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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。 。
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短期融資券以國家定價為主
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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。 。
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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。
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學習中~~~~~~~~~
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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。 。
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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。 。
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目前企業(yè)短期融資券已經(jīng)發(fā)行了15只，累計發(fā)行量超過229億元。從一級市場發(fā)行和二級市場交易情況來看，短期融資券品種受到了市場投資機構(gòu)的熱烈追捧，以目前二級交易市場為例，目前1年期短期融資券的市場收益率重心大約在1。90%附近，與其發(fā)行之初2。92%的收益率相比，下行幅度超過100個基點。 在市場熱烈追捧短期融資券的同時，各類機構(gòu)也開始注意和研究這一中國債券市場的新生“寵兒”。在目前市場中，大家討論較多的一個問題就是：持續(xù)一段時間的短期融資券發(fā)行收益率（2。92%）是否合理，是否與利率市場化的總體思路相悖？ 針對這一問題，市場機構(gòu)各自存在不同的認識。如果將短期融資券定位于一種信用交易產(chǎn)品范疇，那么參照美國商業(yè)票據(jù)的定價方式，短期融資券的發(fā)行收益率應(yīng)以同期限政府信用產(chǎn)品的收益率作為基準，再加上一個適當?shù)睦睿@部分利差水平反映的則是兩者之間的信用差異、稅收差異以及流動性差異因素等等。當然，這是一種較為理想的定價模式。如果按照這種思路考慮，在國債、央票等無信用風險債券1年期收益率持續(xù)下跌的同時，1年期企業(yè)短期融資券收益率一直維持2。92%似乎不是合理水平。但是在對待短期融資券這一市場新生品種，不能簡單地套用上述思路。 短期融資券是利率市場化推進器 眾所周知，我國的利率市場化進程是一個循序漸進且不斷加速發(fā)展的過程。從發(fā)展的角度看，自記賬式國債誕生以來，針對于機構(gòu)投資者作為參與主體的利率市場化已經(jīng)呈現(xiàn)出加速推進態(tài)勢。就目前情況而言，以銀行間市場為主體的利率產(chǎn)品市場已經(jīng)達到了相對較高的市場化程度，而根據(jù)“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先大額，后小額”的利率市場化進程安排，目前利率改革的攻堅重點應(yīng)該是撬動法定存貸款利率制度中的某些不合理環(huán)節(jié)。 自2005年度以來，管理層推出了一系列的創(chuàng)新安排，無不透露出上述政策意圖。短期融資券的推出更積極的意義是對貸款等間接融資工具的替代，客觀上構(gòu)成對法定貸款利率制度的挑戰(zhàn)，而前期諸多商業(yè)銀行熱銷的人民幣理財產(chǎn)品則在一定程度上是針對于法定存款利率制度局限性的挑戰(zhàn)。可以說，目前像短期融資券、人民幣理財?shù)葎?chuàng)新產(chǎn)品在很大程度上是作為一種制度改進工具而存在的。如果我們從這一角度來理解該種產(chǎn)品的特質(zhì)，就會發(fā)現(xiàn)單純的將短期融資券作為一種市場流通的利率產(chǎn)品來對待是存在明顯偏差的。在特定的歷史環(huán)境下，短期融資券作為利率產(chǎn)品的特性并不十分明顯，而其作為直接替代企業(yè)短期貸款的融資工具特性則應(yīng)該占據(jù)主導地位。在這一前提下，對于短期融資券的發(fā)行定價就難以單純地去盯住某些政府信用產(chǎn)品，而企業(yè)貸款利率、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率等對于短期融資券發(fā)行利率的指導作用會更強一些。 另外，從宏觀角度來說，短期融資券是利率市場化大戰(zhàn)略推進的重要工具，其政策含義強于作為利率產(chǎn)品的特征。從微觀角度而言，短期融資券與企業(yè)貸款這種融資工具的屬性更為接近，其定價模式不應(yīng)簡單地參照貨幣市場利率。 目前融資券利率水平具有合理性 對于投資者而言，當然希望所投資品種的收益率高企為好；對于發(fā)債主體而言，則希望在貨幣市場利率大幅度下行的大環(huán)境中不斷降低籌資成本。從市場化角度來看，不同市場主體之間形成博弈是正常的。但是，作為發(fā)債主體的企業(yè)更應(yīng)該認清短期融資券作為短期貸款融資方式的替代工具特征。在這種相互替代關(guān)系中，貸款利率可以作為企業(yè)融資活動的“機會成本”來對待。 而上述現(xiàn)象較為類似目前貨幣市場中發(fā)生的情況。例如，目前1年期央行票據(jù)的發(fā)行收益率已經(jīng)達到1。35%的歷史低位，相信這一回報水平難以覆蓋任何一家商業(yè)銀行的綜合資金成本，那么這是否就意味著商業(yè)銀行對于央行票據(jù)的投資就是一種非理性、非市場化的行為呢？當然不是，這正是機會成本的市場作用力，只要目前的市場收益率高于商業(yè)銀行超額備付利率0。99%這一類似于商業(yè)銀行機會成本的水平，那么在資金面異常充裕背景下的短期票據(jù)投資就具有其合理性，在某種程度上這更是一種市場化經(jīng)營思路的體現(xiàn)。同樣的道理也一樣會作用在短期融資券的發(fā)行主體身上，而且從目前市場參與者的熱情來看，發(fā)行人、投資人多數(shù)對于目前的發(fā)行利率水平表示了肯定。 一定的利率溢價是合理選擇 事實上，資金面的寬裕狀態(tài)是貫穿2005年債券市場的一個重要特征，在資金富余，同時投資品種、范圍相對狹窄的情況下，保持短期融資券一級市場和二級市場之間一定的利率差異，有利于短期融資券的順利發(fā)行和流通，有利于企業(yè)及時融資、承銷商積極推廣和投資機構(gòu)踴躍認購，有利于實現(xiàn)企業(yè)、承銷商和投資機構(gòu)的多贏局面。因此，在一段時期內(nèi)，相對穩(wěn)定的發(fā)行利率水平是市場較為理智的選擇。 綜上所述，目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。 。
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目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。
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目前短期融資券發(fā)行利率的相對穩(wěn)定是特定時期、特定階段的一種理性的市場化選擇。當然，從長期發(fā)展來看，當短期融資券的市場環(huán)境逐漸完善，發(fā)行規(guī)模不斷擴大之后，短期融資券的定價機制將會隨之更趨完善。
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短期融資券以國家定價為主