倉完全是明示的更容易把握而已。需要指出的是，這種套利并不是真正意義上的無風險套利，投資者因此而承擔的時間風險也不容忽視。　　嘉實滬深300指數基金原則上采用指數復制法進行被動式指數化投資，但基金合同里也規定，因受股票停牌的限制、股票流動性等其他市場因素，使基金管理人無法依指數權重購買某成分股時，基金經理可以根據市場情況，結合經驗判斷，對基金資產進行適當調整，以期在規定的風險承受限度之內，獲得更接近基準指數的收益率。　　楊宇分析后認為，股權分置改革進入全面推廣階段以后，滬深300指數中出現大面積同時停牌的可能性也并不大。指數基金管理人應該能夠應對股權分置改革帶來的影響。此外，他們跟蹤的滬深300指數成分股數量要遠遠超過上證50指數等其他藍籌指數，這意味著同樣數量成分股的停牌對他們基金操作的影響要明顯小于其他指數基金。　　楊宇指出，對于指數基金而言，在其跟蹤的指數成分股停牌期間，相應的申購資金雖然不能購買停牌的成分股，但仍然可以投入其他現金類資產，因此指數基金在這一期間的表現偏離跟蹤目標指數的可能性不大。真正的風險在于，當成分股復牌且停牌期間有大量申購資金進入基金時，基金經理受試點成分股漲停而無法及時將資金轉為成分股的持倉，基金跟蹤誤差就會擴大。這樣一來，股權分置改革就給嚴格控制跟蹤誤差的指數基金基金經理帶來了前所未有的挑戰。　　楊宇稱，為了應對股權分置改革帶來的不確定性，指數基金基金經理當然可以選擇在有關成分股復牌后購入其股票，但也可以在有關成分股停牌期間配置類似的同行業的個股。考慮到停牌成分股復牌后的表現將與這些個股的股價表現有很大相似之處，這樣的操作可以更有效控制指數基金的跟蹤誤差。　　楊宇認為，在國內目前的市場環境下，決定指數基金基金經理成敗的根本因素往往并不是他管理基金的具體方法，而是他能否堅持自己的理念--指數化投資的理念，是否能夠抵御主動管理的誘惑，特別是在市場處于長期深幅調整的過程中。　　對于中國證券市場，楊宇的基本認識是，在經歷了四年的長期調整后，市場風險已經得到了充分的釋放，其與實體經濟之間的聯系必將越來越密切。而滬深300指數集中了中國證券市場最具價值的300只股票，是中國最有代表性的大盤藍籌指數，必將與中國經濟保持同步上漲趨勢。。

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